投资亮点：

　　1、国家推动军队信息化建设，公司产品需求处于快速增长区间。

　　2、机载产品向系统化/集成化发展，为公司未来增长的一大动力。

　　3、研发实力强，研发人数占40%，研发投入长期保持在20%。

　　4、毛利近50%，净利润增长率有望长期保持在30%以上，ROE保持在20%以上。

　　七一二【自1995年中国大陆第一家七一二专卖店在北京开业，七一二男鞋正式在中国起步，90年代七一二男鞋开始只进驻中高档商场，因其品质高档，质量好很快赢得商场主管的信赖，口碑一打响，很快速度在全国各大中高档商场开专柜、专店，在东北、华北市场可以说是家喻户晓。】是我国专网无线通信产品和解决方案的核心供应商。公司具有八十余年的历史底蕴，始终服务于国家及国防战略，专注推进我国专网无线通信行业发展，主营业务包括军用无线通信、民用无线通信及环保监测三大领域。

　　无线通信是利用电磁波信号可以在自由空间中传播的特性进行信息交换的一种通信方式。与有线通信相比，无线通信不需要架设传输线路，覆盖地域范围广，机动性好，建立迅速。传统的无线通信传输质量不稳定，信号易受干扰或易被截获，保密性差，现代无线通信技术正朝着数字化、抗干扰的方向发展。

　　无线通信种类众多，适用条件各不相同。公网无线通信主要服务于社会公众的个人通信。根据频率和波长的差异，无线通信大致可分为甚长波通信【 ...】、长波通信、中波通信、短波通信、超短波通信【利用30～300 兆赫波段的无线电波传输信息的通信。】、微波通信等。

　　军用无线通信领域，作为国内最早的军用无线通信设备的研发、制造企业之一，公司拥有完整的军工科研生产资质，产品广泛应用于国内陆、海、空、火箭军、战略支援部队【中国人民解放军战略支援部队是中国 陆、海、空、火箭之后的第五大军种。】及武警部队，是业内少数可以实现全军种覆盖的核心企业，民用无线通信领域，公司是铁路无线通信领域的领军者和行业标准的主要制定者。在环境监测领域，公司研制的大气监测相关设备已经在环境监测市场占据一定份额，市场影响力逐步扩大。

　　公司目前主要拥有4家全资子公司和2家联营企业。母公司2019年营业收入【营业收入是从事主营业务所取得的收入。】20.53亿元，净利润3.37亿元，分别占公司合并报表的96%、98%左右。

　　2019年公司营收21.41亿元，同比增长31.69%；归母净利润3.45亿元，同比增长53.52%。随着军队体制编制调整逐步到位，公司2019年实现了30%以上的快速增长，2020年作为“十三五”规划的最后一年，公司业绩有望延续高增长。

　　近年公司技术人员占员工总数的比例保持在40%以上，截止2019年公司共有员工2022人，其中技术人员820人，占比达41%。公司的研发投入保持在20%以上，2019年公司共计投入研发4.73亿元，占营收的比重为22.09%。自公司2004年实施“职工股”以来，公司主要管理人员和核心技术人员均有持股，体制机制灵活，员工积极性高，企业成长潜力足。

　　军用专网无线通信领域厂商较少，竞争相对有限，过去几十年该领域主要由以上几家传统军工厂所主导。公司由通信终端产品逐渐延伸到机载通信和系统级产品，并逐步形成竞争优势，展现较大的发展潜力。在地面超短波通信领域，七一二以其前瞻的全军种覆盖战略布局、有力的研发投入和坚定的执行能力逐步建立起较大的竞争优势。

　　内外部环境共促军工行业长期成长确定性。强国必先强军，十九大报告关于军队建设三期目标及军事斗争准备【是为赢得未来战争的胜利而赢得胜利而在相对和平时期进行的组织、物质和精神等各项工作的总称，...】仍将是驱动军工行业持续增长的核心因素。

　　根据十九大报告，国防和军队建设规划可分为近中远三个阶段：1)近期：提高建设质量和效益，确保到二〇二〇年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升；2)中期：力争到二〇三五年基本实现国防和军队现代化；3)远期：到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。

　　1999-2016年，我国国防开支年均复合增速达13.8%。经过三个五年规划的高速发展，军队武器装备现代化建设已走过从0到1的原始积累阶段。2017~2020年，我国国防预算增速分别为7.6%、7%、8.1%、7.5%、6.6%。在我国经济进入新常态、GDP稳健增长的背景下，国防费的GDP占比维持在1.3%左右的稳态范围内。

