摘要

　　基建投资增速加快。1-10月全国固定资产投资(不含农户)同比增长1.8%至48.3万亿元，增速较1-9月回升1.0个百分点。基础设施投资(不含水电燃气)增速较1-9月提高0.5个百分点；交运仓储/水电燃气/水利设施投资同比增速较 1-9月变动+0/+0.7/+0.9pp.10月单月房地产开发投资完成额同比增加12.7%至1.3万亿元，连续八个月实现正增长，10月新开工面积和竣工增速转正，但施工数据仍录得跌幅。

　　分区域来看：1)固定资产投资：1-10月东部、西部、东北地区【东北地区，是中国的一个地理文化大区和经济大区，不是行政区；“东北”一词，最早发见于《周礼·职方氏》。】累计固定资产投资分别同比上升3.0%、4.0%和3.7%，增速较1-9月回升0.5、0.7和0.8pp。唯有中部地区【中国中部地区，东接沿海，西接内陆，按自北向南、自东向西排序包括山西、河南、安徽、湖北、江西、湖南六个相邻省份，截至2017年底，中部地区国土面积约102.8万平方公里，常住人口约3.68亿人，生产总值约17.94万亿元，人均生产总值约4.87万元。】固定资产投资增速仍下降2.4%，不过较1-9月提高1.9pp。

　　2)产量：10月单月水泥产量2.41亿吨，同比增长9.6%，为年内月度产量次高值。

　　3)水泥价格：截止至11月20日，全国水泥平均价格较前一个月上涨1.8%左右，整体继续走高。东北【东北，古称辽东、关东、关外、满洲，是中国东北方向国土的统称，以山海关为分界，包括辽宁省、吉林省、黑龙江省和内蒙古东部（即“东五盟市”，呼伦贝尔市、兴安盟、通辽市、赤峰市、锡林郭勒盟）。】地区水泥价格涨幅较高。

　　行业展望。资金面上，截止至10月底，新增专项债券发行额约为3.5万亿元，完成全年计划94.6%。10月单月新增专项债券发行额1814亿元，低于我们预期的3800亿元。

　　十月新开工向好，基建投资预计将在四季度继续支持水泥需求。南北天气差异明显，东北暴雪预警持续，江南以北地区开始降水降温，不利项目施工推进。目前东北市场涨价可能告一段落，而浙江【浙江，简称“浙”，省会杭州。】、江苏【江苏，是中华人民共和国省级行政区，简称“苏”，省会南京，以“江宁府”与“苏州府”之首字得名。】、江西等部分地区开始通知水泥价格上调20-50元/吨。10月旺季出货率进一步提高，截至11月13日，出货率环比增加1.4pp至88.5%，全国库容比【库容比为拦砂坝的最大贮砂量V一与流域设计输沙量Vc之比，即M —V /Vc...】环比下降0.8pp至51.8%，为水泥市场【在全球范围内，水泥都被称为建筑业的基础。】后续涨价笃实基础。

　　另外，从水泥企业三季度业绩来看，行业景气度依旧较高，并且强者恒强【《强者恒强》是网络作家小无相公创作的东方玄幻小说，目前连载于17k小说网。】这一态势保持不变。水泥价格仍在高位运行，预计四季度水泥企业盈利能力也有望保持。截止至11月20日，水泥建材行业(按GICS分类)股价累计下跌6.3%，水泥企业如中国建材(3323.HK)、华润水泥(1313.HK)和海螺水泥【1997年9月1日，安徽海螺集团有限责任公司以其所属的宁国水泥厂和白马山水泥厂与水泥生产经营的相关资产出资，独家发起成立安徽海螺水泥股份有限公司，主要从事水泥及商品熟料的生产和销售。】(914.HK)三家龙头的估值也有所回落，目前PE大约在5-7x，可以考虑逢低吸入。

　　水泥建材行业1-10月数据回顾

　　1-10月基建投资增速加快，新开工面积转正。1-10月全国固定资产投资(不含农户)同比增长1.8%至48.3万亿元，增速较1-9月回升1.0个百分点。其中，民间固定资产投资下降0.7%至26.9亿元，降幅收窄0.8个百分点。10月单月固定资产投资环比增长3.2%，投资力度加大。

　　基础设施投资(不含水电燃气)同比增长0.7%，增速较1-9月提高0.5个百分点。铁路运输业投资增速为3.2%，增速回落1.3个百分点，但仍高于道路运输业投资增速2.7%；交运仓储/水电燃气/水利设施投资同比+2.1%/+18.2%/-1.2%，较 1-9月变动+0/+0.7/+0.9pp。

　　房地产方面，今年1-10月全国房地产开发投资完成额为11.7万亿元，同比增加6.3%，较1-9月提高0.7个百分点，10月单月房地产开发投资完成额同比增加12.7%至1.3万亿元，连续八个月实现正增长，10月新开工面积和竣工增速转正，但施工数据仍录得跌幅。

