东吴证券【东吴证券股份有限公司前身为组建于1992年的苏州证券，历经三次增资扩股，于2010年5月28日改制并更名为东吴证券股份有限公司。】发布研究报告，从现金流切入，通过DCF【是Dot Per inch 的简称，原是印刷上的记量单位，意指每平方英寸上，所印刷的网点数（Dot Per Inch）。】模型来测算农夫山泉【农夫山泉即农夫山泉股份有限公司原名“浙江千岛湖养生堂饮用水有限公司“，其公司总部位于浙江杭州，系养生堂旗下控股公司，成立于1996年9月26日。】(09633)是否被高估。经过测算，东吴证券长期坚定看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。

　　东吴证券在构建农夫山泉DCF模型时，将未来预测区分为3个阶段，20-22年的短期成长阶段、23-30年的中期成熟阶段和31年以后的永续增长阶段。预计20-22年分别实现244.66/ 293.69/ 347.45亿元营收，对应增速为1.9%/ 20.0%/ 18.3%；预计实现归母净利润51.78/ 62.23/ 73.73亿元，对应增速为4.6%/ 20.2%/ 18.5%；23-30年，假设农夫山泉逐步进入平稳发展期，各产品线的增速相应逐步放缓，整体收入增速逐年下降1-2个百分点，2030年时收入增速约4.5%；31年后，农夫山泉作为饮用水龙头在全方位竞争优势的保障下，可预期长期增长稳健，考虑到我国经济发展速度及农夫山泉的行业龙头地位，预测FCFF的永续增长率为3.5%。

　　根据上述构建的DCF模型，农夫山泉的FCFF折现后的企业价值约人民币【CNY，是人民币（Chinese Yuan）的代码，是ISO分配给中国的币种表示符号。】562,789百万元，股权价值为人民币566,160百万元，对应农夫山泉每股价值为59.48港元。同时以WACC【WACC (加权平均资本成本)，英文Weighted Average Cost of Capital的缩写。】和永续增长率为变量，进行敏感性测试，3.5%的永续增长率下，则在5.16%和7.16%的WACC假设下，每股价值分别约91.45港元和44.79港元。6.16%的WACC下，则在2%和5%的永续增长假设下，农夫山泉的每股价值分别约40.08港元和128.99港元。

　　该行进而指出，在相对估值视角下，根据盈利预测，以12月2日收盘价42.25港元，则对应动态PE 78/ 65/ 55倍，看似估值水平处于高位，存在高估的风险。但长期来看，在DCF视角下，测算农夫山泉长期价值为59.48港元。因此，农夫山泉未来远期成长空间仍然很大。

（文章来源：智通财经网）

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