　　军费结构调整，装备费占比提升，增速高于军费增速。相对于整体军费的稳健增长，军费开支的结构变化对军工行业的影响更加值得关注。信息化建设是国防建设的重要组成部分，通信装备全军覆盖，增速有望高于装备费增速。

　　2020年我国国防预算同比增长6.6%，达12680亿元，我们根据《新时代的中国国防》，假设国防预算的40%用于装备采购，则2020年装备采购费用可达5072亿元。2021年，美国C4I【C4I系统是指指挥、控制、通讯、电脑和情报的集成，以前一直被运用在军事领域，它以计算机为核心，综合运用各种信息技术，对军队和武器进行指挥与控制。】购置占当年武器购置预算比重为4.9%。我军信息化建设程度还处于较低水平，电子装备采购需求较为迫切，我们对标美国2021年的购置支出比例，并假设C4I系统【C4代表指挥，控制，通讯，计算机，四个字的英文开头字母均为“C，”所以称“C4。】中无线通信装备占比50%，则我国无线通信装备支出占装备费的比例为2.45%。粗略测算，2020年我国无线通信装备的市场规模约5072*2.45%≈124亿元。

　　铁路建设平稳增长，城市轨道交通发展潜力较大。我国已建成“四纵四横【四纵四横是中华人民共和国铁道部《中长期铁路网规划（2008年调整）》，中国规划建设“四纵四横”客运专线，客车速度目标值达到每小时200公里以上（宜万铁路时速160公里）。】”高速铁路网络，逐步形成中西部网骨架和不断扩大路网规模。我国将在“十三五”期间快速推进“八纵八横”主通道建设，到2020年，铁路网规模达到15万公里，其中高速铁路3万公里，覆盖80%以上的大城市；到2025年，铁路网规模约达到17.5万公里，其中高速铁路3.8万公里；到2030年，基本实现内外互联互通、区际多路畅通、省会高铁联通、地市快速通达、县域基本覆盖。

　　轨道交通新需求助力通信技术快速发展。铁路和城市轨道交通无线通信技术具备安全可靠、稳定性强的特点。目前我国铁路通信技术以450MHz和GSM-R无线列调系统为主，城市轨道交通无线通信以TETRA【TETRA，Trans European Trunked Radio – 泛欧集群无线电。】数字集群系统等为主，升级需求迫切。铁路GSM-R技术升级趋势初显，5G技术应用在路上。城轨通信主要采用TETRA数字集群系统，LTE市场初现。

　　盈利预测与估值：

　　公司2019年年报营收、业绩快速增长：实现营收21.41亿元，同比增长31.69%；实现归母净利润3.45亿元，同比增长53.52%；扣非后归母净利润3.23亿元，同比增长115.48%。

　　2019年公司营收增速相比过去两年大幅上升，主要原因是在国防信息化建设的大背景下，军队体制编制调整落地后，信息化装备加速补偿式采购；同时公司的研发项目逐步落地形成销售业绩。展望未来，国防信息化建设仍是武器装备建设的重中之重，信息化装备增速有望长期高于装备增速和军费增速。

　　铁路与轨道交通方面，公司目前在手订单和项目饱满，未来几年也将保持快速增长的趋势。

　　专用无线通信终端产品和系统产品是公司的核心业务，公司向系统集成方向发展的战略取得成果。2019年公司专用无线通信终端产品收入达13.61亿元，占营业收入比例达64.06%，同比增长20.24%；系统产品收入达6.17亿元，占营业收入比例达28.84%。同比增长59.24%。

　　七一二是一家具备绝对的军品技术优势的优质公司，公司现有产品需求未来几年处于放量阶段，新研产品未来定型放量，业绩有超预期的可能。若实现混改将激发公司更大发展潜力。看好公司长期发展。预计2020-2022年营收分别为28.79/36.28/45.35亿元，归母净利润5.47/7.41/9.97亿元。

　　风险提示：

　　下游军品需求不达预期的风险；产品研发进度不及预期；市场开拓不及预期；民品市场竞争加剧。

　　来源：

　　《太平洋证券-七一二(603712.SH)-《军用无线通信领军企业，研发驱动新增长》。2020-11-28；

　　《兴业证券-七一二(603712.SH)-《军用无线通信装备核心供应商，老牌劲旅混改助力焕发新动能》。2020-08-04；

（文章来源：巨丰财经）

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