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机构:华创证券
评级:强推
目标价:17.26 港元
事项:
公司发布 2021 财年中期业绩,截至 2020 年 9 月 30 日,公司实现营业收入 66.37亿港元,同比增长 18.7%;实现归母净利润 7.49 亿港元,同比增长 6.2%;实现扣非后归母净利润 8.10 亿港元,同比增长 14.9%;派息率 50.7%。
评论:
内销加码布局业绩亮眼,外销回暖降幅收窄。公司上半财年收入同增 18.7%表现亮眼,销售沙发 66.2 万套,内销市场强劲。分业务看,FY2021H1 沙发及配套产品/其他产品/其他业务/Home集团分别实现收入 46.41/14.95/16.82/33.32亿港元。分市场看,中国市场收入 41.93 亿港元,同增 44.8%,收入占比大幅提升 11.4pcts 至 63.2%。近年来国内市场进入发展快车道,公司拓展品类加码电商,布局全国机场安检框,累计曝光率 6 亿+,网络讨论量 500 万+,品牌力持续强化下增长态势有望保持良好;北美市场收入 15.96 亿港元,同降 1.8%,对美出口订单在疫情后已恢复快速增长,越南产能爬坡迅速,美国市场降幅收窄;欧洲及其他海外市场受疫情影响较大,收入同降 19.8%至 3.47 亿港元。
线下拓店加速店效提升,线上保持快速发展。剔除铁架业务,以人民币口径来看,FY2021H1 公司中国区收入同增 54.7%,其中电商增长 66.6%,线下增长51.2%。线下渠道方面,公司实现收入 28.84 亿港元,同增 51.2%。公司加快线下门店开店、扩店步伐,门店数增加 658 家至 3532 家。同时公司细化门店管理,加强对经销商的支持,针对性提高有效体验数、转化率、客单价,上半年单店收入 81.66 万港元,同增 15%。线上渠道方面,公司积极拓宽线上销售渠道,全面布局天猫、苏宁、唯品会、亚马逊、京东等多个电商平台,FY2021H1实现收入 9.20 亿港元,同增 66.6%,占比提升 1.7pcts 至 24.2%。
盈利水平基本持平,产能布局持续完善。FY2021H1 毛利率与去年同期持平为 35% , 其中中国 / 北美 / 欧洲及其他市场 /Home 业务毛利率分别同比-2.5pcts/+0.1pct/-4.0pcts/+8.9pcts,国内毛利率下滑主要系帮扶经销商开店所致。费用方面剔除汇兑损益、非经常性损益等影响,净利率与去年同期基本持平。上半财年公司产能布局趋于完善,越南工厂逐步实现规模化生产,零部件生产实现本地化有利于进一步降低运输成本,越南、大亚湾产能目前分别为3200/1600 柜,产能爬坡率分别为 88%/80%,国内产能目前约 68.5 万套,产能爬坡率约 60%,产能利用率提升明显。
内销发力业绩可期,优势强化行稳致远。长期疫情“宅文化”利好功能沙发赛道,公司积极布局国内市场,产品、品牌、生产等优势强化凸显,有望发挥龙头效应引领功能沙发市场发展。我们维持公司盈利预测,预计 FY2021-FY2023 年归母净利润为 18.08/20.81/24.59 亿港元,EPS 分别为 0.48/0.55/0.65 港元/股,对应当前股价 PE 为 30/26/22 倍。考虑到公司疫情下的出色表现及长期发展潜力,上调目标价至 17.26 港元/股,对应 2021 财年 36X,维持“强推”评级。
风险提示:国内疫情反复、国外疫情大幅冲击终端销售;国内外市场竞争加剧。
(文章来源:格隆汇)
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