浩浩汤汤的时代潮流中，跌宕起伏的各路资本系是资本市场的弄潮儿，是产业转型的领军者，是镌刻着时代印记的急行军。

　　回望资本市场30年的轨迹，坐拥3家及以上A股【A股，即人民币普通股，是由中国境内公司发行，供境内机构、组织或个人（从2013年4月1日起，境内、港、澳、台居民可开立A股账户）以人民币认购和交易的普通股股票。】公司的民营资本系持续涌现，与产业升级的律动和资本市场的扩容桴鼓相应。目前，20支民营资本系坐拥的上市公司合计市值达1.66万亿元。

　　令人唏嘘的是，光环绕身的资本系演绎的并非都是赢家通吃的喜剧，更多的是冷暖自知的落寞、潮起潮落的无奈和善泳者溺的悲怆。

　　最近5年，资本系的“生长速度”尤为迅捷，一批产业资本、金融资本“加杠杆”攻城略地，快速构建了多足鼎立的资本版图。但在金融“去杠杆”的变局下，部分资本系显露了“裸泳者”的底色，其兴也勃焉，其亡也忽焉。

　　时来天地皆同力，运去英雄不自由。

　　从德隆系的崩塌到明天系的式微，资本系多舛的命运是资本市场大浪淘沙的注脚；横店【位于中国浙江中部东阳市境横店镇内，与中国小商品城义乌市相距36公里。】系、均瑶系、美的系等产业资本的蔚然生长，则更多展露了扎根实体的韧性。

　　“回头看，那些并非奔着‘造系’目标去的，扎扎实实做主业的，结果相对比较好，拥有多家上市公司也是水到渠成。反之，过去几年利用信贷宽松，脱离实业，意在用杠杆博取资产增值收益的，结果都不太好。”文艺馥欣资本顾问创始人阮超【阮姓为越南国姓阮超（越南语：Nguyễn Siêu），越南历史上的十二使君之一，号阮右公（Nguyễn Hữu C&oci-ruanchao】对记者表示，资本系应当是资本市场及产业发展开枝散叶的自然结果，而非用资本堆砌的以财务回报为最大目标的运作工具。

　　勃兴：产业资本开枝散叶

　　三人成众，势成犄角，可谓之“系”。对A股市场的资本族系而言，时间是最公平的称重机，在多变的市场环境中耐得住寂寞的企业，才能拔节生长迎风而立。

　　由温州【温州，简称“瓯”，浙江省辖地级市；浙江省区域中心城市之一。】商人王均瑶【王均瑶（1966年9月15日-2004年11月7日），男， 出生在浙江省温州市苍南县大渔镇，企业家。】三兄弟创立于1991年的均瑶集团【均瑶集团是创始于1991年7月。】，迎着改革春风扶摇直上，现已形成航空运输、金融服务、现代消费、教育服务、科技创新五大业务板块。今年8月18日，均瑶健康登陆上交所主板，这是继吉祥航空【上海吉祥航空股份有限公司（简称：吉祥航空或Juneyao Airlines）是国内著名民营企业均瑶集团成立的以上海为基地的新兴民营航空公司，由均瑶集团所属的上海均瑶（集团）有限公司和上海均瑶航空投资有限公司共同投资筹建的民营资本航空公司，已于2015年5月在A股上市。】、爱建集团、大东方之后，均瑶集团旗下的第四家上市公司。

　　这是均瑶集团实控人王均金【王均金，男，1969年出生于浙江省温州市苍南县。】、王均豪【王均豪，男，1972年10月15日出生于温州苍南，毕业于亚洲国际公开学院，获工商管理硕士学位。】兄弟长期播撒实业种子的收获。在王均豪眼中，企业最宝贵的财富是创新：“创新是一种习惯，要吃在嘴里，看在碗里，想在锅里，最终还要思考在菜园子【概论 菜园子，种菜的地方。】里。菜园子里我们都准备好了，公司上市将加快这一节奏。”

　　回望均瑶集团的“造系”轨迹，2004年收购国资上市公司大厦股份(现名大东方)，是其触达资本市场的起点；2015年吉祥航空上市，是悉心培植产业登上资本舞台的跨越；2018年入主爱建集团，是均瑶向金融领域寻找产融结合支点的标志性事件。从30年前“胆大包天”到如今资本市场“四足鼎立”，王氏兄弟描画了一家草根民企随改革开放而不断壮大的典型样本。

