近日，先声药业(2096.HK)在港股二次上市后，股价经历不小波动。10月27日，先声药业上市首日破发，截至当日收盘，股价报收10.98港元，远低于13.7港元发行价，跌幅19.85%，总市值286亿港元。10月29日，先声药业盘中逆势拉升，一度涨5.64%报11.62港元，市值一度达302.8亿港元。截至10月30日收盘，先声药业股价为10.68港元。

　　先声药业股价起落的背后，是中国传统药企在创新药之路上的探索之路。

　　而在此次上市之前，先声药业引入了包括高瓴资本、南京江北产投全资附属高新(香港)有限公司、深创投全资附属红土创新国际有限公司、清池资本、奥博资本、锐智资本、Jericho Funds等7家机构作为基石投资者，基石配售额占到发行股份的43.81%。

　　仿制药占比较高受质疑

　　先声药业成立于1995年，创始人为任晋生。先声药业前7年主要做经销商，2000年左右开始逐步把战略重点转移到创新药开发上。

　　先声药业于2005年进行了天使轮融资，弘毅资本出资2.1亿元，占股31%。2007年，先声药业作为当时中国第一家生物和化学制药公司登陆纽交所。上市首日，弘毅资本抛售10%股份，套现3300万美元。此后，弘毅资本没有完全撤出，直到2013年先声药业在美国退市，弘毅资本出资助其私有化。

　　至于上市首日破发，市场对于先声药业质疑主要集中在研发创新能力方面——仿制药销售占比较高，不符合市场预期。

　　招股书显示，先声药业目前主要从事仿制药业务，在肿瘤疾病、中枢神经系统疾病、自身免疫疾病等领域拥有多元化产品组合，主要有10种产品，其中7种为仿制药，2种一类创新药(恩度和艾得辛)，1种改良型新药(中人氟安)。

　　截至2017年、2018年及2019年12 月31日止年度以及截至2020年6月30日止六个月，来自仿制药的銷售收入分别占先声药业总收入的60.7%、54.9%、46.5%、35.5%。而在这四个时间段中，恩度、艾得辛和中人氟安的收入分别占同期总收入的24.4%、28.1%、35.4%和43.4%。

　　可见，仿制药收入贡献了先声药业收入的很大一部分。

　　先声药业研发投入较高

　　关于先声药业股价波动，有了解先声药业的投资机构人士对《华夏时报》记者表示，先声药业基本面并没有问题，所以29日股价又有回升。

　　招股书显示，2017-2019年，先声药业收入年复合增长率为14.1%，净利润年复合增长率为69.2%。

　　上述投资机构人士认为，破发主要原因是受港股大环境影响，先声药业估值过高，港股打新火热，而且27日正是蚂蚁集团在港股认购首日，先声药业也受到一定影响。先声药业研发投入和实力都值得肯定，公司近年来一直在大力转型。

　　招股书显示，先声药业持续加大研发投入。截至2020年6月30日，先声药业研发部共有全职员工756人，在南京、上海和波士顿建立了三个研发中心。2017年、2018年及2019年以及截至2020年6月30 日止六个月，先声药业研发成本占同期总收入比率分别为5.5%、9.9%、14.2%、23.6%。

　　独立评论员，高级经济师周正国对《华夏时报》记者表示：“先声药业是高瓴资本领投的项目，认购率500多倍，研发的一类创新药在发行前获批，应该是很不错的公司。上市破发，且比例超20%，确实让人有点疑惑，可能和定价过于乐观有关。总体上看，此公司基本面不错。仿制药肯定要走高端，低端已经红海泛滥。”

　　传统药企转型创新药成必然趋势

　　2019年8月，我国《药品管理法》实行了18年来的首次重大修订，医保目录也在同年迎来更新。

　　另一名头部投资机构人士对《华夏时报》记者说道：“以往，传统药企以生产仿制药为主，近年来受政策影响，仿制药利润受大幅压缩，创新药研发成为主流，很多在港股上市的药企，都是做创新药的。如果还是做仿制药，即使能赚到钱，也处于行业鄙视链的低端。传统药企普遍都在向创新药转型，大家不会坐以待毙，而且他们有大量资金来做研发。未来，药企只有拥有自己的专利，才能赚到钱。”

　　华兴资本研究表明，目前我国医药行业存在研发能力弱、行业集中度极低等问题，仿制药占比超过95%，产品同质化严重。医药企业逐渐走向两极分化，创新药企不断涌现。未来大概率将实行创新药医保动态谈判准入，创新药审批有望持续加速。另一方面，仿制药竞争加剧，行业将形成马太效应，药企业龙头强者恒强。

　　该投资机构人士指出，创新药需要投入的资金和时间都是巨大的，很多企业也只能做出一到两种创新药，不会把产品线铺得很广。先声药业拥有两种创新药，数量已不算少。

　　创业药投资向头部集中

　　业内人士告诉《华夏时报》记者，我国创新药研发一般经过三个阶段，一期是实验室阶段，二期是动物实验，三期是临床实验。其中三期是创新药的关键门槛，对于上市药企来说，如果有一种药通过了三期，股价往往会暴涨，但三期失败率也很高。

　　“不同于医疗器械的百花齐放，创新药领域现在是冰火两重天，好得很好，差得很差。一些公司刚出来的时候，大家对它抱有一些期待，后来如果几次实验失败，投资人发现公司可能不行。在这个过程中，其实整个市场预期一直在变动，不确定性非常大，所以做创新药投资也比较刺激。”据上述投资机构人士对记者这样说道。

　　据他介绍，国内目前做创新药的企业，很多都是前几年从国外的大型药企、实验室高薪挖人，“当时长三角地区也有政策吸引国外医药人才回国，所以当时有一波做创新药的热潮，那些公司也能很快投入三期研发。于是到现在逐渐有了研发成果，去年开始有一些做创新药的企业开始上市。”

　　华兴资本研究表明，创新药行业在一二级资本市场表现大相径庭：私募融资经历了2018年高潮后进入低谷，2019年，根据已披露的我国医药及生物技术行业私募融资的交易数据，2019年度融资总金额为40亿美元，较2018年降低20%；交易数量共计117笔，较2018年减少20%；平均单笔交易金额约为3400万美元，较上一年下降13%。科创板IPO表现明显优于港股，并购合作交易量达到高峰。国家医保目录更新、带量采购等重大政策的出台以及CDE的持续改革使得国内外新药上市时间差越来越小，医药领域系统性红利正在逐渐消失。

（文章来源：华夏时报）

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