永煤违约冲击波，已开始波及中介机构。

　　11月18日，交易商协会宣布，对海通证券及其相关子公司启动自律调查。协会称，发现海通证券及其相关子公司涉嫌为发行人违规发行债券提供帮助，以及涉嫌操纵市场等违规行为。

　　图片来源：交易商协会网站

　　同一天，交易商协会发布《关于进一步加强债务融资工具发行业务规范有关事项的通知》，重点强调严禁债券发行人“自融”，打击“结构化发行”违规行为。

　　海通证券最新公告称，中国银行间市场交易商协会将对公司及相关子公司开展自律调查。公司将积极配合自律调查的相关工作，严格执行交易商协会《关于进一步加强债务融资工具发行业务规范有关事项的通知》的有关要求，并及时履行信息披露义务。

　　“永煤违约事件”引广泛关注

　　“近期永城煤电等企业违约事件造成明显负面影响，尤其是违约前其部分行为及对债务违约的处理方式饱受质疑，有中介机构牵扯其中并不奇怪。”一位业内人士告诉中证君。

　　11月10日，20永煤SCP003未按时兑付本息，构成实质性违约。由于市场对永煤违约预期不足，造成明显负面影响，如涉事区域内企业债券遭到抛售，同行业内企业债券融资受阻，投资者对信用债的评级以及相应区域政府信用产生质疑等。

　　12日，交易商协会宣布对永煤控股等相关机构启动自律调查。

　　交易商协会称，关注到永城煤电控股集团有限公司在2020年10月20日发行20永煤MTN006后迅速发生实质性违约。调查重点集中于对发行人及相关中介机构在业务开展过程中是否有效揭示风险并充分披露，是否严格履行相关职责等方面。如相关机构存在涉嫌欺诈发行、虚假信息披露等违法行为的，将移交相关部门进一步处理。

　　图片来源：交易商协会网站

　　中证君注意到，就在20永煤SCP003违约三周前，10月20日，永城煤电刚发行了1只10亿元的中期票据——20永煤MTN006。这也被部分投资者看作其“恶意违约”的一大证据。

　　海通证券是 20永煤MTN006的承销商团成员。

　　交易商协会透露相关机构涉嫌的违规行为，涉及银行间债券市场非金融企业债务融资工具和交易所市场公司债券。

　　截至11月18日，除已违约的20永煤SCP003，永城煤电存续债券还有23只，本金余额234.10亿元。其中，大部分为银行间债市非金融企业债务融资工具，另有5只交易所市场私募债。

　　强化债务融资工具发行规范管理

　　有业内人士称，在债券发行环节 “涉嫌操纵市场等违规行为”，较有可能的是“结构化发行”。

　　在债券市场违约频率上升，风险偏好有所下降，债券发行难度有所加大的背景下，结构化加杠杆发债方式应运而生。最基本的操作模式是，一些低信用评级的信用债难以直接发行募集资金，便由出资人在发行环节直接或间接认购自己发行的债券。

　　“比如，企业想发10亿元债券，发不出去，就自己垫付5亿元，另外5亿元靠自己垫付的5亿做质押式回购来融资。”前述市场人士告诉中证君。

　　据光大证券研究报告，债券结构化发行主要有三种形式：第一种为发行人购买资管产品的劣后级，该资管产品的管理人再市场化募集优先级，两部分资金用于在一级市场购买发行人的债券；第二种为发行人购买资管产品的平层，即发行人通过购买平层资管产品，由后者购买其发行的部分债券；第三种为发行人自购债券并质押融资，其本质为使用债券回购融资代替债券发行融资。

　　有市场人士研究了结构化发债的一些主要特征，出现大量相同的票面利率、发行规模一般不超过10亿是其中比较普遍的现象。

　　“可以看一下，永城煤电最近发行的几期中期票据，票面利率都是6%；超短融票面利率则集中在4.5%一线。另外，发行规模基本都是10亿元/5亿元两档。只有个别债券有‘破量’的情况。”有市场人士告诉中证君。

　　值得一提的是，交易商协会今日发布《关于进一步加强债务融资工具发行业务规范有关事项的通知》，重点提出严禁债券发行人“自融”，打击“结构化发行”违规行为。

　　去年12月，上交所联合深交所发布《关于规范公司债券发行有关事项的通知》，明确提出发行人不得在发行环节直接或者间接认购自己发行的债券。

　　依据《银行间债券市场自律处分规则》，协会将对发行人及相关中介机构在业务开展过程中是否有效揭示风险并充分披露、是否严格履行相关职责启动自律调查。作为行业自律组织，交易商协会能作出的最严重的自律处分是暂停相关业务。

　　证监会主席易会满此前表示，债券市场平稳运行事关金融稳定全局。近年来，在国务院金融委的统一指挥协调下，证监会积极加强与人民银行、发改委的监管协同，对债券市场违法行为统一执法，共同维护债券市场秩序；同时密切监测债券违约情况，加强市场化的违约债券转让与处置机制建设，着力解决债券发行交易的制度性缺陷，加强发行准入管理。

　　在回应债务风险及违约处理相关问题时，国家发改委新闻发言人孟玮日前表示，加强公司信用类债券管理部门之间的沟通协调，构建高效的工作协同机制，加强信息披露、加强统一执法，完善制度建设，推动债券市场披露规则统一，共同防范化解债券市场潜在风险。

（文章来源：中国证券报）

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