【策略】

　　策略：金融成为当下市场的最优解

　　当下的核心矛盾，仍然是流动性的边际收紧和仍然较为宽松的信用环境。经济复苏仍会持续，但是展望未来，复苏的路径会存在不确定性。当下以下三种路径都存在可能性：1)全球复苏，信贷数据大幅扩张，经济持续修复，金融领涨，后期需要转向与通胀交易更加相关的顺周期品种；2)信贷数据如预期的在4季度回落高位震荡，但经济修复持续性逐步被认可，以银行为代表的金融板块资产质量逐级改善，修复估值带来股价弹性，此时周期成长股同样具有机会；3)信贷数据不及预期，向下拐点型回落，出现类似2018年的“杀估值”行情，金融板块由于低估值具有防御属性。因此，在当下的宏观状态下，并不存在经济弱买科技消费，经济强买周期的选择题，金融股是应该是当下对经济持有不同观点投资者的共同选择，投资者应该珍惜疫情反复时带来的调仓机会：第一顺位推荐当下宏观不确定性下的期权品种：银行、保险、房地产；第二顺位推荐行业景气度上行的：化工(大炼化、钛白粉等)、汽车、家电、集运。

　　风险提示：疫情出现反复；中美摩擦超预期恶化。

　　【金融工程】

　　金工：基于行业轮动模型的11月行业多头

　　开源证券金工组于2020年3月2日发布专题报告：《A股行业动量的精细结构》，从纵向和横向两个维度对行业动量进行切割。该报告提出的核心问题是：行业的动量效应这么微弱，应该怎么办呢？黄金律模型的回答是，在时间轴上进行纵向切割，拆分出两个矛盾的成分：日内动量、隔夜反转，取“日内收益-隔夜收益”作为新的代理变量。龙头股模型的回答是，在成分股中进行横向切割，拆分出两个矛盾的成分：龙头股动量、普通股反转，取“龙头股收益-普通股收益”作为新的代理变量。根据黄金律因子和龙头因子，等权对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的9个行业作为行业多头组合，基准组合为28个行业等权组合。基于截至10月26日的数据，测算得到的行业多头为：家用电器、食品饮料、交通运输、休闲服务、非银金融、电气设备、医药生物、纺织服装、国防军工。

　　详见相关报告《A股行业动量的精细结构》

　　风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。

　　【化工】

　　昊华科技(600378.SH)

　　核心结论：被低估的军工材料龙头，公司Q3业绩快速增长。

　　核心逻辑：1、公司军工业务发展迅速，2020H1特种轮胎和特种涂料业务收入同比高增129.96%、28.01%，我们预计公司军品业务将随国防开支有力增长。2、电子特气业务突飞猛进，成立昊华气体子公司做大做强电子化学品，募投产能投放后将贡献1.7亿元业绩增量。3、低估值：当前股价对应2020年25倍PE，显著低于军工材料、电子气体可比标的。

　　催化剂：1、Q3业绩超预期；2、军事事件驱动；3、半导体自主可控。

　　详见相关报告《昊华科技三季报点评：Q3归母净利润增长提速，航天军工材料景气向上》

　　风险提示：产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波。

　　【化工】

　　三友化工(600409.SH)

　　核心结论：粘胶短纤行业景气度持续上行，公司作为粘胶短纤龙头有望充分受益。逻辑：1、粘胶短纤持续复苏。根据卓创资讯数据，目前三友化工纺织类纤维报价11,000元/吨，货紧价坚。三友化工洁净高蛋白纤维价格已上涨至11,500元/吨。粘胶短纤场内现货供应仍偏紧。粘胶短纤下游人棉纱企报盘及市场价坚挺。粘胶短纤景气持续上行，我们预计四季度公司粘胶短纤业务将实现盈利。2、我们中性预测公司2021年盈利中枢约为14.5亿元，安全边际较高。

　　催化剂：继续享受低成本原油红利，随下游需求持续回暖，具有较强的业绩确定性；经济复苏、下游服装产业复苏。

　　详见相关报告《三友化工(600409.SH)：业绩大超预期，粘短行业持续复苏，公司未来可期》

　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、安全环保生产等。

　　【煤炭开采】

　　盘江股份(600395.SH)

　　盘江股份作为贵州重点国有煤企，是西南地区煤炭龙头，地处“江南煤海”，资源储量丰富，炼焦煤生产是公司的业绩支柱，煤炭行业供改以来业绩实现修复且平稳释放。公司未来业绩增长存在三方面强劲驱动力：1)2020年公司进入产能快速扩张期，技改项目、新建煤矿等内生增量与煤炭资产并购重组的外生扩张结合，或将使公司在未来三年实现产能翻倍；2)西南经济领涨全国，电力及冶金用煤需求释放，行业去产能力度加大，供改深化收紧区域煤炭供给，“供紧需旺”格局利好公司业绩增长；3)贵州国改持续发力，以盘江集团为平台对省内煤炭资产进行横向整合，为公司带来进一步的优质资产注入预期。另一方面，公司积极回馈股东，稳定高分红凸显长期投资价值，当前估值处于历史低位，相较稳健业绩和增长潜力大幅折价，存在估值修复预期。

