一、奈飞(NFLX)营收、净利均超预期，新增订阅人数不及预期

　　奈飞(NFLX.US)公布2020财年三季度业绩报告，披露公司实现营收64.36亿元(美元，下同)，略高于市场预期63.8亿元，同比增长22.7%；第三季度净利润为7.90亿美元，比上年同期的6.65亿美元同比增长19%；每股收益为1.74美元，高于上年同期的1.47美元，市场预期2.13美元。

　　1)后疫情时代付费订阅用户增长趋缓。奈飞三季度财报显示，该季度全球付费用户数量增长220万人次，远低于市场预期的330万人次，此前两个季度的新增付费订阅人数均超过1000万大关。其中，北美市场新增付费用户18万人次，低于去年同期的61万人次。亚太地区新增付费用户人数较为突出，报101万人次，但仍低于去年同期154万人次。

　　2)优质内容是立足之本。在三季度，奈飞新增付费用户数面临瓶颈，疫情带来的额外红利逐渐消散，管理层认为前两个季度大幅透支了公司的未来成长空间，不可避免地增长速度出现下滑。但优质的内容一直都是奈飞的立足之本，受疫情影响，今年许多影片拍摄均遭受不同程度推迟。但管理层表示，截至目前已经完成了50多部影片的拍摄，并且预计年底完成150部影片的拍摄任务。致力通过优质产品内容刺激付费用户增长。

　　我们认为奈飞此次财报表现逊于预期，随着疫情趋稳，高速增长的付费用户数量出现大幅下滑，如何在疫情过后确保留存率以及吸引新的用户将是奈飞下半年面临的最大问题。同时，面对“迪士尼+”以及苹果流媒体的双面夹击，奈飞必须不断推出优质原创内容以保证其竞争力。奈飞预计四季度新增600万名付费用户，全球付费用户数量有望突破2亿人次；营收65.72亿美元，同比增长20.2%。

　　估值：根据彭博，10月20日收市价为525.42美元，20/21年市场预计每股基本盈利为6.59/9.59美元，20/21市场预计市盈率为79.78x/54.8x。若以市场平均目标价539.05美元计算，潜在上升空间为2.6%。建议买入/持平/卖出的分析员数目为27/10/6。

　　二、Snap(SNAP)营收保持高速增长，净亏损同比收窄

　　“阅后即焚”应用(Snapchat)母公司SNAP(SNAP.US)公布2020财年三季度业绩报告，披露公司实现营收6.79亿元(美元，下同)，高于市场预期5.5亿元，同比增长52%；第三季度净亏损为2.0亿美元，比上年同期的2.27亿美元同比收窄12%；每股摊薄亏损为0.14美元，低于上年同期的0.4美元。值得注意的是，三季度SNAP每日活跃用户人数为2.49亿人次，同比增长18%。

　　1)日均活跃用户的增长推动公司收入。SNAP三季度财报显示，该季度营收同比增长52%的背后驱动力为日均活跃用户的持续增长。疫情期间活跃用户数量及应用使用时间皆有所提高，从而提高了各企业对于投放广告的预算，抵消了疫情下公司运营方面的负面影响。三季度，Snap日活跃用户数2.49亿人次，市场预期2.45亿人次，高于去年同期的2.1亿人次，同比增长18%。

　　2)创新功能是用户增长的焦点。一直以来，Snap从未停止对于创新功能的研究和挖掘，Snap的创意和技术团队一直在努力为Lens Studio创作者提供支持，并发展相机的功能来娱乐客户并帮助合作伙伴发展业务。我们认为Snap需要把握“宅家”模式的时效性，推动用户使用时长和留存率，从而转化为营收。受到疫情影响，客户转向Snap观看电视内容，每月有超过5000万人次在Snapchat上观看电视内容，体育节目收视率增加80%。在功能创新方面，仅在去年，Snap就推出了品牌概况，迷你图片，地图位置，动态广告，增强现实AR镜头，动态镜头，相机套件，Snap ML镜头以及新的创意工具，也是众多的创新功能保障了Snap用户高速增长的趋势。

　　我们认为Snap此次财报表现可圈可点，在疫情导致的“宅家”模式下，Snap通过创新功能持续保持扩张。但随着疫情趋稳，高速增长的日均活跃用户数量将无法长时间延续。同时，广告收入作为Snap主要的收入来源，投资者将关注该公司如何在推特、脸书、谷歌等广告收入巨头中虎口夺食，站稳脚跟。由于目前疫情带来众多不确定因素，Snap不提供对第四季度营收的业绩指引。