　　另一温州商人尤小平家族，也稳扎稳打架构了华峰系的“三足”。2006年8月，华峰氨纶【浙江华峰氨纶股份有限公司系经浙江省人民政府浙证委[1999]73号文批准，由华峰集团有限公司（原温州华峰工业集团有限公司）和尤小华等19名自然人共同发起设立的股份有限公司，于1999年12月15日在浙江省工商行政管理局登记注册，取得注册号为3300001006280号的企业法人营业执照，注册资本为6000万元。】登陆深圳中小板【中小板块即中小企业板，是指流通盘大约1亿以下的创业板块，是相对于主板市场而言的，有些企业的条件达不到主板市场的要求，所以只能在中小板市场上市。】，成为温州第一家在A股上市的民营企业；2011年2月，华峰超纤【华峰超纤成立于2002年10月，企业全称为上海华峰超纤材料股份有限公司（原名：华峰集团上海有限公司），由华峰集团控股，注册资金11，800万元人民币。】登陆创业板；今年9月7日，华峰铝业在上交所成功上市。颇值一提的是，华峰集团【华峰集团创业于1991年，1994年进入高分子材料――聚氨酯产业，1996年组建集团，2001年成为无区域集团，拥有温州、上海、福建、辽宁以及重庆五大生产基地。】旗下3家上市公司均系自身培植孵化而来，殊为不易。

　　四川知名民企新希望集团【新希望集团是中国农业产业化国家级重点龙头企业，中国最大的饲料生产企业，中国最大的农牧企业之一，拥有中国最大的农牧产业集群，是中国农牧业企业的领军者。】，也在渐进式构筑资本版图。2019年1月新乳业上市，同年收购了浙江【浙江，简称“浙”，省会杭州。】上市公司兴源环境，加上1998年上市的农牧龙头新希望，以及稳坐第一大股东的华创阳安，创业老兵刘永好【刘永好，生于1951年9月，四川省成都市人，祖籍重庆市沙坪坝区曾家乡。】从农业起家，生发出茂盛的产业枝蔓。

　　30年资本市场潮起潮落，循环往复对企业和个人的命运进行冲刷和洗礼。在水流湍急、惊涛拍岸的浪潮中，行稳致远的是扎根实体、应时而变的产业资本旗舰。

　　若论产业及资本版图的“多样性”和“自产率”，著名浙商徐文荣创立的横店集团【横店集团创办于1975年，经过40多年的发展，现已发展成为以“电气电子”、“医药化工”、“影视旅游”、“新型综合服务业”四大产业为主的特大型企业集团。】是一个样板。

　　2019年8月，南华期货【南华期货股份有限公司成立于1996年5月，是上海期货交易所（席位号96）、郑州商品交易所（席位号212）、大连商品交易所（席位号152）的全权会员单位。】登陆上交所，盘踞浙中的横店系收获第6家上市公司。创始于1975年的横店集团，2000年初通过并购并注入资产，将普洛药业和英洛华收入囊中，其后陆续将孵化的横店东磁【横店东磁即横店集团东磁股份有限公司（原横店集团高科技产业股份有限公司）（以下简称公司或本公司），系经浙江省人民政府浙政发199938号文《关于设立横店集团高科技产业股份有限公司的批复》批准。】、德邦【德邦是著名的货运品牌。】照明、横店影视送上资本舞台。“横店集团经历了三个发展阶段，内部讲是三次创业，它的多元化始终遵循‘资本服务于产业’的思路和原则，建立了一套较强的内生性生态系统。”接近横店集团人士对记者说。

