好未来(TAL.US)公布截至8月31日的2021财年第二季度财报：期内净收入同比上升20.8%至11.033亿元，收入低于市场预期主要由于学而思网校收入增长不及预期，经营亏损为4910万美元，上年同期经营利润为6080万美元，NON-GAAP经营亏损为1180万美元，去年同期则为利润8970万美元。归属股东净利润为1500万美元，去年同期为亏损2350万美元。NON-GAAP净利润为 5230 万美元，上年同期净利润为 530 万美元。

　　管理层指引，第三财季净收入将在10.61亿元至10.94亿美元之间，同比增长28%至32%。 分业务看：

• 　　小班业务收入同比增长8%，占总收入比重由上年同期75%下降至约67%，其中学而思培优收入同比增长7%，贡献总收入57%，正价学生人次增加31%，平均价格下降18%。

• 　　1对1业务收入同比增长6%，占总收入比重约7%，ASP增加4%。

• 　　学而思网校收入同比增加87%，占总收入的比重从去年同期的17%提高至26%， ASP增加1%。其中正价学生人次同比提升116%至2.9百万人次。

　　截至2020年8月31日，好未来在91个城市共设有936个教学中心，同比增加178个，环比持平，覆盖城市91个同比增加22个。期内学生总人次(正价长期课)同比增加65.0%至5.63百万人次(2021财年第一季度/2020财年第二季度分别增长72.1%/54.5%)。

　　期内营销费用3.80亿美元，同比增长44.25%；营销费用率为34.42%，同比增长5.6百分点，销售及市场费用高于预期主要由于投放扩大略超预期。我们认为线上课程竞争激烈，公司大幅提高营销费用引发市场担忧。

　　估值：根据彭博，公司现价为66.34美元，2021/22财年市场预计每股基本盈利为0.668/1.258美元，2020/21市场预计市盈率为99.31x/52.73x。若以市场平均目标价84.30美元计算，潜在上升空间为27.1%。建议买入/持平/卖出的分析员人数为32/5/0。

（文章来源：国泰君安）

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