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中信证券
核心观点
三季度亚马逊(AMZN.US)持续受益卫生事件带来的在线化趋势,在电商、AWS等业务驱动下,核心财务指标超出预期。公司在物流方面的建设进一步强化电商领域壁垒,而受益于在线娱乐、电商类广告的强劲增长,流媒体订阅、在线广告等高毛利业务的高速增长亦带动公司利润水平持续提升。AWS一如既往保持稳健,在手订单环比持续改善。中信证券认为,公司依旧是卫生事件之下数字化的核心受益者,中长期业绩能见度依旧较高。
事项:亚马逊于近期公布了2020Q3财务报告与业绩情况,当季营收、利润超市场预期,四季度指引亦符合复苏趋势,对此中信证券点评如下:
业绩概览:继续受益于在线化趋势,整体业绩超出市场预期。本季度公司实现收入961.45亿美元(+37.4%),超出市场预期及公司指引,电商业务依旧保持强劲增长,1P收入483.5亿美元(+38%),3P收入204.36亿美元(+55%),流媒体订阅(65.72亿美元,+33%)与AWS(116.01亿美元,+29%)依旧稳健增长。虽然公司表示在前三季度为卫生事件支付超过75亿美元的防疫成本,但受益于物流投入的规模效应,数字服务、广告等高毛利率业务增长,销售及内容开支的压缩以及AWS利润率的持续提升,公司营业利润依旧达到61.94亿美元,对应margin6.4%(上季度6.6%),继续保持稳定。公司预计四季度收入1120-1210亿美元(对应增速28%-38%),但仍需支出40亿美元的防疫开支,对应营业利润10-45亿美元(去年同期为39亿美元)。
AWS:整体业绩保持稳定,在手订单稳定增长。本季度AWS收入116亿美元(+29%),连续两个季度增速低于30%,AWS实现营业利润35.35亿美元(+56.3%),对应营运利润率30%(环比-1pct),依旧保持稳定。本季度AWS继续扩充基础设施能力,并强化在量子计算方面的能力,发布量子计算方案AmazonBraket.AWS目前在手订单448亿美元,较上季度410亿美元持续提升。中信证券判断随着卫生事件形势转好,AWS订单将逐步释放,中期依旧有望稳定在30%附近。而伴随AWS规模效应的提升、产品结构的优化,营业利润依旧具备提升空间。
零售业务:物流建设稳步推进,数字服务快速增长。公司本季度物流费用147.05亿美元(+44.6%,环比+6.5%),但受益于物流网络带来的规模效应,叠加第三方销售(同比+55%)及付费包裹(同比+46%)的快速增长,并未明显拖累利润,但公司亦表示部分延迟的物流网络项目将在四季度开始运营,将带来部分成本压力。中信证券认为随着四季度假日季需求的增长,物流规模效应料将支撑公司利润的提升。数字娱乐方面,受益于prime会员在海外的增长,本季度实现收入65.72亿美元(+33%),新剧集受卫生事件影响制作进度放缓,但热门剧集依旧保持稳定。以广告为主的其他收入53.98亿美元(+51%),主要受益于电商品类广告需求的增长等。智能硬件方面,Alexa继续强化基础技能,在AI、语音领域进一步强化。
后续关注:电商渗透率及用户留存、云计算业务成长性等。卫生事件显著刺激了北美电商市场的快速增长,除亚马逊外,Facebook、谷歌等社交与搜索公司亦纷纷布局电商模块,而亚马逊依靠在物流方面的大力投入以及规模效应带来的成本控制,料将稳居北美及全球电商首位。随着在线零售的持续渗透,海外市场亦将成为亚马逊增长的重要来源,本季度亚马逊国际业务营业利润4.07亿美元,延续盈利趋势。长周期看,公司将持续受益卫生事件之后的在线化趋势,亚马逊依靠在数字娱乐、在线广告等领域的全面布局,料将全面受益。同时,基于上述业务的增长,以及全球数字化转型的加速,AWS在中长期的成长性依旧具备较好的能见度。随着卫生事件对公司的扰动逐步减弱,叠加数字消费红利,公司依旧是美股互联网板块的优质投资标的。
风险因素:宏观经济波动导致用户消费能力下降的风险;北美云市场竞争持续加剧风险,实体零售渠道发展的不确定因素,收入放慢同时资本开支加速导致利润受压,数字内容上线进度放缓的风险等。
盈利预测:基于公司三季度的业绩表现以及积极展望,中信证券略微调整公司盈利预测,预计2020-2022公司收入3716/4454/5169亿美元(原预测3665/4346/4936亿美元),净利润、EBITDA分别为213/287/392亿美元,532/674/838亿美元(原预测净利润179/280/374亿美元,EBITDA(adj)为493/666/817亿美元)。作为本次卫生事件的主要受益者之一,中信证券认为公司长期将持续受益于零售线上化,以及企业向云端持续迁移等,公司当股价对应2020/21/22年EV/EBITDA为30/23/19X,长周期配置价值依然明显。
(文章来源:智通财经网)
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