周二A股市场先扬后抑，超过七成个股回落。而在一片回调声中，有“投行贵族”之称的中金公司却强势不改，大涨逾5%，收出了上市以来连续第七根阳线。其上市后累计涨幅超过70%，市值一度突破3000亿，坐稳券商股第三位。

　　投资者趋之若鹜估值水涨船高

　　上周四晚间，中金公司因股价连续三个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，发布了股票交易异常波动公告，表示不存在应披露而未披露的重大信息，敬请广大投资者注意投资风险。然而投资者没有理会风险提示，中金公司此后连续两天涨停，今日大幅高开，再次大涨5.25%，报60.11元，11月2日上市以来7个交易日连续上涨，累计上涨74%，总市值达2901.7亿元，市值仅次于中信证券、中信建投。若按今日最高价计算，其市值已超3000亿元。

　　实际上，此前中金公司网上、网下申购也备受投资追捧。

　　中金公司公布的首次公开发行股票网上申购中签率仅为0.0855%，低于市场此前普遍预期超过0.1%的中签率，中签率创上市券商新低。

　　网下申购中，中金公司也吸引了17家战略投资者参与，其中国有企业结构调整基金、国新投资、社保基金等国家队战略配售合计金额占比达37.5%。与此同时，阿里巴巴、中国人寿、太平人寿、两家外资主权财富机构阿布达比投资局和文莱投资局等5家机构自愿延长锁定期至36个月。

中金公司战略投资者名单图/公司公告

　　截至11月10日收盘，中金公司动态市盈率超过44倍，在千亿市值的券商中，仅次于互联网基因浓厚的东方财富50倍的动态PE，高出中信建投三成，更高出券商一哥中信证券近一倍。

　　招商证券非银金融首席分析师郑积沙认为，中金公司品牌效应较为显著，无论机构投资者还是个人投资者都认为其是推动中国证券业发展的非常重要的公司；其次其公司治理、人才的专业性，以及过往的业绩，ROE指标领先行业，好的净资产回报率等等因素，投资者都较为认可；同时叠加次新股属性，市场会给其相对更高的估值溢价。

　　经营业绩最为稳定，业务市占率提升明显

　　中金公司 2015 年改制在香港上市后，主要业务从此前高度依赖投行业务逐渐走向均衡，主要包括投资银行(23%)、证券经纪(20.9%)、股票业务(20.5%)、固定收益(15.9%)、和投资管理(12.4%)等。

　　受益于其多元化业务布局，中金公司经营业绩受二级市场波动影响较小，稳定性较强。截至11月10日，市值超千亿的券商中，中金公司2015-2019年净利润同比增速的标准差最小，为29.2%。

　　数据显示，中金公司业绩近三年业绩连续增长，其中2018年在沪深300指数全年下跌25%的背景下，其净利润仍保持26.2%的增速。受益于国内资本市场改革进程的稳步推进，中金公司2020年前三季度业绩较2019年增长更为显著，实现归母净利润48.9亿元，同比增长55.8%。华泰证券等多家机构预计，中金公司2020年和2021年的净利润将持续增长，2022年净利润将突破百亿元。

　　从业务来看，近年来在监管层扶优限劣的政策导向下，中金公司各项业务收入市占率提升明显。2020年中期，公司营业收入市占率为4.92%，较 2017 年提升1.32个百分点，创三年来的高位；归母净利润市占率为3.67%，较2017年提升1.22个百分点。

　　资管业务和交易业务收入市占率增幅较高，分别从2017年的 5.23%提升至7.22%、从2017年的4.74%提升至 7.84%。华创证券认为，随着市场对高质量理财产品需求增加、以及公司资本实力的提升，这两项业务市占率有望持续提升。

　　投行业务收入市占率在2018年和2019年都呈稳步提升态势，2020年中期虽稍有下滑，但华创证券认为，在国家支持直融发展、科技创新型企业纷纷回归A股的东风之下，公司在销售定价方面的优势或将进一步显现。

2017年至2020年中期中金各业务市占率情况图/华创证券

　　从净资产收益率来看，中金公司ROE持续领先行业超2个百分点。2017-2019年，中金公司ROE分别为10%、8.9%和9.4%，同期行业ROE为7.4%、4.1%、6.8%，均高出行业2个百分点以上。2020年三季度末，中金ROE为9.3%，同期行业为7.1%。在2019年净资产排名前15的券商中，中金公司净资产收益率仅次于中信建投。

　　中信证券分析认为，中国资本市场呈现出产业结构升级、发行交易机制市场化、外资加速流入和投资者机构化等趋势，这符合中金公司以新经济投行业务、创投基金管理、机构股票业务和跨境业务见长的特征，资本市场改革将把中金公司带入黄金发展期。

