主要数据

　　行业： TMT

　　股价： 485.23 美元

　　目标价： 625.90 美元 (+28.99%)

　　市值： 2139.94 亿美元

　　Q3业绩

　　总收入64.36亿美元，同比增长23%。净利润为7.9亿美元，同比增长19%。

　　预计年底付费用户突破两亿，创新高

　　全球流媒体付费用户1.95亿，同比增长23%。季度净增220万，低于此前指引的250万。对于用户新增放缓并低于指引，我们认为不需要过于在意。上半年的超高速增长会部分透支未来增长，而前三季度的用户新增已经超过了2019年全年水平，用户在加速增长。公司历史上多次出现过新增不及指引的情况，但这只是指引准确性的问题。用户从传统媒体向流媒体平台迁移的大趋势没有改变，公司将持续受益，用户新增的季度浮动并不需要过于在意。用户增长的根本在于不断向用户提供大量优质的内容，这一点公司做的非常好。四季度，公司预计用户新增600万，预期全年新增3400万，全球付费用户数2.01亿，创历史新高。

　　再次上调全年自由现金流预期至20亿美元

　　本季度，自由现金流为11.45亿美元，连续第三个季度转正。由于经营利润率超出此前预期，叠加内容现金支出的推迟，公司再次上调2020年全年自由现金流预期至20亿美元，此前预期为打平或略微转正；预计2021年自由现金流为-10亿美元到打平。公司的现金流水平在持续好转，且好转速度加快。公司账上现金84亿美元，还有7.5亿的无抵押信贷，对于外部融资的需求在持续下降。

　　盈利预测

　　2020-2022年，总收入为249、294和340亿美元，同比分别增长24%、18%和16%。净利润为28.34、41.3和56.39亿美元，CAGR为41%。净利率分别为11.4%、14%和16.6%。

　　目标价625.90美元，维持买入评级

　　采用DCF法估值，假设WACC至9.5%，长期增长率为3%，求得合理股价为625.90美元，对应2020-2022年的PE分别为97、67和49倍，对应2020-2022年的PS分别为11、9和8倍。该目标价对比当前股价仍有28.99%的上升空间，维持买入评级。

　　风险因素

　　竞争加剧、增长不及预期、资金链断裂、汇率波动。

（文章来源：第一上海金融）

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