　　分区域来看，1-10月东部、西部、东北地区累计固定资产投资分别同比上升3.0%、4.0%和3.7%，增速较1-9月回升0.5、0.7和0.8pp。唯有中部地区固定资产投资增速仍下降2.4%，不过较1-9月提高1.9pp。

　　水泥方面，1-10月全国累计水泥产量19.2亿吨，同比增加0.4%。重大项目密集开工支持水泥需求，10月单月水泥产量2.41亿吨，同比增长9.6%，为年内月度产量次高值。华北【华北地区，一般指秦岭-淮河线以北，长城以南的中国的广大区域；北与东北地区、内蒙古地区相接。】、西北和西南地区【行政区划概念下的西南地区，为中国七大地理分区之一（华东地区、华南地区、华中地区、华北地区、西北地区、西南地区、东北地区），指四川、云南、贵州、重庆、西藏5个省级行政区。】水泥产量环比下降6%以内，东北地区水泥产量环比增加约9%，华东【华东地区，或称“华东”，是中国东部地区的简称。】和中南地区【中南地区，是中国大区划分之一，西临西南地区，东依华东地区。】产量也有增长。

　　水泥价格：华东>中南【中国地理上位于中国中偏南部的一片区域，一般指中南部5省1区。】>华北、西北>东北。截止至11月20日，全国水泥平均价格较前一个月上涨1.8%左右，整体继续走高。东北地区水泥价格涨幅较高。11月以来东北地区(黑龙江【黑龙江，是流经蒙古、中国、俄罗斯的亚洲大河之一，位于亚洲东北部。】、吉林)主导企业继续通知上调水泥价格，涨幅在70-100元/吨，主要目的是提升今年利润以及为明年二季度做准备，而华北地区【华北地区指位于中国北部的区域。】水泥价格在错峰生产和赶工支持下仍有上涨空间。近期华东和中南地区水泥价格约为535元/吨和508元/吨。

　　挖掘机销量持续增长。根据中国工程机械工业协会【中国工程机械工业协会（CHINA CONSTRUCTION MACHINERY ASSOCIATION，CCMA），是经中华人民共和国民政部正式批准登记注册的全国性工程机械行业组织，是由工程机械行业的制造企业、科研设计检测单位、高等院校、维修、使用、流通单位及其它有关工程机械行业的企事业单位自愿联合组成的具有法人地位的社会团体。】行业统计数据，今年1-10月纳入统计的25家主机制造企业共销售各类挖掘机械产品26.4万台，同比上涨34.5%，10月单月销量同比上涨60.5%至2.7万台，增速较9月增速下滑4.3pp。其中国内市场销量同比涨幅为60.7%，出口销量同比涨幅59.4%。买入量最高的地区依旧为广东和山东，占比分别为11.7%和11.6%，其次是广西，占比为8.1%。小型挖掘机成交量环比小幅增加3%，中型和大型挖掘机成交量有所减少。

　　10月挖掘机开工率为81.4%，较前一个月下降2.5pp。从月平均【 ...】工作小时数来看，吉林、黑龙江、河北、浙江挖掘机工作强度较高，而广东、上海、福建等地开工小时数相对较低。

　　动力煤价格上涨。10月四大高载行业用电同比下降1.9%，其中建材行业用电量同比减少0.51%。发电量同比上升4.0%，其中火电发电同比增长5.9%。近期煤炭主产地发生事故对煤矿生产影响不大，10月进口煤炭数量大幅减少，不过电厂库存也有增加，煤炭采购需求转弱。

　　行业展望

　　资金面上，截止至10月底，新增专项债券发行额约为3.5万亿元，完成全年计划94.6%。10月单月新增专项债券发行额1814亿元，低于我们预期的3800亿元。

　　十月新开工向好，基建投资预计将在四季度继续支持水泥需求。南北天气差异明显，东北暴雪预警持续，江南以北地区开始降水降温，不利项目施工推进。目前东北市场涨价可能告一段落，而浙江、江苏、江西等部分地区开始通知水泥价格上调20-50元/吨。10月旺季出货率进一步提高，截至11月13日，出货率环比增加1.4pp至88.5%，全国库容比环比下降0.8pp至51.8%，为水泥市场后续涨价笃实基础。

　　另外，从水泥企业三季度业绩来看，行业景气度依旧较高，并且强者恒强这一态势保持不变，中国建材、海螺【海螺属软体动物腹足类，海螺贝壳边缘轮廓略呈四方形，大而坚厚，壳高达10厘米左右，螺层6级。】水泥、华润水泥前三季度归母净利润录得增长，而中国建材旗下祁连山和宁夏建材受惠于西北地区水泥价格的上涨以及上半年受疫情波及较小，归母净利润增幅超过30%。水泥价格仍在高位运行，预计四季度水泥企业盈利能力也有望保持。

　　截止至11月20日，水泥建材行业(按GICS分类)股价累计下跌6.3%，水泥企业如中建材、华润和海螺三家龙头的估值也有所回落，目前PE大约在5-7x，可以考虑逢低吸入。

