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机构:海通证券
评级:维持“优大于市”
投资要点:
事件:公司2020年前三季度实现营收422.5亿港元,同增4.2%,经营溢利及应占合营企业盈利为70.8亿港元,同增13.3%。
在手订单逐渐落地,营收及业绩持续增长。Q1、Q2、Q3营收分别增长-13.9%、12.9%和9.4%,在疫情复工后,业务不断改善,二季度开始营收保持较快增长。Q1、Q2、Q3经营溢利及应占合营企业盈利分别增长-20.4%、45%和15.3%,随着中国内地新冠疫情基本受控,公司在手订单执行速度稳中有升,业绩增长进一步提速。
装配式业务行业领先,业务实现爆发增长。前三季度装配式业务营收和毛利同比增长较快,实现营收15.51亿港元,同比增长134.6%;实现毛利2.27亿港元,同比增长183.8%。目前在广东、安徽、山东、重庆四省设有6大生产基地,32条生产线,设计产能达145万立方米,未来计划在海南省、华东地区及新加坡进行市场拓展及新厂建设。公司装配式业务行业领先,装配式业务工期为100天,其他装配式企业工期为150-200天,传统建筑企业工期为250-300天;公司装配式人均产值为240万元,其他装配式企业人均产值50-100万元,传统建筑企业人均产值为40万元。公司作为组装合成建筑法MIC的引领者,广泛用于医院、学校等公共建筑领域。目前,旗下装配式建筑业务平台海龙科技已经被香港房屋署、屋宇署、渠务署、路政署认定为香港工业化建筑产品合格供货商。
在手合约充足,对完成全年目标有信心。前三季度公司新签合约771.4亿港元,其中中国内地为409.5亿港元,香港为178.2亿港元,澳门为143.5亿港元,中国建筑兴业为40.2亿港元,我们对公司完成全年不低于1100亿港元的目标抱有信心。截至三季度末,公司未完成合约额为2593亿港元,其中中国内地、香港、澳门、中国建筑兴业分别为1742.2、544、205.2、101.7亿港元。我们认为随着PPP影响逐渐消除,公司订单有望重回增长通道。此外,随着GTR等短周期项目占比提升,公司周转有望加快,经营现金流有望改善。
盈利预测与评级。公司传统业务受益GTR等类型项目占比提升,周转有望加快,现金流有望改善。公司装配式业务凭借自身技术、资源、经验优势短期享受行业红利,长期保持行业龙头地位。我们预计公司20-21年EPS分别为1.20和1.34港元,给予2020年8-10倍市盈率,合理价值区间9.6-12.0港元,维持“优于大市”评级。
风险提示。回款风险,政策风险,业务拓展风险。
(文章来源:格隆汇)
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