以晾衣架【晾衣架，作为人们每天使用的家居用品，如今已经成为许多家庭的生活必需品。】为主要经营业务的好太太(603848.SH)即将迎来巨额解禁。这家公司最近请来了著名影视演员刘涛为产品代言，还从全国招募1800家加盟商，但是晾衣架可能还是卖不动了。

　　据解禁安排，12月1日，好太太上市满3年之际，约3.3亿股限售股【以前的上市公司（特别是国企），有相当部分的法人股。】解禁，占公司目前总股本【总股本，包括新股发行前的股份和新发行的股份的数量的总和。】82.26%。按照最新收盘价计算，其解禁市值高达46.78亿元。

　　好太太是一家地处广东【广东，名由岭南东道、广南东路演变而来，简称“粤”，省会广州，是中国大陆南端沿海的一个省份。】番禺【广州市番禺区地处广东省中南部，位于穗港澳的地理中心位置，北与广州市海珠区相接，东临狮子洋，与东莞市相望，西与佛山市南海区和顺德区、中山市相邻，南滨珠江口，与南沙区接壤，地理位置优越。】，集研发、生产、销售、服务于一体的智能家居企业，其明星产品是走入“3000万家庭”的晾衣架，公司实控人是沈汉标、王妙玉夫妇。沈汉标夫妇二人同时控制的另外一家上市公司是好莱客【好莱客（英文Holike）是广州好莱客创意家居股份有限公司品牌。】(603898.SH)，这家公司的业务同样也是家居类产品，且两家公司的经营业绩表现相差不大。与好太太一样，进入2020年，好莱客的营收、利润双双下滑，两家公司的市值表现也有雷同趋势。

　　《红周刊》记者注意到，上市之后，好太太的经营状况每况愈下。财务数据显示，好太太2020年前三季度实现营收6.93亿元，同比下降19.25%，是过去4年以来同期最低收入水平；归母净利润1.52亿元，同比下降13.61%。

　　业绩承压，叠加解禁压力，好太太公司股价或将经历考验。

　　好太太首发解禁洪流来袭：占总股本82.26%

　　12月1日，是好太太首次公开发行限售股的解禁日。根据好太太公告，12月1日共有3.3亿股解禁，占总股本的82.26%。根据好太太11月30日的收盘价14.18元/股来计算，沈汉标解禁股份的市值将达30.83亿元、王妙玉解禁市值达15.95亿元，二者合计达46.78亿元。

　　好太太本次解禁规模最大的股东是公司控股股东及董事长沈汉标，解禁规模第二大股东王妙玉为沈汉标的妻子，二者为公司的共同控制人。

图1 好太太关于首次公开发行限售股解禁上市流通的提示性公告

　　作为公司实际控制人，沈汉标夫妇的减持需要遵循必要的规则限制，如满36个月减持；解禁后每年转让的股份不超过本人所持发行人股份总数的25%，离职后半年内不转让本人所持有的发行人股份等。

　　11月30日，《红周刊》记者以投资者身份就大股东限售股解禁后有无减持计划致电好太太，对方工作人员表示，公司大股东对于公司未来的发展长期看好，二级市场股票暂无减持计划。

　　从好太太过去股价表现来看，公司自2017年12月1日上市后，股价快速攀升至23.6元/股，此后经历了3个月的回调，股价跌幅近四成；随后又经历3个月的时间，在2018年6月创下28.67元/股的历史最高价，此后股价开始震荡下跌。近一年来，好太太股价在14元附近震荡，11月至今，好太太股价涨幅为-1.18%，跑输同期大盘5.19%的涨幅。

　　解禁会增加市场股票流通盘，市场经常出现许多上市公司在限售股上市流通后股价的大幅下滑甚至跌停。如2018年7月，华大基因【华大基因是一个专门从事生命科学的科技前沿机构。】迎来185亿市值巨额限售股解禁，股价连续两天跌停；去年9月，稀土龙头金力永磁【江西金力永磁科技股份有限公司发起人为江西瑞德创业投资有限公司、赣州稀土集团有限公司、金风投资控股有限公司及新疆虔石股权投资管理有限合伙企业，注册资本37182.4188万人民币。】(300748.SZ)在巨额限售股解禁之后又遭重要股东减持3%股份，连续，4个交易日一字跌停；同年11月18日，中国人保【中国人民保险集团股份有限公司（简称中国人保）是一家综合性保险（金融）公司世界五百强之一。】(601319.SH)在超总股本10%的限售股解禁上市流通后当日跌停；2020年1月3日，紫金银行(601860.SH)迎来首发限售股份【限售流通A股，是指股权分置改革之前的非流通股，也就是原来非流通股股东持有的没有流通权的股份。】解禁，开盘大跌7.39%。

