机构：中信证券

　　评级：买入

　　目标价：230.40港元

　　核心观点

　　公司公布 2020年 10 月出货量数据，单月手机镜头出货 15,936.0 万件，同比+9.3%；车载镜头出货 671.5 万件，同比+43%；手机摄像模组出货 5,750.5 万件，同比+7.6%。手机业务方面，镜头和 CCM 同比持续增长，主要源于终端需求回暖及公司份额上升；车载方面，海外疫情影响减弱，终端客户需求逐步复苏，订单量持续回升。短期来看，我们认为光学行业下半年产能将迎来回升，相关产业链需求进一步回暖，明年需求预计仍将保持良好态势；中长期看，光学行业规模与结构仍将持续升级，我们持续坚定看好公司在光学方向的布局，维持“买入”评级。

　　手机镜头 10 月出货量同比+9.3%，公司市场份额持续提升。公司手机镜头 10月出货 15,936.0 万件，同比+9.3%，环比-4.9%，环比小幅下滑主要系 10月国庆法定节假日影响；2020 年 1-10 月累计出货 127,049.2 万件，同比+17.0%，主要原因系手机客户秋季新机备货以及公司市场份额提升。我们认为 5G 驱动下，明年手机市场有望回暖，而公司下游客户结构较为均衡，呈现此消彼长态势，受单一客户波动影响相对有限。此外，中日韩三大市场相对稳定，公司在国内外市场份额近 30%，产能已达 160kk/月。疫情影响持续减弱，自 6 月以来公司出货量环比保持复苏态势；另外，疫情影响下今年手机光学规格升级暂缓，致公司产品结构升级短期放缓，但中长期看，我们认为规格升级趋势仍将延续，多摄新机拉货料将推动出货量再上台阶， 5G 商用将推动手机视频拍摄。 长期看，公司镜头规格随客户持续升级，超大像面、5-10 倍光学变焦手机、超小头部等镜头按计划成功研发与量产，为公司带来增量空间，我们认为公司未来仍有望充分受益行业量价齐升带来的发展。

　　车载镜头 10月出货量同比+43.0%，海外市场需求持续复苏。公司车载镜头 10月出货 671.5 万件，同比+43.0%，环比+5.4%； 2020 年 1-10 月累计出货 4375.1万件，同比+7.4%，主要原因系海外疫情影响减弱，海外车厂的出货逐步恢复，订单量持续回升。据欧洲汽车制造商协会数据，今年 3-5 月欧洲汽车销量单月下降幅度均超过 50%， 6 月下降速度放缓至 22%， 7 月下降幅度放缓至 4%以下，9 月汽车销量同比已经转正。自 4 月以来，欧洲地区已有超过 300 家车厂完成复工，复产进展顺利。短期看，欧美地区疫情有所反复，如果进一步恶化或导致封城等防疫措施，从而影响复工复产进度。如果防控得当，则车厂产能预计将持续恢复，Q4车载客户需求有望进一步复苏，我们亦将持续追踪相关情况。长期来看，公司仍将受益于车载摄像头领域持续发展、车载成像领域及 ADAS快速成长及公司在车载镜头全球市占率第一的领先地位，我们看好公司车载产品的相关布局。

　　手机摄像模组 10 月出货量同比+7.6%，主要源于公司手机摄像模组市场份额上升。公司 10 月 CCM 出货 5750.5 万件，同比+7.6%，环比-2.5%；2020 年 1-10 月累计出货50070.3 万件，同比+18.8%，主要源于公司手机摄像模组市场份额上升。此外，其他光电产品 10 月出货 425.2 万件，同比-11.1%，环比-2.5%，主要系疫情下光学规格升级减缓致 3D 产品增长放缓。展望未来，短期看受宏观因素影响，国内大客户订单量或将有所收窄，但公司国内外客户均衡，且积极布局如指纹识别模组等新产品以降低相关影响并寻找新的业务增长点；长期来看，随 5G 新机加速渗透，预计光学视觉领域也将迎来应用型强需求增长，公司积极发力潜望式、3D 等中高端模组，超大像面、10 倍光学变焦、超小头部等镜头按计划成功研发与量产，高端客户份额提升推动公司产品结构升级，我们持续看好公司多摄模组及 3D Sensing 相关产品的放量。

　　随着海外疫情影响逐步减弱，中长期坚定看好公司光学方向布局。自四月份以来，随着疫情影响持续减弱，海外复工复产逐步推进，终端客户销量可见度及备货积极性正在提升，然近期海外疫情亦有反复现象，我们将持续跟踪。短期来看，我们认为光学行业下半年产能将迎来回升，相关产业链有望进一步回暖，公司订单目前依然饱满且下游客户结构均衡、明年需求预计仍将保持良好态势；中长期看，预计多摄持续渗透，潜望式结构、TOF 渗透提升，光学行业规模与结构仍将持续升级，我们持续坚定看好公司在光学方向的布局。

　　风险因素：海外疫情反复；多摄/3D Sensing/潜望渗透缓慢；ADAS 发展缓慢；模组毛利率下行；大客户销量短期承压；行业竞争加剧。

　　投资建议：公司为大陆光学龙头，有望持续受益手机光学创新升级及汽车 ADAS系统加速渗透，多摄/3D/车载等长期成长逻辑明确。我们维持公司 2020/21/22 年 EPS 预测3.86/4.94/6.11 元(对应 4.46/5.76/7.07 港元)，考虑到光学行业回暖以及公司在客户端份额提升，给予 2021 年 40 倍 PE，上调目标价至 230.40 港元，维持“买入”评级。

（文章来源：格隆汇）

Tags： 舜宇光学科技(02382.HK)：海外市场持续复苏 车载业务同比高增 维持“买入”评级 目标价230.40港元