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如果说投企业便是投未来,那么启明医疗(02500-HK)近期的市场表现很好的印证了这一说法。2019财年,其营收虽然同比增长102.23%至2.33亿元,但亏损却进一步扩大,从2018财年的3亿元至2019财年的3.81亿元。
其原因在财华社前期的文章《不谋一时,通过未来的调整来看启明医疗的质地》已经指出:
1。启明医疗是国内最早批准tavr产品商业化的企业,根据数据,按2018年tavr产品植入量测算,启明的venusA-valve在国内市场份额达79.3%。
2.2014-2018年间,全球tavr(经导管主动脉瓣)市场规模从15亿美元增长至41亿美元,相比之下国内tavr市场规模仅为0.29亿美元。而与此同时国内tavr手术需求远远超过可用能力。北京阜外医院(国家心血管病中心)于2018年进行了大约220次tavr手术(包括临床试验),但超过1200名患者有tavr的需求,复旦大学上海中山医院(中国顶级心脏病医院)于2018年进行了大约200次tavr手术(包括临床试验),但有约1100名患者有tavr的需求。
基于这样的背景看沛嘉医疗(09996-HK)的投资价值,或许能够明白市场在2020年5月往后为何对两者存在较大的评价差异。
沛嘉医疗
沛嘉医疗是国内市场仅有的4家处于临床试验或后期阶段经导管主动脉瓣置换术(tavr)产品的国内参与者之一。严格来说,截至2020年6月底,沛嘉医疗的tavr产品taurusone还处于注册阶段,而其余三家企业的tavr产品早已得到了国家药监局的上市批准:
启明的venusa-valve产品于2012年9月10日开展临床试验,于2017年4月27日获得国家药监局的上市批准,于2017年5月推出,于2017年8月首次植入,价格为248000元;
杰成医疗的j-valve产品于2014年3月26日开展临床试验,于2017年5月3日获得国家药监局的上市批准,于2017年6月推出,于2017年7月首次植入,价格为260000元;
微创医疗(00853-HK)的vita flow产品于2014年9月24日开展临床试验,于2019年7月12日获得国家药监局批准,于2019年8月推出,于2019年8月首次植入,价格为196000元。
显然,在竞争能力这项评价上,沛嘉医疗处于下风,因此市场不认为其未来具备较强的创造现金流的能力,股价与启明医疗存在较大的分化也是情理之中。
而在神经介入手术医疗器械领域,虽然按商业化产品及处于临床试验阶段在研产品合计数量计,沛嘉医疗在中国市场国内企业排名第1,亦是国内首家将栓塞簧圈产品商业化的国内企业。
于中国,脑血管瘤血管内弹簧圈栓塞术器械的市场规模由2014年的9.96亿元增至2018年的21.84亿元,复合年增长率达21.7%。
但是在这一领域,沛嘉医疗旗下的加奇品牌2018年市占率仅为1.5%(按出厂价格计),而排名前3的企业均为国际厂商,其市占率分别为39.5%、32.2%和16.7%。
因此,虽然沛嘉医疗披露2020年中报显示收入同比增长171.17%至0.14亿元,但由于基数过低且竞争实力不足,对该业务难以报过高期望。
总体而言,沛嘉医疗唯一能够期待的增长逻辑只剩下国内tavr市场潜在高速增长下的行业增量,而驱动国内tavr市场增长有3个方面:
其一,应用扩大。 于2017年,美国心脏病学会╱美国心脏协会发布2017年版的心脏瓣膜疾病患者管理指引,正式将savr中度风险患者纳入tavr适应症。于2019年8月,美国食药监局于2019年8月将低外科手术风险患者的症状纳入tavr适应症。
其二,老龄化会造成主动脉瓣退化,并引致主动脉瓣疾病。老龄化人口不断增加将大幅增加主动脉瓣狭窄的患病数,因而增加临床治疗(尤其是tavr)的需求。
其三,临床优势。 通过快速叠代技术升级,tavr目前被认为是更有效及更安全的savr替代方案。由于其死亡率较低及并发症较少,预期于未来十年内tavr将在临床应用中被广泛接受。
总结
在这样的局面中,显然市场已经给了初步的定论:占据龙头优势的启明医疗更具抗压能力,更具竞争增长前景。因此,投资者应当把注意力放在启明医疗的投资上来,而以目前的估价水平,启明医疗存在价值回归空间,投资者应当等待一个好的价格。
(文章来源:财华社)
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