蓝月亮终于开始招股了，招股区间为每股10.20港元至13.16港元；另设有15%的超额配股权【超额配股权是指股票承销协议的一项条款，它允许承销商在市场需求强劲时，额外配售一定数量的股份。】。按照招股价计算，蓝月亮的估值介于586亿港元到756亿港元之间，若以招股区间上限完成定价，蓝月亮将在本次IPO【IPO全称Initial public offerings(首次公开募股），是指某公司（股份有限公司或有限责任公司）首次向社会公众公开招股的发行方式。】中至多募集约98.30亿港元，约12.68亿美元。

　　预计股份将于12月16日港交所【港交所，即“香港交易所”，全称“香港交易及结算所有限公司”（Hong Kong Exchanges and Clearing Limited，英文简称HKEx），是全球一大主要交易所集团，也是一家在香港上市的控股公司。】挂牌上市，代码为“06993”，中金【中金其实就是(中国国际金融有限公司） 作为中国第一家中外合资投资银行，中金公司致力于为国内外机构及个人客户提供符合国际标准的投资银行、资本市场、机构及个人证券销售和交易、固定收益、资产管理、直接投资以及研究服务。】、美银和花旗担任联席保荐人【保荐人是二板市场的一种特有的证券公司。】。

　　最终定价预计9日完成，目前的价格区间相对国际成熟日化巨头并不便宜，但相对于之前投行放风价而言，已有所降低。

　　定价

　　市场一致认为蓝月亮是个好公司，有争议的是定价。

　　之前蓝月亮IPO一再推迟，有投资者分析是为同是高瓴资本投资的京东健康让路，蓝月亮本应在昨日正式启动招股，推迟一日，据说背后原因或是定价问题与投行意见不符。

　　根据公开消息：

　　承销商【承销商一般指具有一定销售实力，承担销售责任的商人。】之一的汇丰給予蓝月亮的估值738.63亿至968.79亿元，相当于明年预测市盈率29.1倍至38.2倍；另一承销商法巴给予估值为805亿至912亿元，相当于明年预测市盈率达33倍至38倍。

　　承销商给出的估值都非常乐观。一般而言，上市公司和老股东倾向于提高估值，以提高身价和增发金额，而承销商态度则比较矛盾，一方面为争夺、讨好客户和多拿佣金，有提高价格的愿望，另一方面因为长期在市场生存，要给下家和二级市场利润空间，有压低价格的需求。在这两个矛盾心态之外，承销商最重要的任务是保障发行顺利。

　　最终发行价低于承销商的指引，这里面的原因令人费解。

　　2019年蓝月亮营收为70.49亿港元，净利润为10.79亿港元。按照目前发行区间，蓝月亮发行前静态市盈率【静态市盈率是市场广泛谈及的市盈率，即以目前市场价格除以已知的最近公开的每股收益后的比值。】高点为70倍。承销商汇丰等认为明年预测市盈率可以降低到37倍，意味着蓝月亮净利润要上涨一倍多，达到26亿港元左右。

　　这个增速明显过于乐观，目前国际知名日化巨头估值在22-27左右。

　　但是现在日用消费品行业备受资本追捧，农夫山泉一二级市场【一二级市场主要是根据市场容量、经济情况、行政级别等各个方面的不同而对市场进行区别的一种方法。】价差极大，其估值成为行业标杆，蓝月亮即使在目前估值下，也不愁没有认购者。

　　业绩

　　在国内的洗衣液市场，前五大企业2019年的市场份额合计为81.4%，其中蓝月亮以24.4%的市场份额位居第一。

　　洗衣液成就了蓝月亮。蓝月亮的ROE(净资产收益率【净资产收益率ROE(Rate of Return on Common Stockholders’ Equity)，净资产收益率又称股东权益报酬率/净值报酬率/权益报酬率/权益利润率/净资产利润率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。】)近40%，让蓝月亮成为现金奶牛，资本市场也很喜欢高ROE企业。

