招股信息速览

资料来源：华盛【新锐主播华盛，籍贯：安徽马鞍山，生日：1992年5月2日，生肖：猴，星座：金牛座，血型：A型。】资讯

　　华盛【新锐主播华盛，籍贯：安徽马鞍山，生日：1992年5月2日，生肖：猴，星座：金牛座，血型：A型。】资讯12月5日讯，蓝月亮集团【蓝月亮洗衣液蝉联八届洗衣液冠军，2010年市场占有率高达44%，是中国洗衣液市场领军品牌。】(06993)现正开启招股中，该公司拟发行7.47亿股，其中香港发售占10%，国际发售占90%，另有超额配股权【超额配股权是指股票承销协议的一项条款，它允许承销商在市场需求强劲时，额外配售一定数量的股份。】15%。

　　蓝月亮每股发售价10.20港元【港元或称港币，是香港的法定流通货币。】-13.16港元，每手500股，入场费约6646港元。预期公司将于2020年12月16日上市买卖，BofA【运行环境支持Android 2.2应用类型其他游戏类游戏应用介绍带在身上的移动银行，一键就可以进入美国银行获取相关服务。】 SECURITIES、中金公司【中金公司，全称中国国际金融股份有限公司，成立于1995年6月25日，是中国内地第一家中外合资的投资银行，于2015年11月9日在香港联交所主板上市。】及花旗为联席保荐人【保荐人是二板市场的一种特有的证券公司。】。

　　根据上述发行价区间测算，蓝月亮此次IPO【IPO全称Initial public offerings(首次公开募股），是指某公司（股份有限公司或有限责任公司）首次向社会公众公开招股的发行方式。】募资净额约在74.09亿港元至95.76亿港元，公司上市时市值预计将在586.21-756.32亿港元之间。

　　此外，蓝月亮已引入多位基石投资者【基石投资者（cornerstone investors），主要是一些一流的机构投资者、大型企业集团、以及知名富豪或其所属企业。】，包括中银香港资产管理有限公司、大众(香港)国际有限公司、富敦基金、长甲集团旗下的益添投资有限公司、大湾区基金全资持有的Poly Platinum以及专注消费、科技、医疗健康领域投资的VAM LLP。

图片来源：公开网络

　　值得注意的是，蓝月亮的股东阵容中还有一位重磅明星——高瓴资本。

　　据悉，早在2010年，高瓴资本就以4500万美元投资了蓝月亮的天使轮【天使轮，即天使投资（Angel Investment），是指个人出资协助具有专门技术或独特概念而缺少自有资金的创业家进行创业，并承担创业中的高风险和享受创业成功后的高收益，或者说是自由投资者或非正式风险投资机构对原创项目构思或小型初创企业进行的一次性的前期投资。】，并在第二年再度追加投资。从当下的IPO估值来看，蓝月亮也已经给高瓴资本带来不菲收益。按发行价上限计算，蓝月亮上市之后，高瓴资本的持股比例将稀释至9.3%，持股市值约70亿港元。仅以持股浮盈来看，高瓴资本在蓝月亮上的投资浮盈近20倍。

　　不过，在IPO基石投资者的身影中却没有看到高瓴资本的身影，市场传闻称高瓴认购了3450万股，但是不做基石，不愿被锁定，给出的理由是“行使反摊薄权利”。

　　那么，以当下的估值水平看，蓝月亮值得打新吗？华盛资讯将为您提供最新深度解读和价值分析。

　　蓝月亮基本面一览：中国清洁剂第一品牌

　　蓝月亮品牌诞生于1992年，是国内早期从事家庭清洁剂生产的专业品牌之一。

　　蓝月亮的业务较为简单，营业收入【营业收入是从事主营业务所取得的收入。】主要来自生产及销售清洁护理用品。(2019财年清洁护理用品营收占公司总营收比例达到88%。)

　　根据招股书，蓝月亮旗下产品分为三大类：1)衣物清洁护理产品；2)个人清洁护理产品；3)家居清洁护理产品。

资料来源：www.bluemoon.com.cn

　　从营收结构来看，蓝月亮的产品矩阵以衣物清洁护理产品(洗衣液)为主，连续三年营收占比近90%。产品的毛利率【毛利率（Gross Profit Margin）是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额，用公式表示：毛利率=毛利/营业收入×100%=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%。】水平非常接近，三大类产品毛利率均在65%左右浮动，而且近年来衣物清洁护理产品的毛利率有逐渐提升的趋势。

资料来源：招股说明书【招股说明书是股份公司公开发行股票时，就募股事宜发布的书面通告。】

　　竞争格局方面，根据弗若斯特提高的调研报告，蓝月亮在中国洗衣液市场的市场份额已经连续11年(2009年至2019年)位居第一。2019年，蓝月亮的洗衣液的零售销售价值为人民币【CNY，是人民币（Chinese Yuan）的代码，是ISO分配给中国的币种表示符号。】66亿元，占中国洗衣液分部整体市场份额的24.4%。

资料来源：招股说明书

　　在洗手液市场，蓝月亮也是国内巨头。根据弗若斯特沙利文报告，2019年，蓝月亮在中国洗手液市场的市场份额连续八年(2012年至2019年)位居第一。公司的洗手液零售销售价值为人民币474.3百万元，占整个洗手液市场的17.4%，具备市场领先地位。

资料来源：招股说明书

　　财务表现：营业收入平稳增长，毛利率抬升释放大量利润

　　蓝月亮的营业收入增速较为平稳，2018年蓝月亮营收同比增长仍有20.15%，但到了2019年营收同比增长仅4%，几乎停滞。

　　虽然营收增速大幅放缓，但蓝月亮的毛利润和净利润均有大幅度的提升。2019年，在营收仅增长4.2%的情形下，蓝月亮的毛利润同比增长16.39%，净利润同比大幅增长95.11%。

