在投资中，所有人都知道要买龙头。至于原因，大多数人并不清楚。携程【携程是一个在线票务服务公司，创立于1999年，总部设在中国上海。】的三季报，无疑给了我们关于这个事情的最好诠释。

　　昨日，携程交出了一份极具韧性的三季报。三季度，携程实现营收55亿，环比增长73%；其中，各项业务都取得了两位数的环比增长，国内票务、国内酒店预定等部分业务甚至还实现了同比正增长。要知道，同期国内旅游行业也恢复不过7成左右。

　　在盈利方面，携程利润表现同样亮眼。三季度，公司经调整经营利润为13亿，实现疫情以来的首次盈利。公司24%的经调整经营利润率，也领跑全球在线【全球在线是深圳市货地科技斥巨资打造的高科技品牌，是为品牌量身打造的专属资讯、媒介传播平台，是国际顶先网络科技产品。】旅企。

　　无论从营收，还是利润看，携程都已经度过了行业最艰难的阶段，业务开始明显复苏。而考虑到疫情带来的头部效应凸显，以及旅游消费线上化进程加速，携程有望在后疫情时代迎来新一轮的成长周期。

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　　核心业务重回增长背后

　　疫情冲击下，旅游业无疑是受影响最大的行业之一。但从三季报看，携程显然已经度过行业最艰难的阶段，迎来了业绩复苏。

　　2020年Q3，携程实现营收55亿，环比增长73%，增速更是领跑行业。拆开来看，国内票务、国内酒店预定等部分业务甚至还实现了同比正增长。

　　某种程度上说，携程的成绩跑赢了旅游行业的整体表现。根据文旅部数据，三季度全国A级旅游景区总体游客接待人数达到去年同期的7成左右。7-8月，全国旅游度假区全部恢复开放，接待人次和收入恢复到去年九成左右。

　　究其原因，得益于三个原因：头部效应显现、业务线的协同，以及产品策略的调整。

　　众所周知，寒冬总是领先者的朋友。行业不景气，往往会刺激供需两端资源向头部集聚。这样的案例并不少见。典型的就是广告业。行业环境不好，广告主降低预算，也迫使广告主向ROI更高的头部平台投放。

　　某种程度上说，携程营收重回增长也是类似逻辑。

　　疫情使旅游业承压，线下酒旅商家比线上流量需求更为迫切，促使越来越多供给端资源向线上迁移，而更多的酒旅店资源又会吸引更多的用户进行交易，形成飞轮效应。以高端酒店资源为例，2020年Q3携程在国内酒店预订达到同比正增长，其中，中高星酒店预订更是实现了双位数增长。

　　除头部效应显现外，携程的业绩恢复，也得益于各项业务之间的协同。

　　从场景看，携程涵盖的票务、酒店、旅游等业务围绕用户远距离出行这一核心场景。这也使得用户的多样性需求均能在携程平台上得到满足，进而可实现各个业务之间相互引流。

　　以机票业务为例，机票和酒店【和酒店位于安卡拉。】均满足的是用户出行的需求。这也使得用户很容易通过购买其中的某一项服务延伸到另一项服务。这一点在三季度也有体现，交通和酒店的交叉销售同比实现两位数的增长。

　　此外，携程业绩的复苏，也少不了自身的产品调整。由于疫情原因，跨国旅游市场基本消失，原有中高端用户的跨国旅行需求逐渐向国内转移。在这个过程中，携程通过产品调整，更好地满足了用户的需求。

　　拉长周期看，随着旅游消费的进一步升级，携程的增长还将延续。

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　　疫情后首次盈利

　　除了收入重回增长外，携程在盈利上的表现更为亮眼。2020年Q3，携程的经调整经营利润达到13亿。值得一提的是，这是携程自疫情以来的首次盈利。

　　从三季度看，携程的盈利水平更是领跑全球旅企。2020年Q3，携程经调整经营利润率达到24%，位居全球上市旅企第一名。

　　携程出色的盈利能力，很大程度上得益于其灵活的成本结构。从成本结构看，携程业务结构中刚性成本较少，使其具备较强的成本控制能力。

　　具体来说，携程成本结构呈现低营业成本、高运营费用的特点。以三季度为例，其营业成本占收入比重18.3%，而运营费用则为66.7%。相较于固定的营业成本，运营费用支出更具有弹性，可根据业务发展灵活支出。这也使得当外部环境发生变化，携程能够匹配更灵活的运营策略。

　　也正是由于灵活的成本结构，2020年Q3携程总成本支出同比下降43.3%。这也是其重回盈利的关键。其中，营销费用下降最为明显。2020年Q3，营销费用为11亿元，同比下降54%。

