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机构:国信证券【国信证券股份有限公司是全中国性大型综合类证券公司,中国仅有的两家连续两年获得AA评级的证券公司之一。】
评级:买入
目标价:303 港元【港元或称港币,是香港的法定流通货币。】
行业竞争激烈,净利同比小幅下滑
2020年三季度公司实现包裹量46.23亿件,同比+51.2%;营业收入【营业收入是从事主营业务所取得的收入。】为66.4亿元,同比+26.1%;调整后净利润为12.0亿元,同比-8.2%。由于今年行业竞争明显加剧,公司三季度业绩同比出现小幅下滑。
掌握价格战主动权,市占率快速提升
今年 4 月份以来中低端快递市场价格战明显加剧的原因主要是:(1) 一季度快递行业受到国内疫情影响,二季度快递龙头公司均希望抢更多的量来弥补一季度的亏空;(2)极兔快递和众邮快递两个新快递企业加入竞争,尤其是极兔快递,采取了激进的低价抢量政策;(3)中通主动发起价格战,以期加速竞争格局分化。在这场价格战中,中通作为龙一,一直掌握着主动权,三季度单票快递收入同比下降 18%(其他竞争对手下降幅度略高于中通) 。公司通过低价抢量,三季度业务量实现了 51%的高增长,与龙二业务量增速相近,且明显高于其他快递企业。公司三季度市占率达到 20.8%,同比提升 1.9 个百分点。
盈利能力保持领先地位,加大产能投入构筑护城河
受益于规模效应和运营优化,中通三季度单票快递成本同比下降 9%,由于受价格战影响,单票快递毛利(仅剔除货代业务)为 0.29 元,环比继续下滑。公司今年加大了资本开支,前三季度资本开支达到 62 亿元(明显高于竞争对手),保证了产能充裕,考虑到价格战持续、投入产能较多、外汇损失等因素影响,我们预计公司四季度业绩同比降幅会扩大。
风险提示
价格战进一步恶化,成本优化低于预期,行业景气度低于预期。
投资建议:
给予“买入”评级我们预计 2020-2022 年归母净利润 44.6/46.2/63.2 亿元,同比增速-21%/+3%/+37%;当前股价对应 PE分别为 40/39/28x。考虑到公司具有明显的领先优势,成长为物流巨头的确定性很高,我们给予公司 22年 35 倍的目标 PE,得到目标价 303 港元,给予“买入”评级。
(文章来源:格隆汇)
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