资料来源：华盛资讯

　　此外，2020H1的最新业绩则显示，蓝月亮的营业收入和毛利润有所下滑，估计是受疫情影响较大。但是公司的净利润仍从2019H1的2.17亿元增长至3.02亿元，主要是公司在销售费用、行政及管理费用上的开支有所减少。

资料来源：华盛资讯

　　2019财年营收增速缓慢，净利翻倍增长，这是怎么实现的呢？

　　利润表的数据显示，蓝月亮的毛利润在显著提升的同时，三费控制的非常好，其中占大头的销售费用甚至减少了2亿港元，行政开支略微增加1亿港元，无研发费用开支，此外财务费用也减少了将近2000万港元。一正一负之间，蓝月亮的净利润得以大幅增加。

　　不过，这期间也透露出一些问题。从上面的分析中，虽然净利润的增加有成本管控的影响，但贡献最大的还是毛利润的显著增长，那毛利润为何能够大幅增长？毛利润的增长有可持续性吗？

　　招股书中披露，毛利润的增加的原因包括：1)原材料棕榈油的下降；2)改善存货及采购管理；3)提高生产效率；4)毛利率较高的产品的销售占比增加。

　　整体来看，蓝月亮短期的净利润增长具有一定的不确定性，因为目前营收增速已经大幅放缓，而毛利率的提升已经到了平台期(毕竟棕榈油价格不可能一直降，其他成本管控措施对毛利率的贡献也在边际递减)。

　　蓝月亮未来的成长，仍然需要营收的进一步增长，这对所有消费行业企业都是生死攸关的。

　　行业概览：增长稳健，渗透率仍有提升空间

　　根据咨询机构提供的报告，中国家庭清洁护理行业的零售销售总价值有望继续增长，2019年至2024年有望保持8.7%的复合年增长率。此外，中国家庭清洁护理行业的增速将高于全球及其他经济体家庭清洁护理行业增速，从而使中国能够扩大其在全球家庭清洁护理行业中的市场份额。

资料来源：蓝月亮招股说明书

　　根据相关预测，按零售销售总价值计算，中国在全球家庭清洁护理行业的市场份额预计将由2019年的11.8%增至2024年的15.2%。预计增长将受到中国消费者的健康及卫生意识不断增强以及生活水平提高的推动，从而令中国消费者对家庭清洁护理产品的需求增加。此外，由于家庭清洁护理产品成为中国消费者的日常必需品，在经济放缓时期，家庭清洁护理行业往往比其他行业更具弹性。

　　蓝月亮旗下最重要的洗衣液产品仍有较大的发展潜力，原因在于目前中国洗衣液市场的渗透率与美日等发达国家相比仍非常低。2019年，日本洗衣液市场的渗透率为79.5%，美国市场高达91.4%，而中国仅44%，大量消费者仍使用洗衣粉，而洗衣液替代洗衣粉将成为未来趋势，蓝月亮的市场前景展望非常光明。

资料来源：蓝月亮招股说明书

　　竞争力及风险点提示

　　竞争力方面，蓝月亮所处的中国家庭清洁护理市场仍在红利期，整体行业增速不会慢；公司目前已经连续多年市占率第一，在行业拥有领先地位、先发优势和规模优势；蓝月亮本身的品牌价值，成为公司护城河最深的一部分，广为消费者所接受。此外，在经济不景气的特殊时期，日化用品的稳定性较强，有望获得更多溢价。

　　风险点方面，虽然蓝月亮目前仍在市场领先，但行业竞争非常激烈，仍存在一定不确定性；棕榈油等原材料价格上升或将对整体增长产生较大不利影响；此外，投资者需警惕营收增长不及预期风险。

　　华盛通开启打新通道

　　华盛通现已开通蓝月亮的打新通道。只要一张身份证+一个手机号码，3分钟就可以在华盛通开通股票账户，支持多种方式入金，之后点击“发现”栏目里的“新股中心”，就可轻松实现一键打新。

　　在华盛通开户打新港股有很多便捷和福利。首先，只要在华盛通上开通一个账户，就可以同时交易美股、港股、ETF、窝轮、牛熊证等丰富标的。而且，App体验对用户很友好，开户即享十档实时行情。平台还提供10倍融资杠杆，本金可放大10倍参与新股认购，提高中签几率。不仅如此，华盛通还是少数支持电子暗盘交易的券商之一，上市前一天可以提交在暗盘卖出交易，让用户更灵活地交易。

　　估值及申购建议

　　按照2019年度净利润计算，当前蓝月亮的静态市盈率估值为62.21倍，从各方面来看都算比较高估的。

　　在必选消费行业中，最具可比性的公司为9月上市的农夫山泉。这只被誉为“水中茅台”的饮用水龙头在定价上仅为40倍市盈率，并且过去3年中营业收入年复合增长达到11%，净利复合增速达到13%。在上市首日表现上，农夫山泉也是很争气地大涨，盘中一度涨超100%，并且在后续继续创下历史新高。

　　农夫山泉之所以是“大肉签”，除了基本面优良外，估值定价也确实低估，是超额收益的核心来源。

　　相比之下，蓝月亮的基本面与农夫山泉大致类似，都是必选消费中的龙头企业。然而，蓝月亮的基本面还是略微不如农夫山泉，主要问题就是营收增速趋缓。

　　在基本面略逊的情况下，蓝月亮的估值达到了62倍市盈率，这可能会透支后期的涨幅。不过，考虑到当下农夫山泉的市盈率已经接近90倍，蓝月亮的估值仍有提升空间，或许依然能让投资者有所斩获，但对涨幅预期应有所调低。

（文章来源：凤凰网港股）

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