投行业务收入显著改善

　　2020年前三季度公司实现营业收入243.36亿元，同比增长37.1%，增速较上半年下滑2.82个百分点；归母净利润88.39亿元，同比增长37.24%，增速较上半年下降20.64个百分点；基本EPS0.98元，同比增长30.67%；加权平均ROE7.04%，同比增加1.21个百分点。

　　Q3公司经纪业务收入(20.56亿，YOY+111.01%)、利息净收入(7.82亿元，YOY+101.77%)与投行收入(YOY14.84亿，YOY+148.81%)显著改善，但公允价值变动损益亏损(-16.30亿元，YOY-354.72%)，叠加管理费用与信用减值损失计提增加导致营业支出抬升(56.72亿元，YOY+57.17%)，拖累Q3业绩表现，三季度单季公司归母净利仅增长2.11%。

　　风险偏好回升助力利息净收入增速转正

　　Q3市场交投活跃度显著提升，公司财富管理领先优势持续显现。前三季度公司实现经纪业务手续费净收入48.48亿元，同比增长50.69%，其中，Q3单季经纪业务手续费净收入为20.56亿元，同比增加111.01%，环比增长61.08%。公司坚定践行财富管理和机构服务“双轮驱动”的核心战略，在科技赋能下提升数字化运营能力，持续夯实财富管理业务领先地位。

　　市场风险偏好回升，公司两融业务扩容，利息净收入改善。2020年前三季度，公司实现利息净收入18.04亿元，同比增长8.97%，增速较上半年(YOY-19.39%)实现转正；其中实现利息收入77.39亿元，同比增加20.90%；利息支出59.36亿元，同比增加25.07%，主要受短期融资款利息支出增长所致。受益于市场风险偏好提升，公司两融规模持续扩张，三季度末公司融出资金达998.04亿元，较年初增长44.63%，环比二季度末增加27.44%。三季度末公司买入返售金融资产规模达161.11亿元，较年初减少12.75%，较上半年末减少6.64%，预计与公司强化质押业务质量把控有关。

　　投资业务表现边际走弱

　　2020年前三季度，公司实现自营投资业务收入(投资收益+公允价值变动损益)达113.64亿元，同比增长40.27%，营收占比达46.70%，同比增加1.05个百分点。其中，公司前三季度实现投资收益137.57亿元，同比增长132.29%，增速较上半年下滑38.99个百分点；公允价值变动损失达23.93亿元，较去年同期收益减少了43.74亿元，主要系金融工具浮亏。Q3单季公司实现投资业务收入35.21亿元，同比增加3.86%，环比减少22.31%，主要系公允价值变动浮亏扩大至16.3亿元。

　　投行业务表现靓丽

　　受益于注册制改革、低利率环境下债券发行节奏提升以及低基数影响，公司前三季度股债发行规模显著增长，公司投行业务表现靓丽。前三季度公司实现投行业务手续费净收入27.46亿元，同比增长128.72%，增速较上半年进一步增加19.84个百分点；其中Q3单季公司实现投行业务收入14.84亿元，同比增加148.81%，环比增加68.74%。前三季度公司股债承销规模合计达4969亿元，同比增长78.75%；其中IPO规模达133.71亿元，同比大增207.31%，投行业务表现靓丽。

　　2020前三季度，公司实现资产管理业务手续费净收入25.31亿元，同比增长15.65%；Q3资管业务收入达9.54亿元，同比增长21.01%，环比增长30.92%，预计受益于三季度行情向好背景下资管产品需求增加。

　　投资建议

　　公司坚定践行财富管理和机构服务“双轮驱动”的核心战略，在科技赋能下提升数字化运营能力，财富管理优势明显，投行业务显著改善，综合实力强劲。资本市场基础制度深化改革加快，公司作为头部券商将持续受益于改革红利释放。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性情况，维持“推荐”评级，2020/2021年EPS1.38/1.58元，对应PE14.04X/12.27X。

　　风险提示：市场波动对业务影响大的风险。

（文章来源：财富动力网）

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