由于2020财年的盈利优于市场预期，玖龙纸业(02689.HK)股价在连挫两天后低位反弹，大涨13.31%至10.90港元，创出2年多新高。近期市场憧憬玖龙纸业受益于人民币升值，股价节节上行，今年以来已累计涨34.57%。

　　在其带动下，港股市场的纸业股普遍走好，阳光纸业大涨7.30%，理文造纸上扬4.7%；晨鸣纸业也有2.32%的升幅。

　　盈利表现超预期

　　玖龙纸业发布截至2020年6月30日止年度全年业绩，期内该公司实现收入约513.41亿元(人民币，下同)，同比减少6.0%，股东应占盈利人民币41.69亿元，同比增加7.5%，毛利率由15.6%增加至17.6%，每股基本盈利人民币0.89元，拟派末期股息每股人民币22.0分。

　　玖龙纸业公告称，集团凭借行业领导地位，对原材料采购的优势及对公共卫生事件的有效管控，各工厂生产得以快速恢复，下半财年的销售情况按月稳步回升，全年销量更创约1530万吨新高。公司表示，集团产能保持扩张，预计于2022年年底前，硬木木浆及再生浆总设计年产能将超过200万吨，造纸总设计年产能将达到1932万吨。

　　由于业绩表现超过业界预期，玖龙纸业股价今日表现强势，盘中一度放量大涨超15%，创2018年6月以来新高。收盘涨幅收窄至13.31%，报10.90港元，成交总额大增至6.24港元。其市值也突破500港元大关，目前约为511.5亿港元。

　　近日原纸市场陆续传来涨价之声，而白卡纸、铜版纸价格上涨则更为猛烈，下游包装行业已有不少企业宣布涨价，其中尤其以纸板厂居多，利好纸业股。加上市场憧憬玖龙纸业受益于人民币升值，从而带动其股价节节上攀。玖龙纸业从7月底开始升势明显，今年以来已累计涨34.57%。

　　大行看法迥异

　　业绩公布后，多家国际大行纷纷发表研究报告看好，认为其业绩超预期。其中，花旗将其目标价上调至13.2港元，摩根大通将其目标价由9港元上调至10.5港元，高盛、大和则将其目标价调升至12港元，不过，摩根士丹利却唱了反调，给予以其“减持”评级，目标价5港元。

　　高盛认为，玖龙纸业公布2020财年净利润41.7亿元人民币、每股盈利0.89元人民币，同比增长7%，若除去外汇损失因素后的经常性盈利或达44.3亿人民币，同比增长8%，业绩优于该行和市场预期，主要原因是销售较高以及财务成本较低。高盛估计，受公共卫生事件的影响，箱板纸行业于今年上半年需求同比下跌2.2%，但第二季度快速复苏，预计下半年箱板纸行业需求将会转为正增长3%。该行表示，预期该公司产品单位盈利将会提升(预计2021财年及2022财年单位净利润预测各为每吨323元和369元人民币，对比2020财年每吨289元人民币)和录得较高销售额，并上调对玖龙纸业2021财年及2022财年净利润预测各19%和13%。

　　摩通也发表报告表示，玖龙纸业2020财年盈利优于市场预期，尽管受到公共卫生事件的影响，但销量同比增长8.5%，撇除外汇因素每吨净利润增长3元人民币。摩通补充，相信最近一期内地包装行业的资本开支周期会在2020年结束，2021年新增产能速度将会大幅减慢，另外由于塑料被禁而导致需求增加的情况下，内地包装纸毛利率未来将会逐步改善。

　　大摩则认为，玖龙纸业受益于原材料和融资成本下降，其2020年度净利润同比增长9%至41.68亿港元，但行业产能持续扩张继续影响价格展望。该行表示，市场憧憬玖龙纸业受益于人民币升值，但其基本面疲弱继续影响盈利。玖龙纸业盈利对外汇变动十分敏感，该行估计，如果人民币升值10%，将带动该公司盈利增长21%，不过，行业基本面仍具挑战，包括新增产能增加供应，以及进口量增加压抑纸价，另加上东莞“煤改气”增加成本，这也将压抑该公司的盈利情况，因此该行予其以目标价5港元，评级为“减持”。

（文章来源：证券时报）

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