总量适度、降成本、支持实体经济预计也将是明年的三大政策主线。“把好货币供应总闸门”更多从广义流动性层面考虑更为合理，即狭义流动性维持紧平衡而广义流动性逐步收紧。另外，近期部分国企信用债【信用债是指政府之外的主体发行的、约定了确定的本息偿付现金流的债券。】违约事件造成债券市场动荡，也为明年信用收缩环境下信用风险暴露拉响了警钟。货币政策或在一定程度上关注金融风险问题，若金融风险出现集中暴露，货币政策也需要相机而动。

　　▍重提货币闸门，不搞大水漫灌：

　　报告重提“把好货币供应总闸门”，“既保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞‘大水漫灌’，不让市场的钱溢出来”。这与近期金融街【金融街是北京市第一个大规模整体定向开发的金融产业功能区，自1992年建设以来，得到国家和北京市的大力支持。】论坛年会上央行行长易纲【易纲，男，汉族，1958年生于北京，中共党员，经济学博士，教授。】的表态一致。当前，货币政策已回归常态，银行间资金面已重回紧平衡，需关注后续经济与金融风险。

　　▍保持宏观杠杆率【杠杆率一般是指权益资本与资产负债表中总资产的比率。】基本稳定：

　　保持宏观杠杆率基本稳定是下一阶段的主要政策目标之一。今年宏观杠杆率的提升是经济冲击的被动体现，明年宏观杠杆率或将自然回落。由于明年的社融增速或将与名义GDP增速大致匹配，预计全年维度宏观杠杆率的波动将非常有限。

　　▍三季度贷款加权平均利率【加权平均利率是指通过有关计算公式得出的能够大体反映混合贷款成本的利率。】回升，货币政策已经回归常态：

　　二季度金融机构一般贷款、票据融资【票据融资，是指票据持有人在资金不足时，将商业票据转让给银行，银行按票面金额扣除贴现利息后将余额支付给收款人的一项银行授信业务，是企业为加快资金周转促进商品交易而向银行提出的金融需求。】和个人住房贷款加权利率均有一定幅度下行，但人民币【CNY，是人民币（Chinese Yuan）的代码，是ISO分配给中国的币种表示符号。】贷款加权平均利率下行幅度较小。三季度金融机构人民币贷款加权平均利率、一般贷款和票据融资加权平均利率已经小幅回升，表明货币政策其实已经回归常态。

　　▍货币供应与央行资产负债表的关系：

　　“总体而言，央行资产负债表规模、货币乘数与广义货币 M2 增长之间并无必然的逻辑关联”。在货币供应与央行资产负债表的关系上，我国央行与欧美央行存在较大差异。就欧美央行而言，货币政策导致央行资产负债表扩张并推动银行加速扩表；就我国央行而言，缩表与扩表并不一定代表货币政策的松紧。

　　▍今年宏观政策力度合适：

　　在疫情发展和经济金融环境的高度不确定面前，货币政策以三大确定性方向来应对不确定性。下一阶段货币政策思路中提到的“把好货币闸门”，但是仍然坚持“综合施策推动社会融资成本明显下降”，“构建金融有效支持实体经济的体制机制”，因而预计未来总量适度、降成本、支持实体经济这三个方向明确不变的。

　　▍海外风险不确定性仍在：

　　国内经济环境较为乐观，但海外风险仍需关注。首先，海外部分国家疫情再次出现反弹，其次，部分海外国家在疫情期间的大规模财政刺激带来的公共部门债务攀升值得警惕。最后，关注海外金融市场风险隐患。

　　▍强调防范国内金融风险：

　　三季度货政报告有较大篇幅关注国内金融风险。一方面增加银行体系风险防御能力，健全金融风险处置体系，遏制风险传染。另一方面，在未来信用风险可能陆续暴露的背景下，加快健全金融风险处置责任体系，若金融风险出现集中暴露，货币政策也需要相机而动。

　　▍房住不炒，限制房企融资：

　　三季度货币政策执行报告再提房住不炒。预计严监管下，地产融资面临压力。“三条红线”出炉后，或将对房企拿地和投资产生较大影响。

（文章来源：中信证券研究）

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