　　估值：根据彭博，10月20日收市价为28.45美元，20/21年市场预计每股基本盈利为-0.24/0.07美元。若以市场平均目标价33.69美元计算，潜在上升空间为18.4%。建议买入/持平/卖出的分析员数目为28/10/3。

　　三、IBM(IBM)营收超预期，净利润实现同比增长

　　国际商业机器有限公司(IBM.US)公布2020财年三季度业绩报告，披露公司实现营收175.6亿元(美元，下同)，略高于市场预期175.4亿元，同比下滑2.6%；第三季度净利润为23亿美元，比上年同期同比增长3%；每股收益2.58美元，基本与市场预期持平。值得注意的是，不久前IBM推出云计算业务重组计划，IBM将主要聚焦混合云以及人工智能两大业务。

　　1)硬件业务表现平平。本季度四大部门收入分别为，云、认知软件部门的营收为55.5亿美元，同比增长7%；全球商业服务部门营收为39.7亿美元，同比下降5%；全球科技服务部门营收为64.6亿美元，同比下降4%；系统硬件和操作系统软件营收为12.6亿美元，同比下降15%。虽然除了云及认知软件部门营收出现同比增长，其余三个部门均出现不同程度下滑，但硬件部门表现疲软，同比下滑幅度超15%。受疫情影响，企业纷纷削减企业端硬件服务支出影响该业务营收增速下滑，同业竞争日趋激烈。

　　2)分拆计划引发市场关注，聚焦云业务。十月，IBM宣布将分拆为两家公司，分拆对象为基础设施服务部门，并计划于2021年底争取上市。此次拆分传统业务也被视为IBM对云计算领域势在必得的决心，根据Canalys数据显示，目前IBM在云计算领域市场份额不到4%，落后于行业龙头亚马逊AWS、微软Azure以及阿里云。由于IBM转型过慢，在云竞争不占先发优势。但此次拆分之后，IBM将决心专注于利润更高的云计算领域，试图在云计算赛道站稳脚跟。

　　我们认为IBM此次财报表现基本符合预期，营收连续三个季度出现同比下滑，但保障了稳健的自由现金流。该公司高管表示，剥离托管基础设施服务将进一步强化IBM开放式混合云平台和AI能力的探究，进而把握万亿美元的云市场机遇。

　　估值：根据彭博，10月20日收市价为117.37美元，20/21年市场预计每股基本盈利为9.6/11.9美元，20/21市场预计市盈率为12.23x/9.86x。若以市场平均目标价137.29美元计算，潜在上升空间为17%。建议买入/持平/卖出的分析员数目为6/10/2。

　　四、宝洁(PG)业绩超预期，上调全年销售增速指引

　　宝洁公司(PNG.US)公布2021财年一季度(同2020年第三自然季)业绩报告，披露公司实现营收193.2亿元(美元，下同)，高于市场预期183.8亿元，同比增长8.5%；本季度净利润为43.08亿美元，比上年同期同比增长19.9%；每股收益1.63美元，上年同期为1.36美元。值得注意的是，宝洁该季度全球销量创下近年同期最大涨幅。

　　1)疫情驱动情节产品需求激增。本季度宝洁旗下五大业务部门均有不俗表现，美容业务收入37.86亿元，同比增长7%；男士护理业务收入16.01亿元，同比增长5%；健康护理业务24.71亿元，同比增长11%；纺织品/家居护理业务收入66.44亿元，同比增长14%；妇幼和家庭护理业务收入47.23亿元，同比增长3%。其中家庭护理业务旗下的汰渍，Mr.Clean清洁剂等家庭清洁产品销售增速高达30%，疫情推动了全球清洁产品需求。

　　2)美容部门有望带来惊喜。本季度美容部门销售增速仅为7%，但北美市场和中国市场业务表现依旧抢眼，管理层表示中国业务增长率12%，美国市场为16%，其中高端美容品牌SK-II在大中华区销售涨幅超20%。后疫情时代，美妆零售市场回暖，国家统计局数据显示，全国化妆品零售额为296亿元，同比增长13.7%。而即将到来的双十一、双十二购物狂欢季、美国传统购物季也将为宝洁美容业务销量提供保障。

　　我们认为宝洁此次财报表现亮眼，交出了近期最佳单季表现。疫苗正式问世之前，疫情不断出现反复的情况将继续利好宝洁旗下清洁产品需求。而即将到来的购物季将有望刺激宝洁下季度销量增长。此外，宝洁将2021财年全年销售增长预期从1%-3%上调至3%-4%。

　　估值：根据彭博，10月21日收市价为143.25美元，20/21年市场预计每股基本盈利为5.52/5.88美元，20/21市场预计市盈率为25.95x/24.38x。若以市场平均目标价149.09美元计算，潜在上升空间为4.1%。建议买入/持平/卖出的分析员数目为13/8/2。

