机构：兴业证券

　　评级：买入

　　目标价：1.77 港元

　　投资要点

　　三季度归母净利同比增长 17.8%，塔类站均租户稳定增长。中国铁塔前三季度营业收入 602.2 亿元(人民币，下同)(+5.6%)，EBITDA 440.2 亿元(+5.4%)，EBITDA 率为 73.1%，同比下降 0.2pcts；归母净利润 45.6 亿元(+17.8%)。公司前三季度净利润率为 7.6%(+0.8pcts)，第三季度净利润率为 7.8%；前三季度营收增长同比分别为 4.2%、5.4%、7.2%，随 5G基站建设速度和规模的加大，呈现加速提升。

　　塔类站址 202 万座，租户数 333.6 万户，塔类站均租户数提升至 1.65。公司塔类站址较 2019 年底增加 2.6 万座，租户数达到 333.6 万户，站均租户数 1.65 户/站，较 2019 年底增加 0.03 户/站。2020 年前三季度公司完成 34.5万个 5G 基站站址交付，97%以上 5G 需求通过共享已有站址资源完成。根据工信部的统计，2019 年全国 4G 基站总数达 544 万站， 5G 宏基站预计需要达到 4G 的 1.2-1.5 倍，整个 5G 周期宏基站总数将超过 650 万站，为长期增长提供支撑。

　　公司多点支撑业务格局加速形成，收入结构长期有望改善。公司前三季度塔类业务收入 548.0 亿元(+5.6%)，室分业务收入 26.3 亿元(+36.9%)，跨行业及能源业务收入 26.1。亿元(+92.8%)；公司整体非塔类业务收入(包括室分业务和跨行业及能源业务收入)占比从去年同期的 5.7%提升到8.7%，“一体两翼”战略加快形成，营收结构长期有望改善。

　　投资建议：放眼整个 5G 建设周期，公司未来的站址数伴随 5G 建设浪潮仍将保持稳定增长。我们采用 DCF 法进行估值，保守假设融资成本和投资现金流，下调目标价 4%至 1.77 港元，对应 2020 年 EV/EBITDA 为 6.1，距离 10 月 23 日收盘价有 37.2%的空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：1)运营商资本开支下降；2)5G建设不及预期；3)产品价格调整。

（文章来源：格隆汇）

Tags： 中国铁塔：净利双位数增长 业务多元扩张 维持“买入”评级 目标价1.77 港元