机构：华创证券

　　评级：强推

　　目标价：20.1 港元

　　事项：

　　吉利公布 9 月产销快报，批发 12.6 万辆，同比+11%、环比+11%。

　　评论：

　　老车型表现承压，新车型带动总销量增长。公司 9 月批发同环比增+11%，其中出口 0.8 万辆，同比+203%、环比+28%，主要受缤越出口东南亚提振，剔除出口后内销同比+6%、环比+10%，估计表现与行业水平相当。3Q20 合计批发35 万辆，同比+13%、环比+6%，预计 4Q20 销量随新车及旺季改善。

　　今年吉利老车型开始承受“两长”带来的竞争压力，博越、帝豪系列批发 9 月出现负增长，总销量增长主要来自于新车型(ICON、豪越、领克 05 和 06)。

　　也正是因为新车型投放，领克销量创新高，9 月达到 1.9 万辆，同比+38%、环比+10%，01-06 分别为 0.2 万、0.2 万、0.7 万、0.5 万、0.3 万辆，其中 03 和05 成为销量主力，预计新上市的 06 后续销量将爬升，01 中改后销量改善。

　　短周期相对弱势不影响中长期竞争优势地位。吉利目前处于上一轮产品周期末期(2016 年起)，而长安(2019 年起)、长城(2020 年起)处于新一轮周期初期，因此相对表现差异凸显，这并不意味着吉利行业地位与竞争力走下坡路。

　　1) 传统汽车制造业竞争优势不断强化。吉利在收购沃尔沃之后建立并强化了具有竞争力的全新研发及供应链体系，这一系列补短板成效在 2016 年以来的产品周期中体现。此外公司高效的民企机制、对全球资源的整合能力，料都将增强传统造车竞争优势，这料将在未来与中国合资、全球外资车企的进一步竞争中体现。中长期看吉利未来成长空间在于国内中高端车型和海外市场，且公司当前正在筹划与沃尔沃合并，合并完成后公司将成为国内唯一拥有高中低端优质产品线的民营车企。

　　2) 电动智能成果有望先行落地。吉利是较早量产模块化架构车型的自主车企，并有望继续在纯电平台上继续领先：9 月北京车展前夕发布对标大众MEB 的全新纯电平台 SEA 浩瀚架构，覆盖车型级别从 A 到 E 级，在研车型超过 16 款，计划 2021 年量产首车 DC1E。除了在三电系统搭载领先技术外，还需要注意到吉利提出 SEA OS 整车智能开发系统，以从三域融合到中央集成的电子电气架构等硬件层为基础，延伸包含了系统层和生态层的建设，这能更好地打造汽车未来的“智能”属性。为抓住技术变革机遇，在未来的行业中继续提供好产品，公司也提出要做好“企业战略、组织、文化”的变化支撑。商业模式变化过程中，无论特斯拉、新势力还是吉利这样的传统车企，都是探索者。

　　投资建议：吉利作为自主龙头，国内份额、中高端车型、海外市场皆有充足成长空间，有望成为中国的大众丰田。预计 2H20 量价恢复，2021 年随行业恢复体现经营弹性。不考虑重组，维持公司 2020-2022 年净利预期 75 亿、130 亿、134 亿元，对应 PE 18 倍、10 倍、10 倍。考虑后续合并料将为公司打开中长期成长空间以及自主龙头地位的增强，维持目标价 20.1 港元，对应 2021-2022年 PE 24 倍、14 倍，维持“强推”评级。

　　风险提示：海外疫情对国内经济影响高于预期，新车型销量低于预期等。

（文章来源：格隆汇）

Tags： 吉利汽车(00175.HK)重大事项点评：短周期弱势不影响长周期强势 维持“强推”评级 目标价20.1 港元