　　五、特斯拉(TSLA)连续五季度实现盈利，毛利进一步改善

　　特斯拉(TSLA.US)公布2020财年三季度业绩报告，披露公司实现营收87.71亿元(美元，下同)，同比增长39%；第三季度净利润为3.31亿美元，比上年同期同比增长131%；调整后每股收益0.76美元，高于市场预期0.57美元。本季度特斯拉汽车业务营收76亿元，占总收入91%，能源发电及储存营收5.79亿元，同比增长44%。

　　1)产能升级，毛利进一步改善。特斯拉上海工厂Model 3生产线大量降低了生产成本，并且产能正不断提升，未来有望进一步帮助特斯拉提升盈利能力。本季度特斯拉整车毛利润21.05亿美元，同比大涨72%；整车毛利率27.7%，同比增长48.3%。产量方面，Model 3和Model Y三季度产量128044，占比高达88.28%，三季度总产量145036，同比增长51%。交付量方面也是再创新高，本季度总交付量139593台，同比增长44%，但离50万的年交付量目标还有180930的差距。

　　2)自动驾驶新阶段。在特斯拉产能、交付以及盈利等一系列问题得到解决之后，市场与投资者纷纷将目光聚焦于马斯克一直承诺实现的自主自动驾驶功能。目前，特斯拉也只是实现了辅助驾驶技术路径。而马斯克近期表示特斯拉将在年底前推出全自动驾驶(FSD)的新版本，重写后的FSD将对复杂路况有着深度感知能力，如果测试顺利，这也将标志着特斯拉正式迈入完全自动驾驶的新阶段。

　　我们认为特斯拉此次财报表现亮眼，连续五季度实现盈利的同时也让投资者看到了特斯拉不断提升的盈利能力，充足的现金流也保障了特斯拉对下一阶段发展和扩张的野心。除了汽车产能提升，未来电动卡车CyberTruck投产之外，FSD完全自动驾驶的突破将影响特斯拉今后数年的发展路径，未来可期。

　　估值：根据彭博，10月21日收市价为422.64美元，20/21年市场预计每股基本盈利为1.94/3.53美元，20/21市场预计市盈率为217x/119x。建议买入/持平/卖出的分析员数目为10/14/13。

　　六、罗技(LOGI)净利润同比激增260%，营收同比激增75%

　　罗技公司(Logi.US)公布2021财年二季度(同2020年第三自然季)，披露公司实现营收12.6亿元(美元，下同)，同比增长75%，按固定汇率计算为73%；第三季度净利润为2.67亿美元，比上年同期同比增长265.7%；每股收益1.58美元，去年同期为0.44美元。值得注意的是，这也是罗技首次单季度营收突破10亿美元大关。

　　1)远程办公需求刺激销量增长。在公司各个产品线的销量数据中，指点设备业务营收1.69亿元，同比增长27%；键盘组合营收2.02亿元，同比增长45%，PC网络摄像头营收1.02亿元，同比增长256%，游戏业务营收2.98亿元，同比增长85%，视频协作业务营收2.37亿元，同比增长164%；音频及可穿戴设备营收1.14亿元，同比增长68%。不难发现与居家办公，娱乐有关的业务板块应收均出现了大幅上涨，并且我们预计随着企业数字化转型的大势所趋，罗技各业务板块的销售依旧具有良好前景。

　　2)可持续增长为主要考量。不可否认此次罗技的营收及盈利激增是享受到了疫情期间，居家办公及娱乐时间增长带来的红利。如何延续增长势头保持稳定增长将成为投资者关注的焦点。公司CEO表示，随着社会适应远程办公模式，罗技业务板块增长势头将持续加快，该工作文化有望成为常态。对公司长期发展保持信心。

　　我们认为罗技此次财报表现远超市场预期，营收首次突破10亿美元大关，但如何保持稳健增长将会成为投资者关注下季度财报的重点。随着返校季的到来以及各大电竞赛事的赛季开启，罗技销售依旧具有增长点。此外，罗技上调了全年业绩指引，预计本财年销售额将增长35-40%，非GAAP营业利润将在7亿美元至7.25亿美元之间。此前预计销售增长为10-13%，非GAAP营业利润为4.1-4.25亿美元之间。

　　估值：根据彭博，10月21日收市价为92.19美元，20/21年市场预计每股基本盈利为3.4/3.02美元，20/21市场预计市盈率为27.08x/30.49x。若以市场平均目标价94.73美元计算，潜在上升空间为2.8%。建议买入/持平/卖出的分析员数目为9/5/0。