　　若以掌舵人的籍贯看，浙商资本系拔得头筹，占据8席。除横店、均瑶、华峰外，复星掌门人郭广昌【郭广昌，1967年出生于浙江省东阳市。】深耕健康、快乐、富足三大业务板块，布下的国际化版图星光熠熠，光在A股就拥有复星医药【上海复星医药（集团）股份有限公司（简称“复星医药”，证券代码600196）成立于1994年，1998年8月在上海证券交易所挂牌上市，是在中国医药行业处于领先地位的上市公司。】、豫园【豫园（Yu Garden）位于上海市老城厢的东北部，北靠福佑路，东临安仁街，西南与上海老城隍庙毗邻，是江南古典园林，始建于明代嘉靖、万历年间，占地三十余亩。】股份、南钢股份、上海钢联、海南矿业、金徽酒【金徽酒产地范围为甘肃省陇南市徽县现辖行政区域。】6家公司；华立集团【华立集团创立于1970年9月28日，自2008年1月开始，华立集团总部及相关在杭子公司搬入位于杭州市西溪湿地西区旁的五常大道181号华立科技园，华立主要投身于发展医药、仪表及电力自动化、生物质燃料、新材料、国际电力工程及贸易、海外资源型农业等产业，昆明制药、武汉健民、华立仪表、华正新材、华立国际等五大产业公司并驾齐驱的产业格局。】创始人汪力成【汪力成，男，1960年9月生，浙江省杭州市余杭区人，硕士。】旗下有华正新材、昆药集团、健民集团；陈爱莲、吴良定【吴良定，出生于1946年，中国人，是一名高级经济师。】家族拥有万丰奥威【浙江万丰奥威汽轮股份有限公司(以下简称 “本公司”)于2001年9月30日经浙江省人民政府企业上市工作领导小组以浙上市(2001)67号文批准设立，发起人为浙江万丰奥特集团有限公司(后更名为“万丰奥特控股集团有限公司”)、中国汽车技术研究中心和徐晓芳等9位自然人。】、日发精机、长春经开【长春经开(集团)股份有限公司(以下简称“本公司”)原名“长春经济技术开发区开发建设(集团)股份有限公司”，系经长春市经济体制改革委员会长体改联字[1993]129号文批准，于1993年3月以定向募集方-zhangchunjingkai】(现名*ST【ST，在股票领域上可以理解为意法半导体企业发布上市的股票代码，ST股票；在足球领域上可以理解为前锋；在电脑硬件上可以理解为希捷硬盘的代号；在电脑系统的领域可以理解为系统。】经开)3家公司；鲁伟鼎【鲁伟鼎，男，1971年3月出生，浙江杭州人，研究生学历，高级经济师，中共党员。】家族拥有万向钱潮【万向钱潮是万向集团控股的汽车零部件制造和销售的上市公司。】、顺发恒业【顺发恒业有限公司，是一家拥有一级开发资质的房地产开发公司。】、承德露露【河北承德露露股份有限公司坐落于承德市高新技术产业开发区，现为万向三农有限公司控股的上市公司。】、万向德农【黑龙江华冠科技股份有限公司（以下简称“公司”或“本公司”），系经黑龙江省体改委黑体改复[1995]92号文批准，由黑龙江富华集团总公司等5家法人单位共同发起，于1995年9月13日成立的股份有限公司，设立时公司股本总额为6,000万股。】4家公司。

　　另一资本重镇是广东【广东，名由岭南东道、广南东路演变而来，简称“粤”，省会广州，是中国大陆南端沿海的一个省份。】。美的集团【美的集团 （SZ.000333）是一家领先的消费电器、暖通空调、机器人及工业自动化系统、智能供应链（物流）的科技集团。】创始人何享健【何享健，男，1942年10月出生于广东顺德。】何剑锋父子、袁志敏【袁志敏，男，出生年月：1961年3月。】家族、黄光裕【黄光裕，又名黄俊烈（一说黄光裕早年曾用母姓，是为曾俊烈，至1991年后才改回黄俊烈名），英文名Wong Kwong Yu。】兄弟等资本大鳄，均来自同样有着深厚制造业底盘和改革基因的广东。

　　“资本市场的进程与产业结构更迭、金融政策变化等多重因素密切相联。从资金来源看，资本系的主力军无非是产业资本和金融资本两类，但从更长远的角度看，金融资本受政策波动的影响会更大，有深厚实业根基的实体企业，走得更从容。”有投行人士说。

　　据上海证券报资讯统计，2014年以来，在A股IPO【IPO全称Initial public offerings(首次公开募股），是指某公司（股份有限公司或有限责任公司）首次向社会公众公开招股的发行方式。】持续扩容、产业转型提速、并购重组【并购重组是搞活企业、盘活国企资产的重要途径。】活跃等境况下，民营资本系快速崛起，历经5年的跌宕，民营资本系数量稳定在20支左右，截至12月初合计市值约1.66万亿元，其中市值最大的美的系手握6700亿元市值，风雨飘摇的长城系【长城系是岩石地层单位，是由中国命名，代号为“Ch”，属中元古界的第一个系，分布于中国北方。】3家上市公司总市值仅有22亿元。

　　20支民营资本系中，中植系解植坤掌控7家上市公司，数量最多，但合计市值仅208亿元，复星系【复星系的母公司是创建于1992年的上海复星高科技（集团）有限公司，是目前拥有上市公司数量最多的民营企业，也是目前中国最大的民营控股企业集团之一。】、横店系各有6家A股公司，合计市值分别为2062亿元、839亿元。

　　跌宕：高杠杆双刃剑

　　资本系平地起高楼，有着天时地利人和【天时地利人和，指作战时的自然气候条件，地理环境和人心的向背。】等综合因素。令人唏嘘的是，部分通过收购快速“圈地”的资本系，短短数年后便猝然陨落。高杠杆是开疆拓土的利剑，也是作茧自缚的枷锁。

