11月22日晚间，泡泡玛特通过港【多音字，港 [gǎng]：江河的支流；可以停泊大船的江海口岸；指“香港”。】交所【港交所，即“香港交易所”，全称“香港交易及结算所有限公司”（Hong Kong Exchanges and Clearing Limited，英文简称HKEx），是全球一大主要交易所集团，也是一家在香港上市的控股公司。】聆讯，并披露聆讯后资料集，泡泡玛特本次赴港IPO【IPO全称Initial public offerings(首次公开募股），是指某公司（股份有限公司或有限责任公司）首次向社会公众公开招股的发行方式。】的募资规模预计为2亿美元至3亿美元。据相关媒体报道称，泡泡玛特的IPO估值或超60亿美元。

　　对于公司估值【公司估值是指着眼于公司本身，对公司的内在价值进行评估。】，泡泡玛特方面向《证券日报》记者表示，一切以港交所公示为准。不过一位资深投行人士认为，该估值符合当前资本市场对泡泡玛特的预期。

　　来咖智库CEO王春霞【王春霞擅唱王月香调、薛调、琴调等，常年活跃在江浙沪书坛。】在接受《证券日报》记者采访时称，用长远的角度去看泡泡玛特的市值和估值，不应该局限在玩具或者盲盒本身。“因为在人均GDP突破1万美元的时代，能带来精神愉悦的东西扩张性将是无边界的。如果有一个指标，能测试出某产品带来的愉悦值，那么则可以称之为情绪价值，情绪估值法。中国未来新兴消费必然有巨大的空间，虽然不一定能在海外找到成熟路径去完全对标，但这个领域的超级物种也必将创造出资本市场的奇迹。”

　　前三季度

　　售出盲盒27476个

　　在招股书【招股说明书是股份有限公司发行股票时，就发行中的有关事项向公众作出披露，并向非特定投资人提出购买或销售其股票的要约邀请性文件。】中，泡泡玛特称自己为“推广潮流玩具文化”的公司，而现实生活中，很多年轻人仍将其看作“盲盒”的代名词。

　　在资深粉丝李天的嘴里，盲盒里的玩偶被称作“娃”。李天是一位年轻老师，她对“娃”的热爱却鲜为人知。“平时很少在办公室谈论盲盒，似乎成年人痴迷玩具是一件羞耻的事情。”事实上，每次泡泡玛特出新品，李天都会去线下购买，大部分时候选择“端盒”，她告诉记者，端盒是指将所有新品一次性买齐，一个大盒子中通常有12个盲盒，偶尔会有一个“隐藏款”，尽管抽到隐藏款的概率不高，但她依旧想把每一套盲盒都集齐。

　　在听到记者说泡泡玛特即将上市的消息后，李天惊讶地问，“是我们把它买上市了吗？”

　　今年前三季度，泡泡玛特盲盒产品销量27476个，同比增加70.5%；盲盒产品的平均售价46元，同比下降6.1%。

　　销售渠道方面。截至2020年6月30日，泡泡玛特的销售和经销网络主要分为五类：其一是主要位于中国33个一二线城市主流商圈的136家零售店；其二是位于62个城市的1001家创新机器人商店，其可提供交互式的有趣购物体验；其三则是天猫【“天猫”（英文：Tmall，亦称淘宝商城、天猫商城）原名淘宝商城，是一个综合性购物网站。】旗舰店、泡泡抽盒机、葩趣等线上渠道；其四是北京国际潮玩展和上海国际潮玩展；第五则是批发渠道，包括国内的25家经销商以及国外的22家经销商。

　　其中，线上平台是增速最快的一个渠道，2017年至2019年的收入占比分别为9.4%、20.0%和32.0%，2020年上半年的占比进一步提升至40.9%。

　　值得注意的是，2020年上半年泡泡玛特天猫旗舰店的收入为1.47亿元，较2019年同期的0.67亿元增长122.2%；而“泡泡抽盒机”小程序的上半年收入为1.62亿元，同比增长72.3%。泡泡玛特天猫旗舰店在2019年和2020年天猫“双11【《双11》是一款Android平台的应用。】”活动中当日销售额在天猫“模玩【模玩一词原指单纯意义上的“模型与玩具”的统称。】”类目均排名第一。

