8月26日，主营电线电缆的中辰电缆股份有限公司(下称“中辰电缆”)成功过会，将登陆创业板。中辰电缆拟募集资金4.40亿元，其中2亿元用于补充流动资金，占总募集资金的45.44%，其余资金将用于环保型轨道交通用特种电力建设项目、新能源用特种电缆建设项目及高端装备线缆研发中心建设项目。

　　《股市动态分析》记者深入研读招股书后发，中辰电缆近年来应收账款堆积导致周转率持续下滑流动性承压；涉嫌操纵财务数据，两版招股书数据差异巨大；业绩停滞不前；此外，多次因质量问题被暂停中标资格，且报告期内诉讼不断，需要引起投资者重视。

　　应收账款堆积周转率持续下滑

　　近年来，中辰电缆的应收账款不断堆积，2016-2019年年公司应收账款余额占当期营业收入的比例分别为27.83%、34.62%、36.86%和40.28%，占比持续上升。应收账款周转率也连年下降，由2016年的3.72下降到2019年的2.56。

　　对此中辰电缆解释称，公司主要客户为国家电网、南方电网等大型国有企业，在产业链地位强势，他们的采购款审核和支付周期较长，并保留5%~10%的质量保证金在交货后1年甚至3年以后支付。此外，铜、铝等原材料在产品成本中的比重很高(约为80%左右)，供应商账期很短(通常为现款现货，少部分给予公司7~10天账期)，原材料采购也占用了公司大量资金，二者均对公司流动资金造成压力。

　　然而，中辰电缆所列举的同业其他企业面临同样的客户、供应商以及经营环境，但应收账款周转率与公司却相反。2016-2019年同业应收账款周转率均值分别为3.07次、3.36次、3.51次和3.63次，呈现持续上升的态势。(见表一)

　　究竟谁在说谎呢？如果行业经营环境如中辰电缆所言相同，则上述公司的应收账款周转率走势应该与中辰电缆一致。如若不然，不是中辰电缆涉嫌放宽信用标准，大幅度涉嫌虚增营收，就是中辰电缆在下游的议价能力行业排名倒数，竞争实力较低。同时，也不难理解，为何中辰电缆拟将募集资金的2亿元用于补充流动资金了。

　　表一：中辰电缆2016年以来应收账款周转率与行业对比

　　涉嫌操作财务数据：两版招股书数据差异极大

　　此外，中辰电缆应收款恶化还不仅仅是应收账款的堆积那么简单，更体现在期后回款的持续恶化。根据中辰电缆2019年末发布的招股书，2016年至2019H1，公司应收账期后回款比例分别为84.7%、86.61%、71.33%和35.55%明显恶化。(见表二)

　　表二：2019年招股书应收账款的期后回款情况

　　不过，有意思的是，这一恶化的数据到上会最新版的招股书时，出现了较大的变动，2017年至2019年期后回款金额分别为65,455.36万元、65,641.29万元和38,401.69万元，比例分别为：96.84%、93.66%和45.33%。然而，这一数据与2019版招股书出入极大，2017年和2018年回收的应收款相比2019版的58540.13万元和49986.56万元增加了不少，而2019H2的应收款回收数量居然仅有7200万元出头？中辰电缆这是在故意美化前期报表吗？(见表三)

　　表三：2020上会版应收账款的期后回款情况

　　业绩停滞不前

　　中辰电缆主营业务为电线电缆及电缆附件的研发、生产与销售。公司所在行业与国民经济发展息息相关，宏观经济波动对行业需求影响较大。2010年以来我国基础设施建设发展迅速，电力设施的投资和建设增速也稳步上升。但2017年之后，我国GDP增速开始放缓，电力基础设备建设投资增速也开始下滑(如图一)。公司的业绩也随之下滑，2018年公司的营收规模出现负增长，2019年有所增长，但增幅较低(如表四)。

　　图一：我国电力基础建设投资情况

　　表四：公司营收变动情况

　　经过多年的高速发展之后，我国经济步入中速发展阶段，国内基础设施建设也逐步完善，过去需求大爆发的情形难以再现。中辰电缆业绩2019年的业绩在下降后也仅仅是弱复苏未来，长期看持续的稳健增长有一定难度。

　　诉讼不断产品质量存问题

　　中辰电缆与各省市国网电力公司合作过程中，多次发生电线电缆产品的质量问题。招股书显示，2016年4月，安庆市工商行政和质监局抽样检测判定中辰电缆公司产品未达到质量标准，并于2017年7月下达《行政处罚决定书》，对公司处以产品货值金额2倍的罚款，并责令公司另外生产一批同规格型号数量的电力电缆置换给国网安徽省电力公司安庆供电公司。

　　需要指出的是，此后中辰电缆仍多次因产品抽检不合格而被下游客户公告通报以及暂停中标资格。其包括：2018年9月，中辰电缆因产品多次检测不合格，被国网陕西省电力公司进行“供应商不良行为处理”通报，并在国网陕西省电力公司此后的招标采购电力电缆标包中被暂停中标资格2个月。2019年1月，由于因到期未整改，中辰电缆再次被通报。2019年2月，中辰电缆被国网山西电力公司通报了关于供应商不良行为的处理情况，同时被暂停中标资格2个月。同年4月份，中辰电缆因上述产品质量问题整改未完毕，再次被通报处理时间顺延。

　　与此同时，招股书显示中辰电缆报告期内还涉及多起诉讼。据招股书，截至招股书签署日，中辰电缆及子公司还有9起标的金额在100万元以上的还没了结诉讼和仲裁的诉讼。值得注意的是，上述诉讼中的8起是由买卖合同纠纷而起。对此，证监会问询函中还特地问及中辰电缆买卖合同纠纷产生的原因，以及是否涉及公司的产品质量及安全等问题。

（文章来源：股市动态分析）

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