机构：天风证券

　　评级：买入

　　目标价：10港元

　　东软教育：以IT教育为特色的高等教育集团深耕高教20余年，致力打造数字化人才教育体系

　　东软教育科技有限公司于2000年成立，是一家以创新的全日制学历高教业务为基础，以学习者的价值创造为核心的IT教育服务提供者。公司将线上线下融合，大力拓展继续教育、教育资源与数字工场两大业务，建立三大业务板块彼此支撑、耦合互动的数字化人才教育服务生态体系，致力于成为IT与健康医疗科技教育服务的领先提供者(ESP)。

　　高等教育+继续教育+教育资源三位一体

　　全日制学历高教服务包括(i)本科，(ii)专科，及(iii)专科起点升本科课程。公司通过三所大学提供全日制学历高教服务：大连东软信息学院、成都东软学院和广东东软学院。

　　16/17至19/20学年全日制学历高教课程在校生分别为34,014人、34,606人、34,144人及36,066人；16/17至19/20全日制学历高教课程总录取名额分别为10,094人、10,213人、10,390人及12,619人。

　　继续教育服务包括：(i)高等学历继续教育课程(成人高教课程)；(ii)高等非学历继教课程(自学考试)及(iii)短期培训项目(为机构及个体客户提供各类IT主题短期培训服务)。2020年3月公司收购天津睿道90.91%股权用以扩展短期培训服务的个体客户。

　　截至19/20学年，东软教育旗下高校继续教育在读人数为4002人，其中大连东软信息学院1682人(18/19学年为1325人)；报读自学考试准备课程的学生人数为540人，其中大连学校445(18/19为479人)。教育资源与数字工场目前包括三大模块：(i)专业共建与产业学院；(ii)智慧教育平台与教学内容；及(iii)实验实训室解决方案。公司可基于客户不同需求利用三大模块的不同组合为客户提供定制及完全集成的专业设计解决方案或学院共建解决方案。

　　20Q1调后净利0.14亿元同比增68.23%，业务结构趋于优化

　　2017-19年东软教育营收分别为7.31亿、8.53亿、9.58亿元，其中全日制教育收入分别为6.31亿、6.73亿、7.33亿元(占比76.55%，-2.34pct)；2019年继续教育收入同比增长30.34%至0.76亿元(占比7.98%，+1.10pct)；2019年教育资源与数字工场收入同比增长22.07%至1.48亿元(占比15.48%，+1.24pct)。2017-19年调后净利分别为1.43亿、1.73亿、1.96亿元，2019年同比增长13.12%。

　　多重优势巩固IT高教领先地位，多维驱动加速价值成长

　　高教学历：预计在校生有望达4.5万，平均学费2.6万左右

　　考虑到①东软教育19/20学额增长；②2020年以来我国高职大扩招以及专升本扩容③公司未来将加快新建校舍等投入，我们预计公司旗下高校学额仍将增长，于2022年前后有望达到4.5万左右在校生。此外，公司20/21学年逐步提升旗下学校学费。其中大连学校本科学费从2-2.8万/人提升至2.4-2.8万/人；专科学费从2.4万/人提升至2.8万/人；专升本学费从2万/人提升至2.4万/人。

　　我们预计伴随公司办学经验及品质优势进一步巩固，未来学费仍有提升空间；综合人数增长，我们认为公司基础学历高教业务将稳定增长。公司旗下高校高考录取分数为所在省民办高校头部水平，IT领域优势突出；TOPCARES教育方法实现教育创造学生价值。

　　继续教育：围绕IT资源，覆盖成人教育及自学考试，满足学历需求截至2020年3月31日已有4000多名学生报名参加公司的高等学历继续教育课程。为进一步多元化客户群并转化公司教育资源，公司可向机构客户及个体客户提供短期培训服务。学校已为机构客户提供70项短期培训项目。同时各项目已获得30项国家级、省级及市级政府认可的资质。2020年3月公司收购天津睿道90.91%股权用以扩展短期培训服务的个体客户。

　　教育资源：打通轻资产输出路径，拓展成长新边际。公司目前已能够向其他大学、学院或职业学校提供的标准化或定制化的教育资源。公司将此高度可扩展的业务模式称为“3+N”模式“3”代表公司的三所大学，“N”代表享受公司优质教育资源的其他高教机构。中国有超过400所大学、学院及职业学校利用公司的教育资源产品、服务及解决方案升级其所提供给学生的服务或课程设计，以及改善其教学活动的效率及效果。

　　产业赋能教育，深度产学融合；公司背景助力打造与行业需求紧密相连的教育模式；集中管理模式下的高效运营及资源共享，经验丰富的管理团队和高素质的教职员工助力资源输出。

　　首次覆盖，买入评级

　　我们预计公司2020-2022财年收入分别为11.89亿元、14.91亿元、18.32亿元，其中全日制学历高教收入分别为8.7亿、10.5亿以及12.15亿元；继续教育业务收入分别为1.1亿、1.5亿、2.1亿；教育资源与数字工厂业务收入分别为2.1亿、2.9亿以及4.1亿。我们预计2020-2022财年调后归母净利分别为2.1亿、2.6亿、3.3亿。

　　截至2020年9月29日，港股教育平均估值为FY21为22.3xpe；

　　考虑到公司发展路径清晰，教育资源轻资产输出业务具有较强成长前景等；同时公司身处高教赛道，产学结合符合政策引导方向，具体来看：高教学历板块，考虑到①东软教育19/20学额增长；②2020年以来我国高职大扩招以及专升本扩容③公司未来将加快新建校舍等投入；我们预计公司旗下高校学额仍将增长，于2022年前后有望达到4.5万左右在校生。此外，学费方面公司20/21学年逐步提升旗下学校学费。

　　教育资源与数字工场、继续教育板块，凭借公司独特的TOPCARES方法学以及自2000年成立以所来累积的优质教育资源和领先的市场地位，公司建立全面的教育服务生态体系：以全日制学历高教服务为基础业务，并以继续教育服务、教育资源与数字工场为战略业务。

　　我们给予公司FY21行业平均估值即22xPE，目标市值57亿人民币，67亿港币。

　　风险提示：住宿费及学费提价不及预期；招生不及预期；民促法实施条例尚未落地；

（文章来源：格隆汇）

Tags： 东软教育(09616.HK)：立足产业深耕IT高教 资源输出践行产教结合 给予“买入”评级 目标价10港元