　　Molly【这个有着湖绿色眼睛和金黄色卷发的小女孩就是Molly，她出生于香港，是个傲娇又才华横溢的小画家（Molly最喜欢大家这么称呼她）。】去年贡献收益

　　4.56亿元

　　泡泡玛特的收入渠道不仅限于卖盲盒。

　　从财务情况来看，2017年至2019年，泡泡玛特的营收分别为1.58亿元、5.15亿元和16.83亿元，复合年增长率【复合增长率一项投资在特定时期内的年度增长率计算方法为总增长率百分比的n方根，n相等于有关时期内的年数...】为226.3%；净利润分别为156.9万元、9952.1万元和4.51亿元，净利润率分别为1.0%、19.3%和26.8%；毛利率【毛利率（Gross Profit Margin）是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额，用公式表示：毛利率=毛利/营业收入×100%=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%。】则分别为47.6%、57.9%和64.8%。

　　今年前三季度，泡泡玛特的营收15.44亿元，同比增加49.3%；毛利率64%，上年同期为63.7%。

　　公司的收入来源包括商品销售、展会收益、授权费收入及其他收入。

　　截至2020年6月30日，泡泡玛特共运营93个IP，包括12个自有IP、25个独家IP以及56个非独家IP。其中，泡泡玛特上半年推出16个新IP，预计下半年推出14个或以上IP。在2019年，前四大IP产生的收益均超过1亿元。

　　产品构成方面，泡泡玛特品牌产品分为“自有IP”“独家IP”和“非独家IP”三类，其中自有IP包括Molly、Dimoo、BOBO&COCO、Yuki，独家IP包括PUCKY、The Monsters、SATYR RORY。

　　其中，Molly是最核心的IP资源，也是泡泡玛特最早商业化的成功案例，2016年泡泡玛特推出的第一个自主潮流玩具产品“Molly星座”盲盒系列，吸引了大批粉丝追捧购买。2019年，仅Molly形象的泡泡玛特品牌产生的收益就有4.56亿元，同比增长113%。

　　盲盒模式难复制？

　　根据弗若斯特沙利文的报告，按2019年的收入及2017年至2019年的收入增速计算，泡泡玛特已是中国最大且增长最快的潮流玩具公司。其中，按2019年零售额计算，泡泡玛特在中国潮流玩具市场的占有率为8.5%。

　　用户画像上，泡泡玛特的粉丝群主要覆盖15岁至35岁、拥有高消费力、热衷分享和展示的人群。申万宏源研报显示，估计国内潮玩消费群体有300万人至500万人(主要集中在18岁至35岁群体)，消费主力军为Z世代(1995年至2009年间出生的人)。

　　可以说，国内盲盒潮玩市场潜力已经显现，但在全行业中，泡泡玛特有核心竞争力吗？

　　盲盒商业模式可复制性强，核心的壁垒在于平台一体化优势。申万宏源研报认为，2019年泡泡玛特以8.5%的市占率在潮玩市场排名第一，第二梯队玩家有IP小站、19八3、52toys等，盲盒行业玩家众多，但以小玩家居多，集中度低，业内还有部分玩家仅仅只做设计、生产或者销售中的单一环节，全产业链的玩家相对较少。泡泡玛特凭借强大的IP发掘和运营推广能力，建立起一个涵盖整个IP运营价值链的一体化平台，提高其IP的商业价值并提升IP的品牌知名度及变现能力。

　　来咖智库CEO王春霞告诉记者，泡泡马特是目前唯一一个形成了全产业链的闭环企业。上游有自己的设计师群体，还不断在签约新的设计师。中游制造运营，潮玩普遍都适应代工厂，而不是自建工厂，大体量的泡泡玛特是最好的代工厂选择。下游渠道，泡泡玛特线下直营店+机器人商店+线上直营店模式几乎是业内唯一的。

　　“盲盒不仅仅是玩具，也不仅仅是消费品。泡泡玛特即将上市，大概又会迎来一场行业分类之争。泡泡玛特如果只是玩具，那么则是轻工制造；不过后来有了自己的品牌和渠道，那么则更像消费新零售；可是如今的泡泡马特，并不是在卖东西，实物只是载体，消费的是精神愉悦，那么更像一个内容公司。”王春霞进一步表示。

（文章来源：证券日报）

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