机构：东方证券

　　评级：买入

　　目标价：4.55 港币

　　核心观点

　　波司登近日公布两则公告：1)收购苏州波司登物流园的全部股权；2)向独立第三方顾问授予期权。

　　公司以 5.6 亿元收购苏州波司登物流园 100%的股权，加速物流资源整合。物流园原本由公司董事长高德康先生控制，构成关联交易，物流园土地总面积为 22.1 万平方米，建筑面积约为 19.2 万平方米。我们认为，该交易将有利于加速物流资源整合，加大一体化建设的持续升级改造，收购完成后，物流园将主要服务于公司核心业务板块(羽绒服和贴牌加工管理业务)，方便集团未来更长远的自动化设备布局。从财务报表角度来看，收购后每年产生的折旧摊销约为 2,000 万元左右，远远低于继续租赁该物流园的费用(以同地区市场化的租金水平参考)，预计明年将对报表产生正向贡献。

　　公司向独立第三方顾问智胜公司授予 1 亿份购股权，创新市场激励模式，深度绑定利益，助力长远发展。被授予的智胜公司的创始人也是君智咨询的创始人，2017 年君智咨询成功帮助波司登确定了回归主业，聚焦羽绒服的新战略方向，对公司近两年的品牌升级和财务反转做出了重大贡献。期权归属期分别自授出 12-48/24-48/36-48 个月(归属比例为 30%/30%/40%)，考核指标为波司登未来三年的业绩指标以及品牌的竞争战略目标，预计未来四年每年新增摊销费用约 1,000 万元左右，将对公司中期品牌运营和业绩提升再上一个台阶产生深远影响。

　　公司是冷冬最受益标的。根据草根调研，预计公司十一长假期间线上流水同比增长 200%+，线下增长超过 100%+，长假后至今线上和线下流水仍然维持 100%+的增长，表现超出市场预期。我们认为随着 11 月旺季销售的到来+冷冬预期+春节延后，全年业绩仍有超预期的可能，长期看好公司未来表现。

　　财务预测与投资建议

　　根据最新跟踪，我们小幅调整公司未来三年业绩预测，预计公司 FY2021-2023 年每股收益为 0.13 元、0.17 元和 0.21 元(原预测为 0.13 元、0.16 元和 0.20 元)，参考可比公司平均估值，给予公司 FY2022 年 23 倍 PE 估值，对应目标价 4.55 港币(3.91 元人民币)，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：新冠肺炎疫情的影响、经济减速、天气波动、人口代际切换带来时尚变迁风险、创始人团队在战略和管理等方面的可能波动。

（文章来源：格隆汇）

Tags： 波司登：收购物流园+授予咨询公司期权 助力公司长远发展 维持“买入”评级