机构：西部证券

　　评级：买入

　　核心结论

　　事件：20Q1-Q3 思摩尔调整前利润 11.19 亿元，同比-34.6%；非经常性损失 13.43 亿元，其中公允价值变动损失 10.57 亿元，股权激励费用摊销2.54 亿元，上市费用 0.31 亿元；20Q1-Q3 调整后利润 24.62 亿元，同比+42.8%。20Q3 思摩尔调整前利润 10.49 亿元，同比+32.6%；非经常性损失 1.11 亿元，其中股权激励费用摊销 1.05 亿元，上市开支 0.07 亿元；调整后利润 11.60 亿元，同比+46.4%，业绩略超预期。

　　三季度略超预期后，预计四季度继续向好。受益于下游客户英美烟草及悦刻的放量，三季度公司在疫情冲击及部分企业价格战影响下，收入依旧逐月创新高，雾化龙头地位显现。PMTA9 月 9 日落地后，部分处于观望的经销商需求释放，叠加中小品牌电子烟退出市场，头部品牌市场份额继续提升，四季度电子烟业绩将继续环比向上。

　　公司积极配合客户进行 PMTA 申请，技术优势显著巩固龙头地位。公司有两个客户于去年年底提交 PMTA 申请，目前进入后期审核阶段，预计将第一批通过审核。公司在 PMTA 申请上有优势，拥有国内领先的实验室，大部分PMTA 审核的实验都可以自己做，相比竞争对手去美国做节省大量成本。20H1 公司研发费用 2.09 亿元，同比+117.4%，预计全年研发费用实现同比翻倍增长。公司已获得专利超 600 项，在申请专利超 1300 项，并且有些专利是其他厂商绕不开的。公司技术护城河坚固，将助力市场份额持续提升。

　　投资建议：预计20-22年公司实现营业收入108.97/165.27/230.74亿元人民币，调整后归母净利润分别为36.42/55.56/77.03亿元人民币，对应EPS分别为0.63/0.97/1.34元人民币，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策变动风险、市场竞争加剧风险。

（文章来源：格隆汇）

Tags： 思摩尔国际(06969.HK)：业绩略超预期 电子烟需求高确定 维持“买入”评级