　　注册制下投行业务竞争力或将扩大

　　投行业务为中金公司第一大业务。中金公司成立时，最初定位为世界级投资银行，主要服务于中大型国企，其在自 1999 年取得承销资格至2010 年相当长时期内，投行业务收入在行业中名列前茅，公司营业收入也因此排名靠前。2010 年后，中小企业板、创业板的崛起，中小型 IPO 项目规模快速增长，而大型国企 IPO 规模逐步收缩，由于中金公司在战略上未对中小公司作相应资源倾斜，因此投行业务收入在 2012-2017 年间排名下滑较为显著，营业收入排名也因此相应下滑。

　　2018年以来，资本市场深化改革重拳迭出，注册制试点如火如荼，IPO 资源向新经济企业倾斜，同时也对投行专业实力提出更大考验。由于中金在科技、TMT、医疗医药、高端制造和消费等新兴行业项目储备上具备先发优势，投行收入排名重回前列。2012-2019年间，中金投行业务占总营收比例在20-35%区间波动，而同期行业区间为10-20%。

中金投行业务收入与营业收入排名图/华泰证券

　　中信证券分析认为，在国有股东和科技巨头股东资源支持下，中金投行无论股票业务还是债券业务，无论传统产业大项目还是新经济独角兽，无论在A股、H股还是中资美股的承销榜单上，均能够位居前列。2012-2019年，中金公司投行业务收入年均复合增长率20%。在注册制背景下，投行业务向具有研究能力、定价能力和销售能力的券商集中，中金公司将长期受益。

　　财富管理起步早收入占比超两成

　　经纪业务为中金公司第二大业务，也是大部分券商的第一大业务。近年来频发佣金“价格战”，促使目前券商经纪业务大多向财富管理转型。在广发证券非银首席分析师陈福看来，财富管理业务是券商“二八分化”的“胜负手”。

　　中金公司的财富管理业务2007年已设立，起步较早，2017-2019年公司财富管理业务收入分别为34.37亿元、32.67亿元、32.86亿元，占比分别为30.7%、25.3%、20.9%。

　　2017年6月以前，中金公司财富管理部走精英路线，仅在18个城市建立 20家分支机构，未能对理财需求日渐增加的普通居民形成有效覆盖。2017年通过收购中投证券，分支机构数量大增，截至 2020年6月末证券营业网点已经增加至251家，零售客户覆盖面大大改善。截至 2020年6月末，公司财富管理客户合计338.96万户，其中企业客户1.23万户、高净值客户2.11万户、财富客户11.36万户、大众客户324.26万户。

中金公司财富管理客户结构一览(单位：万户)图/华创证券

　　2020年中期，中金公司境内股票成交额市占率为 2.07%，较 2017 年提升 0.4 个百分点；佣金率方面，在 2017 年至 2020 年上半年期间基本与行业持平，呈缓慢下降的趋势；代理销售金融产品方面，一直走高端路线的中金公司并非做单纯的渠道销售，公司代销收入稳居行业排名前五。

　　华创证券认为，中金公司财富管理部成立之初以专注高净值客户理财需求为导向，已建立起完善的投资顾问培训体系、丰富的理财产品体系、和强大的服务支持平台。高素质投资顾问团队和高粘性客户群体，共同构成了其财富管理业务的核心竞争力。

中金公司股票成交额及市占率情况图/华创证券

2020 年上半年中金公司佣金率稍低于行业图/华创证券

中金公司代销金融产品收入及排名情况图/华创证券

　　不过，公司招股说明书指出，相比国内其他大型证券公司，公司服务客户较为集中，在国内地方网络覆盖广度不足，在为国内地方提供综合金融解决方面等方面的能力仍存在劣势。在国际业务方面，公司在国际主要金融中心、“一带一路”沿线等地区已有较深入布局，但国际大型投资银行的国际网络相比仍存在劣势。

　　净资本规模存隐忧

　　资本能力是券商做大做强的必要条件重要保障，净资本规模不足不利于其推动重资本业务的创新和发展，并可能影响战略业务规模的扩张。

　　近年来中金公司的净资本排名虽然持续提升，但与其行业地位和市场影响力不相符，2019年末其净资本为408亿元，行业排名第11，不足国泰君安、中信证券的一半。

　　有业内人士分析，尽管中金公司在品牌和综合金融服务方面有优势，但随着行业竞争加剧，券商的竞争力越来越体现为综合竞争力，面对其他券商不断提升的竞争力，其存在着客户流失和市场份额下降的风险，当务之急就是增强资本实力，从而实现传统业务、创业行业和国际业务之间的平衡。

（文章来源：全景财经）

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