核心结论

　　疫情下各国采取的极度宽松的货币政策带来了上半年的流动性盛宴与权益市场的“生拔估值”行情，但当前国内流动性最为宽松的时期已经过去，货币政策已经出现了边际变化。与此同时，二季度以来国内经济在持续改善，下半年经济将持续复苏基本成为了市场共识。因此当前行情的主要驱动因素已经开始改变，市场正在等待投资逻辑能否顺利地从生拔估值向盈利复苏切换。展望10月份，市场在等待过程中，短期内行情或将围绕十四五规划相关的产业政策及主题概念展开，在10月底即将召开的第十九届中央委员会第五次全体会议上，我们预计推动双循环新格局建设、大力发展科技创新仍将是十四五规划的政策主线，可以重点关注科技创新、能源安全和粮食安全方面的市场投资机会。

　　2020年9月行情回顾：指数全部下跌

　　9月A股市场震荡调整，市场交投情绪低迷，主要指数均出现了较大幅度的调整。从我们跟踪的主要指数表现来看，沪深两市同步下跌，上证综指9月下跌5.23%，创业板指跌5.63%，万得全A下跌5.97%。从市场风格来看，9月市场调整过程中没有出现明显的风格特征，月初创业板指走势相对较弱，但在月末市场调整中，创业板调整幅度相对较小，整体来看9月份创业板指基本与上证指数跌幅持平。其他指数中，上证50指数跌3.33%，沪深300跌4.75%，中证500和中证1000指数分别下跌7.14%和8.40%，创业板50跌4.32%。

　　从行业表现来看，9月份28个申万一级行业指数绝大部分收跌，仅休闲服务、电气设备及汽车三个行业收涨。具体来看，受中秋国庆双节催化影响，休闲服务行业9月再度领涨，旅游相关板块明显提振，行业整体逆势上涨3.14%；电气设备受益于节前新能源十四五规划相关概念，9月累计上涨2.16%，仅次于休闲服务行业；汽车行业基本面景气向好，乘商用车及新能源车销量同比持续增长，9月汽车板块上涨1.12%，二级子行业汽车整车涨11.68%。9月份农林牧渔行业大幅下跌，累计跌幅达到17.29%，通信及有色金属行业调整幅度也达到10%左右，分别下跌10.26%和9.65%。

　　2020年10月市场展望：关注“十四五”相关投资机会

　　疫情下各国采取的极度宽松的货币政策带来了上半年的流动性盛宴与权益市场的“生拔估值”行情，但当前国内流动性最为宽松的时期已经过去，货币政策已经出现了边际变化。与此同时，二季度以来国内经济在持续改善，下半年经济将持续复苏基本成为了市场共识。因此当前行情的主要驱动因素已经开始改变，市场正在等待投资逻辑能否顺利地从生拔估值向盈利复苏切换。展望10月份，市场在等待过程中，短期内行情或将围绕十四五规划相关的产业政策及主题概念展开，可以重点关注科技创新、能源安全和粮食安全方面的市场投资机会。

　　上半年在流动性极度宽松的环境中，市场出现了典型的生拔估值的行情。由于疫情的爆发，今年上半年国内外央行均采取了较为宽松的货币政策，经济承压叠加政策宽松带来了市场利率的大幅下行，我国1年期和10年期国债利率双双在4月底、5月初左右达到近10年来的新低。这一过程中受益于利率下行的消费、科技等板块大幅领涨，其中申万电子、食品饮料、计算机行业指数累计涨幅分别达24.5%、23.3%和21.7%，估值累计涨幅分别为26.0%，22.5%和33.5%，股价涨幅基本全由估值提升贡献，因此可以说上半年市场行情是典型的生拔估值的行情。

　　然而当前来看，流动性二阶拐点已经出现，流动性最为宽松的时期也已经过去。虽然8月份社融数据显示宽信用格局仍在延续，但前面多篇报告中我们已经强调过下半年以来我国货币政策边际上已经出现了变化，在二季度货币政策执行报告中，央行指出发达市场的低利率政策效果不及预期，作用还有待观察，且利率过低还会导致“资源错配”“脱实向虚”等诸多负面影响。这都意味着货币政策已经出现了边际变化，后续货币政策将更加注重精准导向及传导效率的提高。从利率市场上看，我国1年期、10年期国债利率也基本回到年初水平。这意味着上半年流动性驱动的纯拔估值行情将难以进一步延续。

