龙源电力公布了季度业绩。前三季度扣除永续权益后，净利润为人民币37.18亿元，同比增长11.7%，符合我们全年盈利增速预期。新增装机实现超过1.2吉瓦。管理层计划将2020全年装机目标从2.3吉瓦上调至2.5吉瓦，以锁定更多回报率较高的带补贴项目。对于近期补贴政策更新，管理层认为合理利用小时对于项目回报影响轻微，同时认为补贴封顶将有望加速补贴拖欠问题的解决。我们相信对补贴问题的解决方案将在短期内发布，重申对公司的买入评级，目标价维持每股7.38港元不变。

　　前三季度业绩符合预期。3季度收入录得轻微同比下跌2.5%，主要受煤电电价较低以及生物质业务部门电量下降影响。前三季度的收入规模整体持平。运营支出同比下降3.0%，主要受火电燃料成本及煤炭贸易减少所致。财务成本维持下降趋势，同比下降7.5%。在扣除永续权益分派后，公司首三季度净利润为人民币37.18亿元，同比增长11.7%，符合我们全年盈利增长11.7%预期。

　　补贴款回收人民币30亿元。根据管理层介绍，公司前三季度共计回收补贴款人民币30亿元。该数额较中期业绩交流数值显著增加。对于近期的政府补贴政策更新，管理层认为在引入合理利用小时后，到2020年底补贴的总规模将获得封顶，这对于解决补贴拖欠问题将是积极信号。管理层预期2020年补贴回收进展仍旧较慢，但在2021年将看到补贴款加速回收的可能。

　　2025年新能源装机目标翻倍。公司对十四五新能源装机设置了具备雄心的目标以加速对风电和光伏项目的投资。到2025年，公司计划实现40GW的新能源装机规模，较目前装机规模翻倍。除了海上风电项目一台，2021年投产的陆上的风电及光伏项目均为平价项目。我们预期公司将会在未来数年维持较高的资本开支预算规模。

　　补贴回收已现曙光，重申买入评级。我们认为管理层对于补贴政策的观点确认了我们此前对于补贴拖欠将在短期内获得解决的判断，这将显著提振市场对于行业的情绪以触发价值重估。我们对于公司的盈利预测维持不变，重申对于公司的买入评级。我们的目标价维持每股7.38港元，对应2021/22年前瞻市盈率为8.8/7.6倍。

　　财务资料

　　数据源：公司、彭博及招银国际证券预测

（文章来源：招银国际）

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