作为拥有巨大经济护城河的数字领导者，Adobe (ADBE.US)显然是数字化潮流的受益者。同时，Adobe正在推动数字化转型，努力为个人、企业及公共机构提供产品和软件解决方案。

　　自2012年转向SaaS(软件即服务)模式以来，Adobe 收入的复合年增长率达到了18%，其股价累计上涨了130%，而同期标准普尔500指数上涨了150%。即使受卫生事件影响，Adobe的表现仍跑赢大盘，其股价自3月份低点以来反弹了80%以上。在摩根士丹利资本国际的ESG排名中，Adobe的ESG评级为AA，排在前17%。这一评级可能有助于保持Adobe股价上涨的势头。

　　Creative Cloud处于行业领先地位

　　2008年，Adobe推出首个订阅产品(Photoshop Express)， 标志其正式进军当时价值55亿美元(2019年为1020亿美元)的SaaS行业。自那时起，Adobe的订阅收入从4,00万美元增长到99.9亿美元。这一增长意味着，从2012年到2019年其复合年增长率为47%，总收入复合年增长率为14%。

　　Adobe Creative Cloud面向更广泛的用户群体，降低了高昂的前期成本。在经济衰退时期，其SaaS模式也为收入流提供了更强的稳定性，因为企业比起软件更新，更偏向于维持订阅服务。

　　随着在线媒体的流行，对其产品的需求也在增长。YouTube的总用户人数从2010年的4.8亿增长到2020年的20亿，频道收入以每年60%的速度实现增长。内容创作者之间激烈竞争将推动更高质量内容的产生，就像YouTtube一样推动着创作者使用更加专业的外部软件。同样，Adobe在单个应用程序方面面临着巨大的竞争。像Tik Tok和Instagram Reels等通常提供有自带的视频编辑功能，Instagram也在不断提升它的图片编辑功能。

　　Adobe预计，Creative Cloud的总市场规模在2021年和2022年将分别达到290亿美元和310亿美元，每年将以超过22%的速度实现增长。

　　另外，分析师认为，卫生事件不太可能对文档云业务产生实质性影响。即使是居家工作，大多数员工也会自行购买软件的许可证。但确实经济疲弱将导致招聘人数减少，这也意味着用户需求的减少。

　　体验云服务受益于电子商务增长

　　此前，Adobe宣布推出Adobe Experience Cloud(体验云)。它由Adobe Marketing Cloud、Adobe Advertising Cloud和Adobe Analytic Cloud组成，整个系统建立在Adobe云平台之上，可直接减少人力成本消耗，提升无纸化客户体验。

　　随着电子商务行业在过去五年中出现爆炸式增长，企业也越来越依赖通过在线展示来进行销售。体验云业务在Adobe总收入中所占的比例从去年的24%上升到27%左右。公司预计，到2022年，其体验云的估值将从2020年的560亿美元上升到840亿美元左右。更重要的是，该业务每年的业绩增速都不断超过预期。

　　新近公布的先行指标显示，美国9月ISM服务业的商业活动指数从62.4升至63，也连续第四个月处于扩张区间。7月前值67.2曾创2004年来最高，6月前值曾大涨25个点，创最大月度涨幅。分析师预计，这种乐观情绪会反映在Adobe的营收数据中，尽管效果可能有一些滞后。预计在2020年第四季度甚至在选举不确定性消除后的2021年第一季度，Adobe体验云收入将出现显著提升。

　　ISM企业活动报告还指出，在16个需求扩张的行业中，艺术及娱乐行业的提振最大。随着企业经营活动恢复正常并开始采用新软件，这将有望提振Adobe数字媒体部门的收入。

　　在收购方面具有独特优势

　　在过去的十年里，Adobe已经对8家公司的收购，其披露的实际收购价格总计超过90亿美元。再加上另外13笔未披露的交易，这个数字可能要高得多。随着小公司在卫生事件中苦苦挣扎，对于像Adobe这样财务稳定的大公司来说，交易潜力的巨大提升可能会在2021年显现出来。

　　Adobe目前的净现金头寸超过10亿美元，预计到2020财年末将升至30多亿美元，偿债能力比率处于较低水平并不断提高(债务/股权比率从1月份的45%下降到40%)。Adobe准备在2021年及随后时间里进行重大收购，当前的经济环境为其创造了多个机会来扩展业务，并提高投资回报。Adobe的数字体验业务尤其如此，因为随着企业缩减支出，规模较小的公司难以维持运营。

　　在2018年，Adobe收购了电子商务公司Magento和市场营销自动化公司Marketo，帮助公司扩大市场份额，并将其数字体验业务收入在2019年提高了约40%，该业务的总销售额也增加了约7亿至8亿美元。

　　DCF估值

　　与许多基于订阅的企业一样，Adobe的利润率非常稳定。过去五年，Adobe的毛利率在85-86%之间，而过去三年的EBITDA利润率保持在35%左右。大部分运营成本都来自于市场营销，市场营销与收入增长成正比，是驱动增长的主要因素。

　　有研究预测，在2020年至2030年SaaS市场的增长率将保持在14.9%至21%，分析师一致认为，低于14%的复合年增长率预期可能是保守的。

　　根据分析师对营收、营业利润率及税率等因素的分析，预计Adobe目标价在475 - 557美元之间。鉴于目前的股价约为470美元，这意味着未来12个月内将有1-18%的上行空间。根据更为乐观的收入预期，未来12个月的目标价为584 - 687美元，这意味着其股价将有24-46%的上行空间。

　　纵观整个行业，Salesforce(CRM.US)预期市盈率为75倍，甲骨文(ORCL.US)预期市盈率为14倍，Microsoft(MSFT.US)预期市盈率为33.5倍。但是，Adobe的收入增长远超过Microsoft和Oracle，并且与Salesforce在该领域的增长水平更加一致。在数字媒体领域，Adobe面临的更多来自Autodesk(ADSK.US)和Avid Tech的挑战，这两家公司的预期市盈率分别为57倍和11倍。但是，借助其行业领先的软件产品，Adobe可以轻松证明其溢价估值的合理性。

　　结论

　　分析师表示，随着Adobe现金流的稳健增长，债务减少以及低利率的市场环境，关注资产负债表现的投资者将对该股刮目相看。

　　首先，Adobe可以利用低利率政策及其强大的现金流优势来实现更多的并购交易，从而扩大多个细分市场的收入增长。 另外，其在数字媒体创作领域的主导地位将帮助公司在短视频内容市场迅速发展的潮流中处于有利地位。

　　分析师提到，自2013年以来，Adobe确保了稳定的收入来源，并度过了一些经济动荡的时期。尽管其估值指标超过了一些竞争对手，但相信该公司可以在未来十年保持高速增长，并证明其当前的溢价是合理的。

（文章来源：智通财经网）

Tags： 主导创意软件市场 Adobe (ADBE.US)还能在SaaS赛道跑多远？