　　以并购活跃度论，2014年至2016年是资本市场30年里一段激情岁月。2014年开始，由于IPO暂停、并购重组更趋市场化、金融创新活跃等多重因素发酵，A股市场并购重组出现井喷，热度持续约3年，直至监管收紧审核。不少激进资本系的版图，就是在此期间织就的。

　　一个标志性事件是，2016年末，一家谐音“All in”的深圳鳌迎投资公司，架设30倍杠杆，斥资31.58亿元入主银鸽投资【银鸽实业投资股份有限公司位于河南省漯河市。】。在并购重组的巅狂时刻，德州扑克【德克萨斯扑克全称Texas Hold’em poker，中文简称德州扑克。】中的“All in”成为资本冲锋的集结号。时过境迁，这家1997年上市、曾被誉为“草浆造纸第一股”的河南上市公司，如今已黯然退市。

　　其兴也勃焉，其亡也忽焉。借助高杠杆收购“速成”的资本系，在近年几乎全军覆没。比如，王春芳领衔的厦门当代系、颜静刚【颜静刚，本科，上海中技企业集团有限公司董事长...】掌舵的中技系【中技系即指资本市场上以“深圳中技集团”控股的上市公司组成的松散集团。】等均黯然陨落。

　　浙商夏建统【夏建统， 男，当代海归企业家，浙江衢州人，天夏（中国）集团创始人之一。】新浪微博【新浪微博是一个由新浪网推出，提供微型博客服务的类Twitter网站。】的最后一则推文停留在今年1月18日：“生命中真正重要的不是你遭遇了什么，而是你记住了哪些事，又是如何铭记的。”

　　资本市场还记得夏建统的巅峰时刻。2016年至2018年3年间，他通过资本运作，构建了天夏智慧(现名*ST天夏)、莲花味精【河南莲花味精股份有限公司是由河南省莲花味精集团有限公司(以下简称“莲花集团”)独家发起，以其所属的全部与味精生产有关的经营性净资产30,427.08 万元作为出资，按65.73%的比例折为20,000 万股国家股，经中国证券监督管理委员会证监发行字1998156 号文核准，向社会公开募集股份而设立的股份有限公司。】(现名莲花健康)、远程电缆【江苏新远程电缆股份有限公司成立于2001年，坐落于宜兴市官林镇远程路8号。】(现名ST远程)3家上市公司，在不惑之年构筑了睿康系。高光时刻的夏建统，还在2016年出资6000万英镑收购了阿斯顿维拉足球俱乐部【阿斯顿维拉足球俱乐部（Aston Villa Football Club），简称维拉，是一家位于英格兰中部伯明翰市的足球俱乐部，于1874年创立，现时于英格兰足球冠军联赛竞逐，是1888年甲组联赛（英格兰第一个足球联赛）及1992年英格兰足球超级联赛首届赛事球队，因此阿斯顿维拉也是英超之中历史最悠久的球队之一，其主场位于伯明翰市的维拉公园球场。】。但2017年，睿康系资金链崩裂，如今3家公司均已易主，企业仍深陷泥淖。

　　作家身份的长城影视集团掌门赵锐勇【赵锐勇（1954.11~）， 男，浙江诸暨人。】，也尝尽了资本市场的甜酸苦辣。2014年初，赵锐勇旗下核心资产长城影视借壳江苏宏宝【江苏宏宝五金股份有限公司控股股东是成立于1958年的江苏宏宝集团有限公司，经中国证券监督管理委员会核准，公司发行的5,000万股人民币普通股股票于2006年10月12日在深圳证券交易所发行并上市交易，股票简称“江苏宏宝”，股票代码“002071”。】上市，踏足A股市场；当年7月收购四川圣达【四川圣达能源股份有限公司，主营煤化工产品的生产和加工。】并更名为长城动漫，再下一城；2015年又将天目药业【杭州天目山药厂创建于一九五九年，是一家生产中成药为主的全民所有制企业。】控股权收入囊中，两年内收编了3家上市公司。但5年之后，3家公司均沦为“ST族”，长城影视集团债务缠身，赵锐勇被证监会立案调查。

　　“这些企业主在流动性充裕【在经济学中，“流动性” （Liquidity）是指某种资产转换为支付清偿手段或者说变现的难易程度。】时大肆扩张，流动性不足时企业现金流吃紧，导致企业经营失速，在金融去杠杆、股市震荡调整的背景下，引发了质押平仓等一系列连锁反应，最终无力回天。”一位与多位资本大佬打过交道的投行人士对记者说，不少资本系的收购资金来自私募、银行理财、P2P等外部资金，加了很高杠杆，整个链条非常脆弱，“对不少玩家而言，这就是一个赌局”。

