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机构:中泰证券
评级:买入
目标价:7.60港元
FY20净利润增长34.7%,符合预期
中汇FY20收入8.0亿元人民币,同比增长13.6%,包括因疫情退还3,500人民币万住宿费。期内毛利率49.5%,比去年提升0.9百分点。运营开支与去年同期持平,但运营利润率提升1个百分点,至40.5%。中汇FY20净利润2.9亿元人民币,同比增加34.7%。剔除非运营开支后的调整净利润3.1亿人民币。FY20净利润率从FY19的30.7%扩大至36.4%。业绩期内,中汇的总在校生人数3.5万人(华商学院2.4万,华商职业学院1.1万人),相比上年增加2,410人。期内带息贷款增至7.5亿元人民币,公司仍然维持净现金状态,公布派发末期股息港元0.049,全年派息率30%。
新校区建设和转设进程顺利:
新校区建设和转设进程顺利FY21E,公司增长有如下催化剂:1)华商学院的转设正待教育部审查,预计2020年底前公布。转设后管理费开支将逐年递减,有利提升毛利率。我们预计FY21E毛利率50.4%。转设完成后,学额有望得到增加;2)四会校区第一期已经投入使用,使集团的现有总容量超过40,000学生。后续江门校区第一期,及四会第二期先后投入运营,预计到2022年集团总容量将提升至超过60,000人,内生增长有足够容量空间;3)政府鼓励职业教育,学校容量得到扩充后,集团将加大非全日制学历/非学历的课程,丰富办学层次和收入来源。
FY21E净利润增长15.5%;维持“买入”评级
我们下调FY21E收入3.5%,上调毛利率至50.4%,净利润轻微下调1.0%。我们看好中汇在大湾区内打造精品商学院和开拓国际市场的策略,以及坚持高质量办学,向企业输送高标准人才的理念。预计FY20-FY23E净利润复合增长24.4%。中汇现时对应估值为14.3倍FY21E市盈率,我们维持目标20倍FY21E市盈率,目标价轻微调整至港元7.60。维持“买入”评级。
投资风险
1)并购学校执行风险;2)民办教育政策风险;3)招生人数低于预期。
(文章来源:格隆汇)
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