　　蓝月亮属于传统产业，传统产业变革少，一旦成为行业领袖，护城河就建立起来，而且因为不用投资，现金流充沛，再投资比较少，就和白酒等公司一样。

　　这一点从融资上也可以看出，比如蓝月亮就接受了高瓴资本一笔融资，而农夫山泉就没有接受过风险资本投资。这些企业依靠自身积累就能完成发展，而不用到社会上到处募资，相对而言，越是创新型企业，越是科技企业，越需要频繁融资支撑，稀释老股东权益。

　　不但不用募资，还要分钱，就在此次宣布IPO前夕——2020年6月，蓝月亮向股东宣派有条件特别中期股息23亿港元。罗秋萍、潘东【潘东，女，1962年8月出生，汉族，中共党员，研究生学历，广西壮族自治区法制办公室党组成员、副主任，分管行政复议、法制研究和机关工会、群众来访、妇女、计生等工作。】夫妇通过持股平台Aswann分走20.5亿港元，高瓴资本通过HCM【Human Capital Management 人力资本管理HCM Highway Capacity Manual 美国高速公路容量计算手册...】收获了2.3亿港元。

　　因为蓝月亮知道投资者看中的是公司盈利能力和现金流，不是公司的货币资金数量，即使将账上的钱分光，也不会影响估值。

　　高瓴资本

　　蓝月亮为人所知，和高瓴资本的名气也有关。

　　据说，蓝月亮1992年创立后，2000年的时候，蓝月亮正式推出第一代洗手液。但在当时，大部分中国人还是习惯用香皂洗手，洗手液的市场渗透率连2%都不到，蓝月亮洗手液的销量也十分惨淡。

　　直到2003年SARS爆发，洗手液在中国市场上开始普及，洗手液销量暴涨，蓝月亮迅速抓住机会，通过社会捐赠和推广洗手等线下活动，短短一年时间内，就把自己打造成了洗手液品类的领导品牌。

　　2008年是蓝月亮的真正转折一年，这一年蓝月亮开始全面进入洗衣液市场。相比洗手液，洗衣液是一块更大的市场。此时国内的洗衣液市场几乎被传统洗衣粉和肥皂所覆盖，洗衣液只占不到4%的比例，而在美国洗衣液已成洗衣剂市场的主流。

　　据说，是张磊找到蓝月亮创始人罗秋平【罗秋平，男，汉族，香港蓝月亮国际集团有限公司执行董事、行政总裁。】，说服要大力投入洗衣液来获得未来的竞争力。2010年，高瓴资本以4500万美元(约合人民币【CNY，是人民币（Chinese Yuan）的代码，是ISO分配给中国的币种表示符号。】2.98亿元)投资了蓝月亮的天使轮，并在第二年追加103万美元(约合人民币0.068亿元)，重仓10年。

　　高瓴资本不光是投资，还参与战略建议，以及关系梳理。

　　2015年蓝月亮因入场费、维护费等问题，退出大润发、家乐福、欧尚等大型商超，发展线上销售。随后，蓝月亮谋划渠道转型，在线下自建了「月亮小屋」社区直营店。

　　这一转型效果不佳，2017年月亮小屋大批关停。而创始人一心想要推行的全员行销模式，更是胎死腹中。高瓴资本帮助蓝月亮和京东签署独家协议，打通了线上销售渠道，促使蓝月亮销售渠道成功转型。此外，2017年，蓝月亮与家乐福和解，2019年12月，又与高鑫系卖场、大润发和欧尚和解，二次入场。2019年，蓝月亮大客户营收10.0亿，同比增长21.6%，占比总营收14.1%，较2018年提高2个百分点。

　　招股书显示，截止上市前，高瓴资本旗下的HCM中国基金持有蓝月亮10%股份。以此计算，HCM持股价值约为70亿港元。也就是说，10年间，高瓴资本的回报翻了20倍左右。

（文章来源：证券时报）

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