　　不过，好太太的股价暂时未受到解禁影响。截至收盘，好太太股价整体表现平稳。

　　受地产周期影响业绩两连降

　　好太太的收入受到地产周期的影响。据好太太上市时的招股书所述，“家居产品的购买大多发生在新房购置或者旧房装修之时，因此，家居产品的消费需求与房地产市场的发展存在一定的关联。”新时代证券【新时代证券股份有限公司是一家专业化、全国性的综合类证券公司。】研报也显示，晾衣架的需求主要来源于存量房的更新需求。

　　不过，在记者以投资人身份向好太太方面询问公司业绩与房地产周期是否有相关性时，好太太方面工作人员却表示，公司业绩与房地产没什么关联。

　　过去十几年，我国房地产市场发展较快，尤其是一二线城市房价均有较大涨幅。近几年，国家陆续出台了一系列房地产市场调控政策抑制投机性房地产需求，一定程度上减缓了我国房地产行业的发展。据国家统计局【中华人民共和国国家统计局成立于1952年8月。】数据显示，2009年-2019年，我国商品房销售面积增速整体呈走低的态势，具体数据如图所示：

　　由于近几年地产受政策等影响整体增速放缓，我国二手房市场也较为低迷，其中北京【《北京-中关村》为王持久作词，孙川谱曲，蔡国庆演唱的晚会歌曲，赞美了北京中关村作为电子科技产品的聚集地飞速发展。】等一线城市2019年二手房销售面积出现负增长。具体来看，2017年-2019年，北京二手房销售面积增速分别为-43.71%、9.42%、-5.03%；上海二手房销售面积增速分别为-57.14%、6.37%、39.97%；深圳【深圳，简称“深”，别称“鹏城”，是中国四大一线城市之一，广东省省辖市、计划单列市、副省级市、国家区域中心城市、超大城市，国务院定位的全国经济中心城市和国际化城市、国家创新型城市、国际科技产业创新中心、全球海洋中心城市、国际性综合交通枢纽，中国三大全国性金融中心之一。】二手房销售面积增速分别为-28.48%、-0.53%、15.14%。

　　如果未来房地产市场长期低迷，消费者的购房及装修需求增长趋缓甚至出现负增长，将会给晾衣架行业的销售带来不利影响。

　　好太太的经营业绩大致反映了上述的行业波动。回顾好太太过去7年的经营业绩，公司营收从2013年的5亿元增长至2016年的8亿元，到了2017年12月1日，好太太在上交所A股【A股，即人民币普通股，是由中国境内公司发行，供境内机构、组织或个人（从2013年4月1日起，境内、港、澳、台居民可开立A股账户）以人民币认购和交易的普通股股票。】上市交易。上市后，好太太的经营状况每况愈下，2018年公司营收增速下降为18%，2019年更是变为4%的负增长。2020年前三季度，好太太的营收同比下滑近20%，好太太工作人员对记者表示，主要受疫情影响所致，第三季度已实现正向增长。

　　而公司2019年营收出现负增长的主要原因在于“支柱产品”晾衣架的销量大幅下滑。2017年-2019年，好太太晾衣架销量从200万套下滑至167万套。对于近两年晾衣架销量大幅下滑，好太太并未在财报中给出解释。

　　随着晾衣架产品销量的下滑，好太太晾衣架产品的销售收入占营收的比重也持续收窄。从收入结构来看，公司晾衣架产品贡献的销售收入占比从2017年的49.6%下降至2019年的36.8%；同期，以智能晾衣机为代表的智能家居产品收入占比从47.1%提升至60.5%。

　　根据机构在三季报后对好太太的调研，好太太晾衣机产品已经与前十大地产商中的恒大【恒大集团（香港联合交易所股票代码：3333，在香港上市），以民生住宅产业为主，集商业、酒店、体育及文化产业为一体的特大型企业集团。】、碧桂园【碧桂园，成立于1992年，2007年在香港联交所主板上市，是一家以房地产为主营业务，涵盖建筑、装修、物业管理、酒店开发及管理、教育等行业的国内著名综合性企业集团；碧桂园在房地产领域开创出独具特色与核心-biguiyuan】、龙湖、中海【中海为北京市西城区的一座湖泊，在中南海北端，北连北海，南连南海。】、绿地、富力达成战略合作。今年前三季度好太太工程业务确认收入4500万元左右，整年收入大约在9000万元到1亿元左右，预计今年签单金额大幅上升。关于具体的签单金额，好太太工作人员告诉记者，预计今年将达到1.5亿元。

