本文整理自南方基金联席首席投资官、董事总经理孙鲁闽10月30日-11月1日光大银行“私人银行资产配置策略会百场行”现场发言，有删减。

　　宏观经济

　　国内疫情得到有效控制，我国经济处于持续复苏的阶段。

　　以工业制造业为例，截至7月，制造业PMI已连续5个月位于荣枯线以上，行业大类中，原材料、中间品、设备、消费大类均呈现回升。工业企业利润逐季回升，呈现“由降转升、增长加快”的走势。前三季度企业中长期贷款持续恢复且增速加快，企业融资明显改善，对于制造业恢复十分关键。

　　预计接下来有望看到连续几个季度GDP增速的抬升，随着中国各项经济数据好转，大部分上市公司业绩有望改善。

　　股票市场

　　综合来看，A股市场在长期维度具备较好的投资价值，关注消费升级、先进制造两大赛道；短期受外部因素、高估值板块难以继续拔高等因素会呈现波动的特点，对受益经济复苏的顺周期板块应当有所侧重。

　　结构上来看，在短期内基本面进入修复期的部分顺周期板块有望迎来业绩预期改善和估值修复的双重机会。而受益于流动性宽松的高估值板块可能面临压力。

　　新增社融走势及指数走势可见，信用紧缩几乎是唯一的系统性风险。除2013年钱荒导致蓝筹大跌、2015年股票市场去杠杆，系统性风险总是伴随信用紧缩出现。

　　从政策角度看，资本市场将在较长时间扮演重要的角色，目前股票融资的规模尚且不高，基金的发行和整体规模刚刚触碰2015年的高点。本轮上涨的起点是2019年1月12日，方星海副主席解读中央工作会议并指出：

　　1)资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”。

　　2)“有活力、有韧性”主要体现于三个维度：参与充分、交易活跃、定价合理……现在要采取措施，使交易进一步的活跃。

　　因此从中长期角度分析，市场处于趋势上涨状态，但本轮上涨受外部摩擦、疫情因素、前两项因素导致的国内政策密集调整等干扰因素影响，走势一直不够流畅。

　　债券市场

　　纯权益市场波动大、纯债市场收益不理想。

　　8月发电量、工业增加值、核心零售、出口均回升。企业利润、制造业投资增速改善；地产新开工回落，但上半年天量土地成交可能带来下半年地产开工高峰。综合来看，除CPI以外，宏观数据对债市均难以构成利多。

　　债券市场具有明显的周期性特征，本轮债券牛市历时2年，超出历史平均水平，经历年初货币宽松阶段后流动性呈现中性趋势，债券熊市平均持续时间1年2个月，本轮债市何时能够出现牛熊转换仍待观察。

（文章来源：南方基金）

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