机构：天风证券

　　评级：买入

　　目标价：41.09 港元

　　2020 年远大住工通过 To B + To C 双轮驱动的战略转型，着力发展 2C 业务。我们通过分析农村住房市场的政策环境、乡村别墅竞争对手情况、公司 2C 产品优势、营销模式等，认为 2C 业务将为公司打开新的增长极。

　　宅基地制度改革激活农村自建房市场万亿空间

　　根据《中国农村自建房行业消费数据与发展白皮书》对农村市场需求的预测，中国每年约有 500 万套农房新建或者重建。我们预测，未来 5-10 年通过对宅基地整理，在失地农民安置房建设方面最终可形成 5 万亿元(独栋 12.9 万元/户*1902 万户+公寓楼 9.2 万元/户*2854 万户)的市场容量，按十年计算，则平均每年约形成 5000亿元农村住宅市场规模。

　　乡墅市场竞争对手在细分领域各有优势

　　我们选取了 4 家乡墅代表性企业进行对比分析，其中宝家乡墅、原墅家为传统型企业，别墅工场、华创美宅为装配式建筑企业。在共同优势方面，均具有标准化产品整装交付、完整的供应链体系、交付方式无需垫资的特点。4 家企业在细分领域有各自的竞争优势，如宝家乡墅以设计实力研发出行业最丰富多样的乡墅产品；原墅家凭借工程建设的经验，首次将铝模工艺引入到乡墅传统结构体系，大大提高了传统混凝土结构的建造速度与质量；别墅工场是第一家做重钢结构的乡墅企业，具有钢结构建造速度快、环保效果好、节省人力成本等优势；华创美宅运用了全螺栓连接装配式混凝土结构(BPC)，其工业化程度高，有更少的现场现浇施工，更加环保。

　　新一代远大美宅产品发布，规模有望快速增长

　　2020 年公司着力发展 C 端业务，成立 B2C 模块集成科技事业部，主要负责远大美宅和新产品 B-BOX。其中，远大美宅产品主要面对 C 端消费者，目标乡村别墅市场，今年已发售五款标准化产品。我们认为，远大美宅除了具备其他乡墅代表性企业的优势以外，还在智能制造、工厂布局、建造速度、技术水平、客户类型等方面具备竞争优势。预计公司将在装配式乡墅这一细分市场迅速发展，未来能做到产品类型设计满足全市场，长期上预计规模不低于 2B 业务。我们预测未来 3 年公司 2C 业务规模(不含 B-BOX)将达到 52.5 亿元，为公司提供可观的业绩增长。

　　首创线上线下互联网++营销模式

　　远大美宅目前采用线下 4S 店和线上美宅云代相结合的营销模式。其中，线下 4S 店发挥“体验营销”优势，结合 4S 经销商本地资源丰富的特点，高效加速远大美宅产品深入本土进程；美宅云代打造线上业务代理员机制，具备推荐、销售、返佣等功能，0 成本，0 门槛，高回报，适用于分散的建房客户群体，类似于大数据时代下新兴的 UGC 内容+社交营销模式，打破营销传播过程中早期的传受关系。我们认为两者相结合的营销模式有助于今后远大美宅产品的快速推广。

　　B-BOX 打造高端旅居空间产品，海内外市场并行发展

　　2020 年新研发的 B-BOX 产品使用高科技硅基复合材料，材料强度比普通混凝土高 5倍，结构容重轻于水，便于运输。产品定位上，可用于乡村民宿、旅游度假区、众创办公空间、美丽乡村建设、生态文旅小镇、咖啡店、书店等，目前实行海内外市场并行发展，预计未来有望成为乡村或海外地区的又一重量级产品。

　　投资建议

　　我们预计远大美宅将有很大的成长空间，未来能做到产品类型设计满足全市场。同时新产品 B-BOX 未来有可能成为乡村或海外地区的又一重量级产品，长期来看预计2C 业务规模不低于 2B 业务。而且从企业经营的角度上，2C 业务有更好的可控性，保证更好的现金流和应收款。考虑到 2C 业务在未来对公司业绩有较大提振，我们将 2020-2022 年 EPS 从 1.81、2.17、2.60 人民币元/股调整为 1.81、2.37、3.30 人民币元/股，给予公司 2020 年估值 19.86 倍 PE，目标价为 35.96 元人民币(对应 41.09港元)，维持“买入”评级。

　　风险提示：国有企业进入装配式领域对公司形成竞争；宅基地制度改革落地不及预期； 远大美宅业务推广受阻； 疫情致 B-BOX 海外业务受阻。

（文章来源：格隆汇）

Tags： 远大住工(02163.HK)：2C业务蓄势待发 即将打开新的增长极 维持“买入”评级 目标价41.09 港元