上市首日股价翻倍，市值一度破千亿，而完成这一壮举的泡泡玛特(09992)和33岁的王宁，几年前却还因为严重亏损折戟新三板。

　　12月11日，在万众瞩目的情况下，泡泡玛特迎来高光时刻，77.1港元【港元或称港币，是香港的法定流通货币。】的开盘价较招股价涨幅达到100%，随后迅速飙升至81.75港元，涨幅达到112%。虽然随后有资金分析出现回落，但全天涨幅仍然高达79%。全天成交量9846万股，成交额高达73.3亿港元。

　　按照每手200股，若在最高价卖出，不计手续费则打新收益8650港元，即便按照收盘价卖出，打新收益也超过6000港元。

行情来源：智通财经

　　而支撑其如此亮眼表现的，除了盲盒概念的稀缺性之外，还有其近三年爆炸性的业绩增长。当然，市场也不乏对其价值的质疑之声，那么泡泡玛特到底值不值千亿市值呢？

　　从连续亏损到净利两年增长280倍

　　2010年，泡泡玛特诞生于北京欧美汇购物中心，它卖服装、化妆品、生活百货类用品各种潮流界新品。不过当时并没有掀起多大水花，反而出现连连亏的迹象：2014年至2016年，泡泡玛特的净亏损【净亏损（net loss），相对于净利润的概念，计算上成本后的净负利润。】分别为277.29万元、1598.04万元、2889.05万元。

　　后来泡泡玛特创始人王宁，远赴香港去见了设计师王信明，经过多次谈判后将他手中MOLLY的独家IP版权给拿了下来。为了将IP效能最大化，泡泡玛特将盲盒玩法引入其中，形成了以盲盒为主，手办、BJD【BJD是Ball-jointed Doll的英文缩写， 中文就是“球型关节人形”。】及衍生品为辅的产品线，这一套打法获得了中国年轻群体近乎疯狂的喜爱，也将泡泡玛特从危险边缘挽救了回来。

　　随着盲盒经济爆火，泡泡玛特业绩迎来大翻身。2017年，泡泡玛特实现营收1.58亿元，净利润156万元，而这才是一个开始。2018年营收5.14亿元，净利润9952万元；2019年营收16.83亿元，净利润达到4.51亿元。2018年和2019年，营收年度增速达到了225.4%和227.2%，净利润增速更是达到上年的63.8倍和4.5倍。

　　同时，毛利率【毛利率（Gross Profit Margin）是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额，用公式表示：毛利率=毛利/营业收入×100%=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%。】也从2017年的47.6%涨至64.8%，净利率【净利率其他的叫法还可以叫净利润率、销售净利率、销售利润率、经营净利率、主营业务利润率，其实指的都是一样东西，说明企业收入1块钱能净赚多少钱，看该指标的时候可以和毛利率比较一下，两者越接近说明企业的期间费用越低。】从1%涨至26.8%，这在资本市场可谓是傲视群雄的存在了。

　　营收高速增长，盈利能力不断提升，其背后的逻辑在于盲盒经济的特殊营销方式，以及泡泡玛特的成功运营。

　　所谓的“盲盒”，指在一个非透明的盒子中，里面装着不同样式的玩偶手办，但是玩偶的样式无法从盒子的外观判断，只有买完后拆开包装，才知道自己买到的是哪一款。看似平平无奇，实则营销套路满满，其中蕴含了“惊喜总在下一个盒子里”的秘密，更是增加了其客户黏性和复购率。

　　而泡泡玛特利用这一属性，业务遍地开花。截至2020年上半年，泡泡玛特在33个一、二线城市的主流商圈有136家零售店，在全国62个城市有1001家机器人商店；批发渠道则包括25家国内经销商及日本、韩国、新加坡【新加坡共和国（英语：Republic of Singapore），简称新加坡，旧称新嘉坡、星洲或星岛，别称为狮城，是东南亚的一个岛国，政治体制实行议会制共和制。】和美国等21个国家及地区的22家经销商。

　　值得一提的是，泡泡玛特之所以能保持较高的毛利率，很大原因在于其仅掌握了产品设计等高利润的上游阶段，而将玩具生产等低利润率的下游环节进行外包。另外，在影响毛利率的另外一个环节——获取IP授权方面，由于近年来自有IP销售的持续增长省去了相关版权费，使得公司最终营业成本占比从2017年的52.4%降至2019年的35.2%。

　　在费用端，除了近年来潮玩风口带来的品牌效应，客观降低了公司营销费用外，泡泡玛特还通过葩趣、国际潮玩展持续扩大影响力和触达消费者的能力，使其在2019年的销售费用占比仅有20.7%。

　　而在资本市场，早上上市之前泡泡玛特就已经成为了香饽饽。天眼查数据显示，泡泡玛特至今为止一共完成了八轮融资，投资方涵盖启赋资本、华强资本、黑蚁资本、华兴新经济基金等知名投资机构。资本方的追捧下，也使得该公司身价也成倍增长。据悉，其在今年4月底完成上市前最后一轮融资时，估值已达到25亿美元，几个月过去后，泡泡玛特的IPO【IPO全称Initial public offerings(首次公开募股），是指某公司（股份有限公司或有限责任公司）首次向社会公众公开招股的发行方式。】估值或超60亿美元。

　　看起来完美的商业模式，业绩爆炸，资本市场偏爱，不过，这一切似乎还是难以支撑千亿市值。

　　竞争格局分散，过度依赖单一IP

　　强如泡泡玛特，也不得不直面当前发展所存在的问题。

　　首先是十分分散的行业竞争格局。目前中国潮流玩具零售的市场规模由2015年的63亿元增加至2019年的207亿元，复合年增长率【复合增长率一项投资在特定时期内的年度增长率计算方法为总增长率百分比的n方根，n相等于有关时期内的年数...】为34.6%。并且随着潮流玩具在国内的受欢迎程度不断上升，预期在2024年将达763亿元，后五年年化复合增速近30%。

　　可是，国内潮玩市场参与者众，市场份额高度分散。数据显示，按零售价值计算，市场前5大参与者的市场份额合计仅有22.8%。作为目前市场份额排名第一的泡泡玛特，市场份额则仅为8.5%。如何在日益拥挤的赛道中保持优势，将是泡泡玛特稳定估值的重要因素。

　　其次是过度依赖单一IP，“Molly”系列的公仔形象是艺术家王信明在2006年出品的创意作品。虽然该作品形象可爱，但不可忽视的一点在于，作为IP运营的核心内容，Molly的形象背景空白，没有完整的故事线和世界观支撑的角色形象。简言之，这一IP内容缺乏文化底蕴的沉淀。

　　参考成熟市场的类似IP作品，背景单薄的IP生命周期相对更短，泡泡玛特招股书中提示“不断变化的消费者品味及消费者感兴趣的内容的不断扩大，公司的产品也面临着生命周期相对较短的问题”，这不是危言耸听。如果不能开发新的IP，待Molly热度下降之后，公司的业绩增长将面临严峻考验。

　　此外，外包式的生产方式，虽然降低了公司的成本，不过对于公司产品质量也是一个考验，仍需警惕。所以，资本市场的热炒归热炒， 如果不能将业绩暴涨的模式延续下去，失去基本面支撑，泡泡玛特的“泡泡”只会越来越多。

（文章来源：智通财经网）

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