　　催化剂：经济复苏。

　　详见相关报告《盘江股份(600395.SH)：降本增效对冲疫情影响，关注高成长&高分红&区域整合》

　　风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌超预期；新增产能进度落后预期。

　　【房地产】

　　金地集团(600383.SH)

　　金地集团销售持续提速，品牌效应明显；土储总量丰富，同时战略布局“一线+核心二线”城市，深耕能力突显；公司融资杠杆水平持续低位，融资优势较为明显。此外，“商业+金融”两翼锦上添花，内在价值大幅低估。预计2020-2022年公司归母净利润115.89、133.06、152.84亿元，同比增速分别为15.0%、14.8%、14.9%，对应EPS为2.57、2.95、3.39元，当前股价对应PE为5.8、5.0、4.4倍。维持“买入”评级。

　　催化剂：月度销售数据催化。

　　详见相关报告《 金地集团(600383.SH)：结算影响业绩表现，销售持续改善，融资优势明显》

　　风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；企业运营风险。

　　【农林牧渔】

　　普莱柯(603566.SH)

　　公司是我国研发领先的动保企业，业务涉及畜禽疫苗及化药。短期看，生猪存栏回升叠加销售体系升级，猪用疫苗迎来恢复性增长。禽用疫苗及化药受益下游高景气，保持良好增长。长期看，通过合资及并购方式，公司已进入口蹄疫、高致病性禽流感等大单品市场，成长空间进一步打开，业绩有望保持持续的快速增长。

　　催化剂：非洲猪瘟疫苗研发若取得进展将刺激整个动保板块表现。

　　详见相关报告《普莱柯(603566.SH)：国内领先的创新型动保企业，研发优势铸就长期价值》

　　风险提示：下游客户生猪存栏恢复不及预期、行业竞争格局恶化。

　　【轻工制造】

　　欧派家居(603833.SH)

　　1)定制家居2020H1受疫情冲击较大，而Q3在疫情趋缓后，线下零售渠道展现出较好的修复弹性。而欧派家居作为龙头品牌，一二线城市占比较高，因此受益弹性更大；2)公司工程端整体保持较快增长，未来品牌、供应链的优势将进一步体现，此外衣柜、木门等在工程端的拓展效果也在逐渐体现；3)长期看，整装是家居行业发展的大趋势之一。而欧派整装大家居模式是当前行业内最为成熟、跑通难度最小的模式之一，未来前景可期。

　　催化剂：1)业绩持续回暖；2)竣工数据逐渐回暖。

　　详见相关报告《欧派家居(603833.SH)：经销渠道回暖显著超预期，盈利能力提升》

　　风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓。

　　【家用电器】

　　石头科技(688169.SH)

　　跨境业务表现持续超预期。2020H1境外收入约5.6亿元(+210.64%)，我们预计2020H1实际外销同比增长接近40%。根据JungleScout数据，在美国亚马逊渠道，石头E35、S4、S5Max、S6、S6Pure、S6MaxV机型10月月均销量约5280台、5910台、6300台、3480台、3900台、2490台，预计在美国亚马逊渠道，石头科技10月销售额突破1亿元，海外自建渠道继续保持快速增长。伴随公司高毛利率的自有品牌、海外收入占比持续提升，盈利能力显著提升。

　　催化剂：海外黑五、圣诞节等购物节来临，石头海外业务有望充分受益。

　　详见相关报告《石头科技(688169.SH)：Q3业绩大超市场预期，境外收入持续高增长》

　　风险提示：海外疫情影响海外渠道拓展进度，行业竞争加剧。

　　【新能源与电力设备】

　　中科电气(300035.SZ)

　　2019年下半年开始，公司负极业务客户结构与产品结构共振升级。我们认为，2020年或是公司业绩拐点之年，新增订单及新增产能将逐步兑现，公司有望跃入一线厂商之列。

　　催化剂：公司订单充足，10月排产接近满产。

　　详见相关报告《中科电气(300035.SZ)：成长型负极龙头，看好其业绩弹性》

　　风险提示：海外疫情影响海外渠道拓展进度，行业竞争加剧。

　　【医药】

　　振德医疗(603301.SH)

　　积极进取的医疗护理龙头。公司口罩等防疫物资疫情期间基本没有涨价，但也借此打通了全球渠道，带动非防疫(大敷料)板块高速增长，估值具有可持续性。公司从2020年开始大敷料板块收入排名中国top 1，未来将以打造全球龙头为目标。手握大量现金后，公司继续引入人才，优化管理，进一步加强销售，围绕大敷料板块有望持续做大做强。

　　催化剂：疫情持续，总业绩和非防疫主业超预期。

　　详见相关报告《振德医疗(603301.SH)：积极进取的医疗护理龙头——公司首次覆盖报告》

　　风险提示：产品销售不及预期；渠道拓展不及预期；产品研发进度不及预期等。

（文章来源：开源证券）

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