　　营销费用的下降，得益于携程在营销方式上的创新。今年以来，携程积极开展直播带货。截至目前，携程直播矩阵GMV累计超过24亿元，观看人数超过1.7亿人次。

　　相比传统的图文模式，直播模式的销售效率更高。一方面，直播增加了公司与用户的互动，使公司更了解用户需求，以快速推出相应产品；另一方面，直播简化了用户决策流程，有利于销售转化率的提升。从数据看，观看携程直播次日及以后下单的用户占比超过65%。

　　依托于直播带货高转化率特点，公司进一步降低了对公司营销费用的投放。从结果看，成本支出的下降，并未影响到携程的用户黏性。截至目前，携程在过去的12个月中的整体复购率已经超过去年同期水平。

　　此外，技术在业务中的加速渗透，也一定程度上提高了公司的盈利能力。

　　疫情期间，由于旅行订单取消增加，公司单位时间要处理较往常数量10倍的订单。由此，也倒逼了公司技术能力的提升。比如，公司聊天机器人的效率已比去年提高3倍。而效率的提升，可以极大减少成本投入。显然，这种趋势也延续到了三季度。

　　总的来说，无论从收入还是利润上看，携程在三季报都交出了一份不错的成绩。但相比过去的成绩，疫情过后，携程的未来显然是一个更值得探究的问题。

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　　携程迈入发展新周期

　　回顾商业发展历史，每一次行业危机的来临，最终结果都是龙头地位的进一步强化。从这个角度来说，OTA行业也是如此。

　　某种程度上说，携程龙头地位的强化，可以从两个维度去理解。

　　首先，随着疫情带来行业资源向头部平台靠拢，供需两端资源的网络效应，也成为了携程在未来竞争中最大的护城河。

　　从供给端看，携程的服务产品既涵盖酒店、票务、景区等旅游资源，也涵盖旅游定制师、租车等多项旅游服务。截至2019年，公司与国内外140万家酒店【万家酒店是位于唯亭镇财富中心116号的一家酒店。】、300家国际航空公司、1000多个第三方旅游服务提供商建立合作关系。同时，为了更好的服务客户，公司也在全球范围内如上海、东京【东京，位于日本列岛中央、关东地区的南部，是日本政治、经济、文化等多领域的中心，由23个特别行政区和26个市、5个町、8个村所组成的自治体。】、爱丁堡等地自建客服中心。

　　无论是供给端资源，还是中后端服务，携程都与同行拉开了明显差距。而其他平台想要模仿超越，也很难在一朝一夕内完成。即使，用户粘性强如小红书这样的内容平台，最终交易环节仍然通过携程完成。

　　在需求端，携程的优势更为明显。根据前瞻产业研究院【前瞻产业研究院，是伴随着中国细分产业市场不断发展而成长的著名细分产业研究机构。】数据，从产品活跃用户看，2019年公司旗下携程APP和去哪儿APP活跃用户分别为7471.51万和4501.7万，遥遥领先。

　　而携程在需求端的优势，又可反馈供给端，体现在携程的用户资源可帮助公司牢牢把控住供给端资源，典型的就是其高端酒店资源。三季度，携程在国内酒店预订达到同比正增长，其中中高星酒店预订达到双位数增长。

　　其次，护城河进一步稳固的同时，疫情带来用户出行习惯的变化，也将给携程带来了新的增量。

　　某种程度上说，疫情进一步加速了旅游消费线上化的进程。以景区门票线上预约为例，根据中国旅游研究院【中国旅游研究院是一所国家旅游局直属的专业研究机构，于2008年6月6日成立。】数据，国庆期间82.8%的游客不同程度地体验了在线预约景区门票。在线预约的普及，有利于提高OTA渗透率。作为行业龙头的携程，自然也成了最大受益者。

　　而在旅游消费线上化进程加速的情况下，高端游的兴起又进一步打开了携程的天花板。

　　根据中国旅游研究院、携程联合发布的国内旅游复兴大数据报告显示，定制游、主题旅游、自驾游等一系列中高端度假产品越来越受用户青睐。

　　在这种情况下，携程也加大了相关产品的开发力度，来满足市场需求。以主题游为例，携程针对用户需求的变化，对滑雪、游艇、潜水等产品，设立“品类经理”，寻找登山专家、滑雪专家、潜水专家参与产品设计。

　　从这个角度看，熬过寒冬的携程，其未来发展无疑更加值得期待。

（文章来源：读懂财经）

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