报告导读

　　2020年行业较高的增长与新进竞争者的补贴，不利于中通快递【中通快递股份有限公司于2002年5月8日在上海成立，是一家集快递、物流及其他业务于一体的大型集团公司，注册商标“中通®”、“zto®”。】(ZTO.US)、(02057)市场份额的扩张，而公司仍在维持利润相对稳定的情况下提升了市场份额，稳步前行。

　　摘要

　　维持目标价，维持增持评级。2020年电商快递行业高增长与高强度竞争并存，外部环境对中通快递的扩张战略产生不利影响。而公司以较强的规模经济、充足的产能储备、加盟商的信任迎接挑战。考虑新进入者未来两年的影响，我们调整公司2020-22 年归母净利润预测至45.6/40.1/41.1 亿元(此前预测45.2/47.9/50.8 亿元)，对应Non【non副词 ad.】-GAAP【GAAP是英语“GENERALLY ACCEPTED ACCOUNTING PRINCIPLES”的缩写，可以翻译为公认的会计准则，系指被普遍接受或承认的下列内容：哪些经济资源和义务应被记为资产和负债】 口径归母净利润为48.2/42.7/43.8 亿元。公司市场份额扩张趋势不变，竞争优势增强趋势不变，维持目标价41.08 美元【美元（United States dollar 货币缩写：USD；ISO 4217货币代码：USD；符号：USA$）是美利坚合众国的法定货币。】，维持增持评级。

　　业绩符合预期，来源略有不同。公司2020年Q3业务量同比增长51%，达到过去四年最高；市场份额达到20.8%，相较2019 年同期提升1.9 个百分点；Non-GAAP 归母净利润12.1 亿元，同比下滑8.2%，符合预期。但利润来源与市场预期有所不同，其中2 亿元来自于税收返还，而非主业盈利。扣除2 亿元的影响后，利润同比下滑23%。下滑幅度仍显著低于同行，继续体现龙头的规模经济比较优势。

　　外部因素略有不利。2020年公司市场份额的提升速度略低于我们此前预期，原因包括两方面：1。 2020 年快递行业需求增速远超预期，中通快递增速虽达到了四年新高，但旺盛的需求与有限的产能未能使中通份额提升加速；2。 2020 年新进入者通过战略性亏损参与竞争，增加了中通为提升市场份额不得不付出的代价。

　　不惧挑战，稳步前行。无论外部环境短期如何变化，中通快递上市以来持续加基础设施建设，提升服务质量与运营效率，公平合理扶持加盟商，增强资本实力。以中通快递当前的规模优势和资本储备，未来三年，公司逐步提升市场份额乃至占据显著优势的趋势并未改变。

　　风险因素

　　2021年价格战或进一步加剧，将影响公司短期盈利；产业资本或阶段性地影响行业出清节奏。

（文章来源：智通财经网）

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