　　与此同时，二季度以来国内经济在持续改善，下半年经济复苏的逻辑已经较为确定。受疫情冲击，我国一季度GDP增速降至-6.8%，为有数据以来的历史最低点，不过二季度我国GDP增速已率先由-6.8%升至3.2%，同时高频数据显示当前国内经济仍保持稳定复苏态势，积极变化不断增多。除去8月工业增加值同比增速持续加快、社零总额增速年内首次由负转正外，9月份中国采购经理指数均明显回升，其中制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数为51.5%、55.9%和55.1%，分别比上月上升0.5、0.7和0.6个百分点，3月份以来三大指数持续位于临界点以上。

　　因此当前行情的主要驱动因素已经开始改变，市场正在等待投资逻辑能否顺利地从生拔估值向盈利复苏切换。展望10月份，市场在等待过程中，短期内行情或将围绕十四五规划相关的产业政策及主题概念展开。9月28日，中共中央政治局召开会议，研究制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标重大问题，审议《中国共产党中央委员会工作条例》。会议决定，中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议于10月26日至29日在北京召开，中共中央政治局听取了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》稿在党内外一定范围和网上征求意见的情况报告，并决定根据这次会议讨论的意见进行修改后将文件稿提请十九届五中全会审议。

　　五年规划对我国未来经济的建设与发展具有方向性的指导意义。从1953年至今，我国已经制定了十个五年计划和三个五年规划，对我国经济发展的关键节点起到了重要的指导作用。1953年我国制定了第一个五年计划，一五计划提出了我国过渡时期的总路线，为我国后续工业化体系的完善与工业化道路的发展奠定了坚实的基础。九五计划是二十世纪最后一个五年计划，也是全面完成现代化建设的第二步战略部署，九五计划在已有的改革成果基础上促进改革深化，初步建立了社会主义市场经济体制。十五计划提出要推进经济增长方式的转变，充分发挥市场机制的作用，推进科技进步和创新，提高持续发展能力。此后推动科技创新以及发展战略新兴产业逐渐成为我国政策的重要着力点。

　　五年规划的制定不仅在中长期具有对经济发展与投资方向性的指导意义，从短期看，相关的主题概念也会受到市场的密切关注。以十三五规划为例，十三五规划强调，创新是引领发展的第一动力。必须把创新摆在国家发展全局的核心位置，不断推进理论创新、制度创新、科技创新、文化创新等各方面创新，让创新贯穿党和国家一切工作，让创新在全社会蔚然成风。十三五规划纲要还提出，要把发展基点放在创新上，以科技创新为核心，以人才发展为支撑，推动科技创新与大众创业万众创新有机结合，塑造更多依靠创新驱动、更多发挥先发优势的引领型发展。发挥科技创新在全面创新中的引领作用，加强基础研究，强化原始创新、集成创新和引进消化吸收再创新，着力增强自主创新能力，为经济社会发展提供持久动力。从资本市场的表现来看，在十三五规划发布前后，电子、计算机以及通信等科技类行业明显上涨，中国制造2025以及互联网++等相关概念指数获得了显著的超额收益。

　　国企改革也是十三五规划中的一个重要领域。改革是贯穿“十三五”时期的主线，国企改革则是改革的一大重点。十三五规划纲要提出要大力推进国有企业改革，加快国有企业公司制股份制改革，完善现代企业制度、公司法人治理结构。建立国有企业职业经理人制度，完善差异化薪酬制度和创新激励。加快剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题。国企改革指数在十三五规划建议出台前后也有不错的表现。

　　因此，展望10月份，市场在等待过程中，短期内行情或将围绕十四五规划相关的产业政策及主题概念展开，在10月底即将召开的第十九届中央委员会第五次全体会议上，预计推动双循环新格局建设、大力发展科技创新仍将是十四五规划的政策主线，可以重点关注科技创新、能源安全和粮食安全方面的市场投资机会。

（文章来源：追寻价值之路）

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