本周市场继续大幅上涨，除了极少数品种表现弱势之外，超过80%的品种强势上行，这里不再列举。从文华工业品指数可以看到，该指数已经连续三周大涨，三周内累计涨幅在7%以上；文华商品指数也表现不俗，呈现加速向上的态势。自4月份这轮行情启动以来，到目前市场出现加上，牛市行情全面深化。

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全球经济：三季度集中回升

　　我们在前几期的策略中介绍过，全球经济三季度已经开始恢复，市场开始定价经济复苏逻辑。2020年二季度虽然只有中国经济正增长，但三季度已发布国家均实现环比正增长。第三季度，中国GDP同比增长4.9%，美国GDP环比增长33.1%；欧【欧即欧姓。】元区GDP环比增长12.7%。从制造业PMI来看，10月摩根大通【摩根大通集团（JPMorgan Chase & Co，NYSE：JPM；），业界称西摩或小摩，总部在美国纽约，总资产2.5万亿美元，总存款高达1.5万亿美元，占美国存款总额的25%，分行6000多家，是美国最大金融服务机构之一。】全球制造业PMI达到53，是今年的最高值。除了日本还在荣枯线以下，为48.7，其他主要经济体的制造业PMI都位于50以上。

　　就中国经济而言，外需和补库存因素是需求回升的重要推动因素。10月制造业PMI为51.4%，较9月回落0.1个百分点，连续八个月高于荣枯线，经济仍处于扩张中。分项来看，10月新出口订单指数【出口订单指数是反映企业家对本企业出口产品订单比上季变化情况判断的扩散指数。】为51.0%，较9月上升0.2个百分点，连续两个月高于荣枯线，外需持续回暖。从出口数据可以看到外需依然强势。10月份出口数据还体现了贸易结构逐步改善，由防疫物资切换至制造业，我国新出口订单维持旺盛。目前新兴经济体的供应修复有限，转移到国内生产的订单仍有一定粘性，我国出口替代效应四季度有望延续。

　　PMI生产指数为53.9%，较9月微落0.1个百分点；新订单指数为52.8%，与上月持平。供需两端延续良好修复态势，内外需求加快修复对供给形成正向拉动。此外，主要原材料购进价格指数【原材料购进价格指数是反映企业家对原材料购进价格判断的扩散指数。】为58.8%，较9月上升了0.3个百分点；出厂价格指数53.2%，较9月上升0.7个百分点。需求回暖，也带动价格回升。产成品库存【产成品库存是指工业企业生产的并经质量检验合格的、已办理入库手续但尚未销售出去的本期末实际产成品库存量。】为44.90%，较9月下降了3.5个百分点。企业库存出现明显下降，验证了需求强劲，企业将出现主动补库存的原理。由于主动补库存因素的存在，近期大部分商品库存开始显著下降。

出口同比增速继续强势回升

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疫苗将市场带入“疫苗行情” 通胀预期【通胀预期是指人们已经估计到通货膨胀要来，预先打算做好准备要避免通胀给自己造成损害，然而防范通胀的措施本身就会造成资产价格的上升，即对通胀的预期本身就会加快通胀的到来。】显著升温

　　11月以来，辉瑞及莫德纳先后宣布旗下的新冠疫苗研发取得重大进展、接近年底入市，尤其是阿斯利康【阿斯利康是全球领先制药公司，由前瑞典阿斯特拉公司和前英国捷利康公司于1999年合并而成。】疫苗的数据让市场大为振奋(该疫苗可以在正常的冰箱条件下保存，这将使它更容易在全球范围内运输和储存，且成本低廉，价格约3-4美元)。虽然全球疫苗总体供应量较大，但其中超过60%已被美、欧等少数几个发达经济体提前预定。截至11月20日，全球已经被预定的83.5亿剂疫苗中，有超过50亿剂被美、欧、日等少数几个经济体采购。结合目前疫苗的公开信息来看，美国可能在2021年1季度前后完成高危人群的接种，2季度接近全民免疫目标。在较多疫苗供应支持下，美国经济活动将全面恢复。

　　市场对疫苗使用后的就业市场充满了期待。对就业市场来说，如果疫苗能够尽快上市使用，美国经济将迅速回升，暂时性失业的人将会陆续回到工作岗位，有可能会推动就业市场大幅好转。从就业来看，疫情对今年的就业市场造成了非常大的打击，失业率和失业人数都创下了历史新高，但同时暂时性失业的人占了很大一部分比例。10月美国失业率为6.9%，较4月的历史最高点下降了7.8个百分点，但仍处于历史高位。由于经济尚未修复，目前美国有相当多的短暂解雇。10月暂时性失业的人占到了29.1%，尽管比4月的历史最高点78.3%大幅下降，但是仍然高于往年10%左右的水平。

　　我们大致从PPI的走势推算这轮商品市场的景气度。这轮经济复苏的节奏明显可以看到，中国经济应疫情控制得当领跑，欧美因爆发二次疫情修复进度偏慢，因此整体拖累了PPI上行节奏。内需相对平稳、外需加快修复下，PPI或在2021年一季度前后重回正增长，全年高点可能在2%左右。基建和地产投资，中短期或仍有“韧性”，对价格形成一定支持；同时，作为全球经济火车头的美国，经济逐步复苏，或拉动全球大宗商品价格。中性情景下，国内需求相对平稳，海外需求加快修复，或推动PPI在2021年一季度前后回归正增长，PPI全年中枢或抬升至1%左右、高点可能在2%左右，预计在二三季度达到高点，预计商品市场的高点也在相应时间产生。如果这个推测成立，那么近期商品市场的上涨行情出现转折的概率不大。

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市场趋势依然明显

　　虽然经过大幅上涨，尤其是近三周的大幅上涨，部分投资者产生了畏高情绪，这种态度我们非常理解。但是站在当前经济状况和疫苗的乐观预期下，市场易涨难跌的趋势十分明显。由于驱动因素没有发生变化，且从估值的角度看，当前商品市场出现虚涨或者泡沫的品种极少。慢涨行情，叠加中美经济错位拉长了经济复苏周期，我们认为逢低做多的思路依然确定。

（文章来源：中投期货）

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