机构：广发证券

　　评级：买入

　　核心观点：

　　安踏主品牌：2020Q3 安踏主品牌零售流水同比增长低个位数，环比二季度有所改善(Q2 同比下降低单位数)。分品类看，Q3 安踏大货同比正增长(Q2 同比下降低单位数)，童装实现低双位数增长(Q2 同比增长中单位数)。分渠道看，线下同比下降单位数，线上同比增长接近 50% (Q2 电商同比增长 40%+)。零售折扣同比低 2-3 个点，主要受制于全行业仍在持续的折扣行为，其中大货折扣为 7 折。库销比方面，Q3库销比为 6，Q2 为 5-6，环比未有改善。这主要是因为今年中秋与国庆重叠，9 月为了冲击黄金周及中秋销售，渠道需要囤货。

　　FILA:2020Q3FILA 同比增长 20%-25%，基本完全复苏(Q2 同比增长 10%-15%)。分品类看，大货同比正增长(Q2 同比增长中单位数)，儿童同比增长 30%+(Q2 同比增长 30%+)，潮牌同比增长 50%左右(Q2 同比增长 70%+)，线上同比增长接近 90%(Q2 同比增长 80%)。折扣方面，同比仍然低 2-3 个点，情况与安踏一致，其中正价店 8 折左右。库销比方面，Q3FILA 库销比仍为 8，环比 Q2 无改善，这一方面也是为了冲击黄金周和中秋销售，因为节日销售对 FILA 更为重要，一方面也是因为 FILA 需要为更高的增长提前备足货品。

　　其他品牌：2020Q3 其他品牌同比增长 50%-55%，延续强势(Q2 同比增长 25-30%)，其中迪桑特同比增长接近 90%(Q2 同比增长60%+)，Kolon 也实现了 20%-25%的同比增长。

　　预计 20-22 年业绩分别为 1.87/2.65/3.37 元/股。三季度公司业绩基本符合预期，行业也呈现 7-8 月低，9 月快速恢复的特点，四季度行业有望进入稳健复苏期，维持原盈利预测，给予安踏 21 年 30xPE，CNY/HKD 汇率 0.89，对应合理价值 89.4 港元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：Amer 利润端降幅扩大、疫情反复、国际品牌价格战。

（文章来源：格隆汇）

Tags： 安踏体育(02020.HK)：20Q3业绩符合预期 看好Q4继续恢复 维持“买入”评级