　　七、可口可乐(KO)营收、净利润均出现同比下滑

　　可口可乐公司(KO.US)公布2020财年三季度财报，披露公司实现营收86.5亿元(美元，下同)，超出市场预期83.7亿美元，同比下滑9%%；第三季度净利润为17.4亿美元，比上年同期同比下滑32.8%；每股收益0.4美元，同比下滑33%。值得注意的是，尽管营收同比出现下滑，但环比实现21%增长。

　　1)品牌瘦身，专注于主力产品。由于疫情不断出现反复，可口可乐公司受影响十分严重，餐厅、体育馆和电影院等均被限制关闭。随着部分地区疫情控制得当，可口可乐公司本季度销售及盈利均出现明显好转。而针对疫情做出的最大战略调整莫过于品牌瘦身，停产200个全资或者注资的子品牌，占全部品牌接近一半。削减不必要开支，优化产品结构，专注生产主力产品。

　　2)坚持本土化发展。本季度可口可乐公司分地区收入情况如下，北美地区收入30.88亿元，为公司最主要收入区域；欧洲、中东地区和非洲16.93亿元，贡献排名第二；亚太市场以13.34亿元排在第三。利润方面，其中欧洲、中东及非洲区域利润9.25亿美元；北美地区以7.38亿美元紧随其后；亚太地区以5.75亿美元位居第三。根据公司战略部署，由17个运营事业部精简成为9个新的运营事业部，战略重组后的公司部门可以根据各个饮料种类在各市场的占有率，独立推进具体市场的销售战略，更好地实现本土化发展。

　　我们认为可口可乐公司此次财报表现中规中矩，疫情对该公司造成的冲击还在延续，但各部门业务均由回暖表现。虽然目前公司负债率有所提高，但本季度持有现金、现金等价物及短期投资为187.32亿美元，现金流依旧相对乐观。鉴于全球电竞及体育比赛的复播，叠加即将到来的购物季，该公司下季度业绩有望继续回暖。鉴于疫情带来的不确定性，公司未提供业绩指引。

　　估值：根据彭博，10月22日收市价为50.68美元，20/21年市场预计每股基本盈利为1.86/2.1美元，20/21市场预计市盈率为27.2x/24.18x。若以市场平均目标价56.19美元计算，潜在上升空间为10.9%。建议买入/持平/卖出的分析员数目为19/4/0。

　　八、英特尔(INTC)营收、净利润均逊于预期，数据业务表现不佳

　　英特尔(INTC.US)公布2020财年三季度业绩报告，披露公司实现营收183.3亿元(美元，下同)，同比下滑4%；第三季度净盈利为42.76亿美元，比上年同期同比下滑29%；每股收益为1.02美元，上年同期为1.35美元，同比下滑24.4%。值得注意的是，本季度仅有PC以及自动驾驶汽车营收同比出现略微增长，其他板块营收均出现不同程度下滑。

　　1)疫情对英特尔业务造成的冲击还在延续。英特尔三季度财报显示，该季度营收同比下滑4%。在全球疫情扩散的影响下，远程办公的需求暴增，导致PC端的需求的同步激增，销售PC相关业务营收98.5亿元，同比略微增长1%，但个人电脑需求由高端商务转向入门消费级别产品，平均售价下滑，影响盈利，本季度英特尔毛利率由去年同期58.9%降至53.1%。

　　2)数据中心业务表现不佳。本季度，除PC业务外，物联网营收为9.11亿美元，同比下滑33%；NSG业务营收为11.53亿美元，同比下滑11%；可程序化解决方案营收为4.11亿美元，同比下滑19%。其中，数据中心集团营收为59.05亿美元，去年同期为63.83亿美元，同比下滑7.5%。英特尔表现数据中心业务疲软主要原因为疫情打击企业与政府部门采购，该业务营收同比下滑47%。

　　我们认为英特尔此次财报表现欠佳，在全球范围内疫情扩散影响下，远程办公推动了英特尔的PC端产品需求，并且短期内将持续受益于消费者居家学习和办公模式。但消费者需求的改变也导致了平均售价下滑，影响盈利水平。而数据中心业务的表现将成为投资者持续关注的焦点。英特尔上调了全年业绩指引，预计第四季度营收174亿美元，全年营收753亿美元，高于此前七月的750亿美元指引。

　　估值：根据彭博，10月22日收市价为53.9美元，20/21年市场预计每股基本盈利为4.85/4.58美元，20/21市场预计市盈率为11.12x/11.76x。若以市场平均目标价54.39美元计算，潜在上升空间为0.9%。建议买入/持平/卖出的分析员数目为13/20/11。

（文章来源：国泰君安）

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