一、全国首批水表专业企业，转型为智慧水务服务一体化解决方案提供商

　　公司创立于1958年，相较于同类可比公司，公司更早地进入行业，积累了丰富的经验，拥有坚实的客户资源，服务国内超2000家水务公司。公司更为专注水计量产品，两大业务板块“硬件终端制造板块”和“大数据服务平台”均围绕下游客户的智慧水务需求，水表业务产品更为齐全，生产8mm至500mm全系列民用、工业用冷、热机械水表和智慧水表等600多种产品。在市场方面，宁水集团以国内市场为主，积极开拓国际市场，积极寻求智能产品新渠道的突破，拓展海外市场，通过提升专业性、规模性的技术服务实现国内外市场占有率的提升。宁水集团成立之初属于国有资产，2000年改制后为民营企业。截止至2020年Q3，宁水集团实际控制人为张世豪、王宗辉、徐云、赵绍满、王开拓、张琳，六人合计持有公司9257.9696万股，占总股本45.56%，股权集中度相对较高。

　　近5年业绩增幅可观，19年拐点已现

　　2015至2019年，公司营业收入由7.34亿元增至13.71亿元，年复合增长率达16.88%；归属母公司所有者净利润由0.95亿元增至2.12亿元，年复合增长率达22.24%。公司近五年业绩表现出色，主要得益于国内智慧水表业务快速增长，尤其是2019年增长加速，正是智慧水表大幅推广的元年所致。公司的主营业务分为机械水表和智能水表，营收合计占比95%以上。

　　业务结构持续优化，智能表占比持续提升

　　智能表营收占比持续提升，从2013年占比14.2%提升至2019年52.7%，2019年宁水集团智能水表营收首次超过机械水表，成为宁水集团主要收入来源。2020年上半年，在疫情对国内大部分行业生产及销售产生普遍影响的情况下，公司仍实现营业收入6.56亿元，较上年同期增长18%归母净利润达到1.17亿元，同比增长47%，表现出强劲的韧性主要得益于智慧水表业务规模的进一步扩张。其中2020H1公司智慧水表实现营收3.47亿元，同比增长38%占比达到主营业务收入的53%，延续高增态势。

　　率先布局NB-IoT物联网智能水表等产品，研发能力持续提高

　　宁水集团率先布局NB-IoT物联网智能水表等产品，具备NB-IoT智能水表产品先发优势。公司深耕NB-IoT智能水表多年，经过与华为、电信多年的合作，已经建立起首家物联网自动抄表案例(深圳水务)，并申报起草了国内第一部“NB-IoT智能水表”的产品标准，建设成立NB-IoT智能水表终端检测实验室。2019年公司有超过百万台的NB-IoT智能水表投放至市场，预计未来三年NB-IoT智能水表的加速应用趋势将得以延续。

　　宁水集团注重产品研发，研发费用逐年上升，构筑长期核心竞争力。宁水集团的研发费用占营收比例相对稳定，保持在3%左右，2018-2019年的研发收入增长迅速，同比增长率分别为37%和33%。

　　二、智能表计进入升级更换期，多项利好政策出台

　　自2016年标准统一以来，三大运营商均大力加码NB-IoT网络建设，目前基站数已基本覆盖全国，基本满足了物联网的基本应用。NB-IoT技术更加适用于水表这种对价格敏感、安装位置偏僻的运用场景，因此成为第一个规模应用改造的场景。

　　智慧水务赋能，有效解决行业痛点

　　行业原有模式“积病难除”。早年，机械水表因其价格低廉、安装便捷，得到了广泛的应用，市场渗透率高，但机械水表的弊端也逐渐凸显给供水企业带来了一系列问题。智慧水表可以有效解决上述问题，降低运营成本、搭建大数据管理平台、实现实时监控、及时发现漏损，大大提升水务公司的运营效率与经营成果。智慧水表在满足水表基本业务的同时，可拓展到智能管网、水质监测及业务增值等智能水务相关业务。可以说，随着我国数字化转型进度的加速、智慧城市建设步伐的加快智慧水表逐渐替代机械水表是未来必然趋势。

　　多项利好政策出台，智能水表步入黄金发展期

　　2019年年初，市场监督管理局住房与城乡建设部发文《关于加强民用“三表”管理的指导意见》，要求加强民用“三表”管理。2020年5月，工信部发文《关于全面深入推进移动物联网全面发展的通知》，明确指出在治理智能化发面，以能源表计、消防烟感、环保监测等领域为切入点，推动移动物联网应用发展。

　　三、同行业对比及盈利预测

　　同行业对比

　　与宁水集团同类水表公司可对比的有同步涉及水务管理软件开发的三川智慧、工商业智能表新天科技、超声水表汇中股份以及金卡智能。而宁水集团相较于同类可比公司，水表业务规模高居第一，且持续多年保持行业龙头地位。

　　盈利预测及机构评级

　　根据国信证券，2020-2022年，机械小表的销售量增速分别5%/2%/2%；机械大表的销售量稳中有增，假设每年增加2万只；智能水表整表销售量增速分别为50%/35%/28%；智能水表基表销售量保持平稳，约每年15万只。：机械小表、机械大表和智能水表基表的价格保持稳定，分别为50、800、86元/只，智能水表整表随着NB-IoT水表占比提升均价稳中有升，2020-2022年分别为260/265/265元/只。预测宁水集团2020-2022年营收分别为17.94/22.31/26.80亿元，同比增速为30.8%/24.4%/20.1%；归母净利润为2.82/3.52/4.34亿元，同比增速为32.9%/24.8%/23.1%。当前股价对应PE分别为20/16/13倍，结合绝对估值和相对估值，我们认为合理股价为38.92-41.70元，相对当前股价估值空间为43%-53%，维持“买入”评级。

　　根据国金证券，预计公司2020-2022年EPS分别1.41、1.79和2.23元，对应现股价PE为22、17和14X。公司所处行业正处于高速发展期，公司亦为智慧水表龙头公司，我们看好公司未来发展前景，同时参考可比公司估值比较，首次覆盖给予“买入”评级，参考2021年业绩以及相对PE，给予25X目标估值，对应目标价格45.09元。

（文章来源：巨丰财经）

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