　　个股业绩更新

　　金隅水泥(2009.HK)

　　金隅集团【北京金隅集团有限责任公司成立于1992年，是由原北京市建材工业局逐步转变而来的。】10月28日发布2020年第三季度报告，报告显示：2020年1-9月，公司实现营业收入718.4亿元人民币【CNY，是人民币（Chinese Yuan）的代码，是ISO分配给中国的币种表示符号。】，同比增长6.6%；归属于上市公司股东的净利润27.2亿元，同比下降26.9%；基本每股收益【基本每股收益是指企业应当按照属于普通股股东的当期净利润，除以发行在外普通股的加权平均数从而计算出的每股收益。】0.25元，同比减少28.6%。截至2020年9月30日，公司经营性净现金流15.5亿元，同比下降63.3%，主要因为土地储备增加。

　　三季度单季公司实现营业收入309.1亿元，同比增长35.8%，主营业务收入【主营业务收入是指企业从事本行业生产经营活动所取得的营业收入。】转正；归属于上市公司股东净利润11.9亿元，同比增长77.8%。京津冀地区近期水泥库存水平比较健康，四季度赶工水泥需求或有好转。

　　海螺水泥(914.HK)

　　海螺水泥10月27日发布三季度业绩报告：公司前三季度营收为1239.8亿元，同比增长11.9%；归母净利润为247.2亿元，同比增长3.8%；基本每股收益4.67元。

　　三季度公司主要业务所处的华东地区降雨较多，对水泥价格销量有一定影响，但公司三季度单季实现营收同比增长27.8%至499.8亿元，归母净利润同比增长1.1%至86.5亿元。

　　公司三季度毛利率【毛利率（Gross Profit Margin）是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额，用公式表示：毛利率=毛利/营业收入×100%=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%。】25.2%，同比下滑7.2pp，环比下滑4.6pp，净利率18.0%，同比下滑4.5pp。尽管三季度盈利能力有所减弱，但公司现金流充裕，前三季度经营性净现金流235.1亿元。

　　亚洲水泥(743.HK)

　　亚洲水泥(743.HK)10月28日公布：集团前三季度录得收益约为72.7亿元人民币，同比下降20.9%。股东应占溢利约为16.3亿元，同比下降27.4%。每股基本盈利人民币1.039元，同比下降27.3%。

　　7月中高考推迟令工地停工时间延长，武汉、九江、上海下调水泥市场价格30-40元/吨。但随后8月天气转晴支持长三角地区完成推涨以及武汉等地的价格反弹。公司预计四季度市场需求稳定，价格仍有上涨空间，但库存高于往年可能限制涨幅。

　　集团前三季度水泥产品累计销量共计1953万吨，同比减少13.5%。公司预计水泥市场行情向好趋势延续，2020年全年水泥销量可达2870万吨，较前一年减少5.8%。

　　中国建材(3323.HK)

　　中国建材10月30日公布2020年第三季度业绩：公司1-9月实现营业总收入人民币1817.7亿元，同比轻微下滑0.8%；归属于母公司所有者的净利润116.3亿元，同比增加11.8%，主要因为投资收益同比增加68.2%(约10.7亿元)以及其他收益同比增加63.8%(约6.5亿元)。同时，负债率下降令公司财务费用同比减少15.2%。

　　公司方面看点主要有：1)今年公司净债务比例预计将降至100以下，资产负债表持续优化；2)公司承诺解决旗下公司在水泥板块、玻纤业务和工程服务业务的同业竞争问题，在西北等地区的水泥资产有望得到整合，而玻纤板块重组后龙头地位也将巩固。

　　祁连山

　　祁连山发布第三季度业绩：公司前三季度实现营业收入60.2亿元，同比增长15.3%；归属于上市公司股东的净利润14.5亿元，同比增长39.0%，基本每股收益同比增加39.0%至1.86元。业绩增长主要因为市场环境良好，产品销量和售价同比上涨，同时公司加强成本费用管控以及煤炭价格下跌令成本同比下降。

　　祁连山是甘青藏区域最大的水泥生产企业，在役19条干法水泥熟料生产线。除了7月拉萨投产的水泥生产线，公司今年年底前预计将建成西藏另一条熟料生产线，共计增加产能120万吨熟料/年。

　　四季度甘肃地区水泥市场进入淡季，价格和销量可能会受到影响，但未来区域内水泥需求确定性依旧较高。

　　华新水泥

　　公司2020年三季度报告显示：2020年前三季度实现营收204.1亿元，同比下滑9.2%；归母净利润40.2元，同比下滑16.9%。主要因为上半年新冠疫情的冲击，以及7月长江流域大面积洪涝灾害，导致公司产品产量、销量、价格均下滑。不过三季度单季归母净利润同比增加5%左右，显示公司盈利能力回升。

　　前三季度经营性净现金流为56.5亿6元，同比下滑19.8%，但期末在手现金变动不大，公司未来分红比例有望提高。

（文章来源：国泰君安）

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