2020年双十一购物节再破纪录，成交额超预期。阿里巴巴成交额同比增长26%(11月1至11日期间)，而京东成交额实现加速增长，2020年同比增长33%，高于2018/2019年的26%/28%。拼多多此次并未公布其成交额数据(类似往年)。我们认为双十一市场聚焦在：1)直播带货拉动消费热情；2)双预付机制及延长售卖期(分两阶段进行)提供更佳时间窗口；3)低线城市渗透；4)策略性补贴；以及5)物流效率优化。尽管竞争激烈且流量正常化，我们认为此次双十一依然增速亮眼且超市场预期。我们重申对于电商/生活服务业巨头长期增长的信心，近期反垄断指南及板块轮动(疫苗进展)下互联网龙头股价短期承压，但不改长期增长逻辑，建议逢低吸纳。

　　阿里巴巴(BABA US，买入)：作为第十二届双十一购物节，阿里巴巴成交额再破纪录，达4,982亿元人民币(11月1至11日期间)，同比增长26%(2019年11月11日单日增长26%)。我们认为该增长表现稳健，尤其是在来自京东及拼多多的竞争加剧情况下。有别于去年，此次双十一延长售卖期分两阶段进行，11月1至3日为第一阶段，11月11日为第二阶段，且更为注重直播带货和物流效率的优化。此外，双十一带动了品牌商户端的参与，其中超过31,000个国际品牌参与其中，超过450个品牌成交额超1亿元人民币。我们认为，阿里巴巴将持续增强其品牌和渠道优势，同时受益于低线城市的加速渗透。公司当前股价相当于20倍2022年预测市盈率，估值吸引，潜在催化剂：4Q业绩憧憬、阿里云盈亏平衡。

　　拼多多(PDD US，买入)：类似往年，拼多多并未公布其双十一成交额数据。根据QuestMobile相关数据，我们认为拼多多将在用户时长中持续获得份额，受益于多多买菜业务的上线、拼小圈特色及策略性补贴支持。展望未来，我们长期看好拼多多客单价上行空间、ROI驱动的S&M战略、及用户扩张趋势。

　　京东(JD US)：京东成交额达2,715亿元人民币，增速由2018/2019年的26%/28%提升至33%，超市场预期，源于：1)自10月21日开启预热；2)C2M增速向好及线上线下整合；以及3)京喜推动下沉，低线城市增速更高：例如农村预售订单同比增长126%(而城市增长117%)。我们预计，此次双十一强劲的成交额，叠加持续的利润率提升，将支持第四季度亮丽的业绩表现。

　　行业估值

　　资料来源：公司、彭博及招银国际证券预测

（文章来源：招银国际）

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