机构：天风证券【天风证券股份有限公司，简称天风证券，是一家全国性证券公司，总部设于武汉， 2008年至2013年底，注册资本已增长了861.95%、净资产增长了758.51%、净资本增长了1076.09%。】

　　评级：买入

　　目标价：3.1 港元【港元或称港币，是香港的法定流通货币。】

　　公司介绍：背靠“北控系”，环卫+危废双轮驱动

　　北控城市资源主营业务包括环境卫生服务及危险废物【随着工业的发展，工业生产过程排放的危险废物日益增多。】处理服务两部分，其前身为 2013 年成立的提供垃圾收运服务的贵港【贵港，位于广西壮族自治区东南部，西江流域中游，浔郁平原中部，是大西南出海通道的重要门户，中缅油气管道天然气管道终点。】环卫，2014 年开始涉足医疗废物处理【随着我国经济的发展，我国的医疗事业也取得了很大的进步，但也因此出现了很多问题，比如医疗废弃物的处理。】领域，发展至今公司环卫及危废项目盈利能力均位于国内环保企业前列。公司控股股东北控水务集团【北控水务集团是香港主板上市的北京控股有限公司（股份代号：0392）旗下水务旗舰企业。】是具有国资背景的水务行业龙头企业，资金、资源优势显著，且北控系高管通过持股深度绑定公司利益，协同优势凸显。公司近几年在项目规模扩大的带动下实现了营收的快速增长，毛利率【毛利率（Gross Profit Margin）是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额，用公式表示：毛利率=毛利/营业收入×100%=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%。】水平逐年攀升，期间费用率【期间费用率即期间费用与营业收入的比率，其中期间费用包括管理费用，销售费用和财务费用。】逐年下降，盈利能力持续增强。

　　环卫业务：市场化蛋糕不断变大，国资背景+管理优势助力业务高速、高质发展

　　近年来我国城镇化水平逐年提升，推动环卫市场需求快速释放。我们预计到 2025 年，传统环卫市场空间达 2296 亿。目前我国环卫市场化率与发达国家相比仍有差距，随着市场化改革逐步深化，市场化蛋糕有望进一步扩大。此外，在机械化、智能化及环卫项目一体化趋势下，行业进入壁垒有望提升，龙头企业有望凭借资金实力、管理技术经验和市场开拓能力获取大体量环卫订单，进一步扩大市场占有率。公司在环卫领域的运营收入已具备一定规模，盈利能力位于行业前列，水务集团对公司环卫业务发展的协同效应【协同效应Synergy Effects：简单地说,就是“1+1>2”的效应。】明显，国资背景+管理优势助力公司进一步打造环卫领域核心竞争力【核心竞争力是指能够为企业带来比较竞争优势的资源，以及资源的配置与整合方式。】。

　　危废业务：行业有望保持高景气，项目陆续达产增厚业绩

　　在法规完善及监管趋严的双重驱动下，我国危废产量及存量规模较大，对处置需求构成有力支撑，行业有望保持高景气。此外，新固废法加大了对危废企业违法经营的处置力度，不达标的落后产能有望逐步出清，行业集中度有望进一步提升。公司危废业务营收规模和毛利率均处于行业第一梯队，不仅在技术层【建筑物里的技术层，层高超过2.2m的，按技术层外围水平面积计算建筑面积。】面上拥有市场上全部四种危废处理主要方式，产能利用率也高于行业平均，同时率先抢占了山东、青海等危废产生大省市场，竞争优势凸显。公司聚焦无害化处理，未来随着在建的无害化处置项目逐步达产，业绩有望保持较块增长。

　　投资建议：公司背靠“北控系”，大股东国资背景+管理优势突出，且北控系高管通过持股深度绑定公司利益，协同效应有望进一步凸显。在环卫领域，公司有望受益于市场化率提升及行业壁垒提高，进一步发挥 “拿大单”优势，持续开拓环卫市场；在危废领域，公司已率先抢占产废大省市场，未来随着在建的无害化处置项目逐步达产，业绩有望保持较块增长。我们预计公司 2020-2022 年实现营业收入【营业收入是从事主营业务所取得的收入。】 36.4、47.1、58.5 亿港元，同比增长34%、29%、24%；实现归母净利润 4.54、5.53、7.22 亿港元，同比增长 61%、22%、31%；对应 EPS 分别为 0.13、0.15 及 0.20 港元/股。考虑到公司拥有强大的股东支持、优秀的大体量项目开拓能力以及互补协同效应较强的“固废+危废” 商业模式。我们给予公司 2021 年 20 倍 PE 目标值，对应目标价 3.1 港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：环卫市场化不及预期、行业竞争加剧、业务拓展不及预期

（文章来源：格隆汇）

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