　　令人扼腕的是，个别老牌民企集团亦在大举扩张和信用紧缩中迷失。

　　低调的宁波企业家熊续强，2012年将房地产业务置入ST兰光完成借壳上市，更名为银亿股份。2014年、2016年又陆续将康强电子、*ST河化纳入麾下。但2018年末，银亿集团资金链断裂【企业作为经济活动的载体，以获取利润最大化为目的，但往往企业发展到一定规模时，企业就会陷入一种怪圈：就是效率下降，资金周转减速，严重影响企业正常运行。】，走上破产重整之路。

　　木匠出身的浙商金良顺，曾悉心培植了精功科技、会稽山、精工钢构3家上市公司，也因激进扩张遭遇资金链危机。

　　“其实，这两位企业家都很低调务实，专注于产业的多元化拓展，但过去几年扩张太快，遭遇金融去杠杆，踩不住刹车了。”有市场人士深感惋惜。

　　反思：回归初心实业为基

　　回望资本系的跌宕历程，仰赖宽松流动性加杠杆，依靠资本“战车”攻下的“城池”，最终受制于市场境况和能力圈而式微乃至覆灭。殷鉴不远，企业高质量发展，需要回归初心，回到实业。

　　记者梳理发现，陨落的资本系在其扩张期间，几乎都出现了占用上市公司资金、违规担保、信息披露违规等问题。“有些资本玩家一开始就动机不纯，一门心思想把上市公司利益转化为自己的私利，千方百计套取公司现金和商业机会。”市场人士表示。

　　比如，星河系掌舵人徐茂栋一直以“连续创业者”的面目示人。2016年，他利用杠杆撬动40亿元资金，先后入主浙江上市公司步森股份(现名ST步森)和天马股份(现名*ST天马)，随后上演了一系列掏空和违规的举动。据监管部门查实，徐茂栋当年入主天马股份，有15亿元资金来自借款，却谎称是往来款项。仅1年多时间，徐茂栋就从上市公司“掏走”10亿元，还违规将自己旗下资产按照16.6亿元卖给上市公司设立的基金。

　　“出现违法违规的资本系实控人有两类：一类是一开始就以投机套利为目标，利用资本平台腾挪关联资产套利；另一类是确实想做大做强产业平台，但由于整合及资金等因素，最终铤而走险做出了违法违规的行为。”前述投行人士表示，A股上市公司仅仅是部分资本系运作链条浮出水面的一部分，水下的金融布局更为庞杂，往往通过关联交易非关联化、资产高买低卖等灰色路径实现跨市场、跨境域套利。

　　近年，监管机构逐步将资本系纳入监管视线。2017年，上交所资本研究所一篇《A股资本系族：现状与思考》的研究报告提到，大型资本系族在微观层面的失败，不但会给相关投资者带来巨大损失，也会给宏观经济社会带来严重后果。报告认为，针对民营资本系族上市公司，应当探索建立更有针对性的综合监管体系。

　　近年，监管部门反复强调，将紧盯“关键少数”，聚焦市场乱象，打击财务造假，以优化监管来推动上市公司规范发展、提高质量。

　　值得借鉴的是，不少企业家审时度势做起了“减法”。比如，杉杉系郑永刚曾控制了3家以上A股公司，但在宏观环境生变后逐步收缩了投资业务。一度以金融投资为主要利润来源的雅戈尔，2019年宣布聚焦服装主业，不再开展非主业领域的财务性股权投资。

　　“过去几年，由于产业转型提速及大资管时代的来临，不少企业对产业资本与金融资本的融合、打造金融控股集团产生了极大的兴趣，希望借助政策东风快速构建产业和金融版图。初衷并没有错，但缺失战略定力与整合能力的结果是，欲速则不达。”阮超表示。

　　资本市场注册制改革的浪潮已经奔涌而来。对大型多元化企业集团而言，注册制提供了产业板块开枝散叶、播种收获的新机遇，但必须直面以信息披露为核心、制度环境更趋严格等新挑战。

　　“随着注册制改革的推进，部分大型民企旗下的产业板块会加速上市，拥有多家上市公司的资本族系会逐渐增多，资本系的光环会慢慢变淡。”阮超说，“当市场不再追逐资本系光环，这才是常态。回归实业，合规经营，坚守主业，是企业家始终应当保持的初心。”

（文章来源：上海证券报）

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