中汇集团(382.HK)公布截至2020年8月31日止年度业绩公告，期内集团实现收入8.00亿元(人民币，下同)，同比增加13.6%，其中学费同比增长17.8%，住宿费同比减少35.9%；毛利为3.96亿元，同比增加15.7%，毛利率为49.5%，同比提高0.9个百分点，主要由于集团的在校学生人数及平均学费上升。纯利同比增加34.5%至2.91亿元，每股盈利28.66分，建议派末期股息4.90港仙，全年合计派息9.8港仙，分红比率约30%。

　　1)内生增长稳健：期内公司在校学生人数同比增加7.3%至35,453人，其中华商学院在校学生人数增加6.5%至24,127人，华商职业学院增加11.7%至10,656人。平均学费方面，华商学院同比增长11.4%至24,315元，华商职业学院同比增长3.6%至15,597元。新生报到情况，华商学院2020/2021学年的新生报到人数为7,041人，其中统招本科为5,044人，专插本为1,997人，整体报到率为95.9%，提升4.1个百分点。华商职业学院2020/2021学年的新生报到人数6,034人，同比增长约35.3%，报到率为85.2%，提升2.1个百分点。

　　2)教学资源扩容，办学条件提升：肇庆四会校区总面积约800亩，可容纳学生数约16,000名，首期已于2020年9月投入使用，第一期可容纳学生数约6,000名。江门新会校区总面积约2,000亩，可容纳学生数超过30,000名，第一期预计投入运营时间月2021年9月，第一期可容纳学生数约12,000名。深圳南山区办学点于2020年5月已投入使用。公司新校区建设如期推进，办学条件提升，再增教学资源，为后续增长提供容量。

　　3)华商学院转设进展：华商学院转设工作正在接受国家教育部审查，转设结果预计在2020年底前公布，转设完成后将依然与广东财经大学保持长期的实质性的学科和品牌建设关系，合作相关费用将列入教学科研经费，远低于每年的学籍管理费(2020/2021学年约人民币8000万元)。

　　4)管理层指引：管理层预计2021财年整体收入同比增长25%至10亿元，其中职业教育收入预计同比增加约50%以上。学生人数同比增加8.2%至38,351人，新生学费范围为16,500-43,800元。平均学费方面，华商学院同比增长9.0%至26,500元，华商职业学院同比增长6.4%至16,600元。毛利率50%，分红比率维持30%。

　　公司作为大湾区民办商科高教龙头，受惠于国家政策利好，内生增长稳健，外延并行，在泛珠三角区域寻求民办本科及专科类院校并购标的，积极拓展具有高毛利率的职业教育业务。

　　估值：根据彭博，公司现价为5.39港元，2021/22财年市场预计每股基本盈利为0.375/0.470元人民币，2021/22财年市场预计市盈率为12.23x/9.76x。若以市场平均目标价8.21港元计算，潜在上升空间为52.3%。建议买入/持平/卖出的分析员人数为13/0/0。

（文章来源：国泰君安）

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