　　尽管上述的签单金额看起来相当不错，但考虑到项目的开工时间、进程以及实施过程中的意外情况等种种因素，未来这些签单额什么时间能够被计入公司的财务报表并反映为公司利润，还是个未知数。

　　好太太还表示，公司也积极开拓异业渠道并签订战略合作十几家，分别与维尚家居、海尔集团【海尔集团创业于1984年，是全球大型家电第一品牌，目前已从传统制造家电产品的企业转型为面向全社会孵化创客的平台。】、放芯装等签订全国合作协议。

　　华创证券【华创证券于2002年1月经中国证监会证监机构字[2002]6号文批准成立，是国资控股的贵州省内唯一证券公司，注册资本金15亿元。】认为，随着“新冠”疫情缓解，好太太线下渠道逐步复苏，同时公司线上电商保持较快增长，预计随部分工程订单年底集中结算以及经销商服务能力持续提升，公司四季度有望延续三季度增长态势。

　　行业门槛低同质化严重

　　在公司官网上，好太太是这样介绍自己的，“公司已成为中国家居晾晒行业的品牌名片，打入智能锁头部阵营，走在全球领先的智能家居企业发展道路，超过3000万家庭使用好太太产品。”不过，这个行业的进入门槛实在太低了，好太太要想进一步扩大市场份额存在不小的阻力。

　　从晾衣架行业发展来看，20世纪90年代以前，人们在日常生活中的晾衣需求主要通过悬空竹竿、绳索或其他管状金属物等简易工具来满足。上世纪90年代中后期，我国第一批专业生产和销售晾衣架的企业诞生，随着技术升级、消费需求，晾衣架从起初的落地、外飘和手摇式、电力驱动的晾衣机，已发展到多功能的智能晾衣机。

　　目前，晾衣架已成为日常家居用品，具备了一定的市场空间，但传统晾衣架行业的进入门槛相对较低。据晾衣架行业协会数据显示，业内具有一定产能的厂家约有150多家，行业内企业数量众多，按照现有行业规模与企业收入规模测算，超过145家晾衣架企业的收入体量不足亿元，中小型企业占比较高，行业整体发展水平参差不齐。

　　此外，我们看到一些传统的家电与家居行业品牌甚至连卫浴马桶等企业也纷纷入局，通过OEM【OEM，英文全称Original Equipment Manufacturer，原指由采购方提供设备和技术，由制造方提供人力和场地，采购方负责销售，制造方负责生产的一种现代流行的生产方式。】贴牌的方式用原有品牌与自身的渠道搭配销售，拓宽产品品类，增加客单值与毛利空间。

　　2018年7月份，小米有品上线了邦先生智能晾衣机，这款型号为M1/M1pro的晾衣机不仅拥有传统的照明、自动升降，还采用下拉式烘干技术，可以连接米家APP，成为2018年度电动晾衣架行业的最大爆品。

　　在京东、淘宝等电商app搜索晾衣架，页面显示出“太太乐【太太乐，是荣耀中先生于1989年1月在上海建成投产鸡精工厂，并于1996年将原品牌更名为“太太乐”。】”、“金贵夫人”、“佳帮手”、“盼盼”、“四季沐歌【四季沐歌集团创建于2000年，2012年5月21日于沪市A股主板上市，是中国航天事业战略合作伙伴。】”、“奥普【杭州奥普电器有限公司是一家以生产家电产品为主的外商独资企业，隶属于香港上市公司奥普集团控股有限公司，主要生产销售包括浴霸、通风扇、电热毛巾架、厨房电器等家电系列产品。】”、“kfe”、“小米”等数十个品牌，其中“太太乐”、“金贵夫人”的晾衣架产品排在好太太前面，这些品牌的晾衣架产品在外观、功能以及价位方面都十分相近。

　　根据Strategy Analytics数据，2018年全球智能家居(包括设备，系统和服务)消费支出总额将接近960亿美元，但是市场中却并没有一家独大的企业，这进一步说明同行之间产品差异化并不显著，导致行业集中度非常之低。

　　面对市场普遍质疑的行业门槛低、无技术实力等问题，好太太的工作人员实际回避了记者的提问，转而指出“品牌和产品质量是公司的核心竞争力”。此前，好太太在回答投资者疑问时曾表示，公司产品可以提升业主的舒适度和整体项目格调，随着大宗业务的崛起，未来市场巨大。有品牌和行业龙头的背书公司产品将是开发商首要选择。

　　从整体销售规模与品牌影响力来看，品牌在消费者对同类晾衣架的购买抉择中起到了关键的作用，而晾衣架品牌的建立，通常需要花费大量的销售费用以及渠道维护成本。

　　过去7年，好太太不断攀升的销售费用也印证了这一点。2013年-2019年，好太太销售费用从0.35亿元增长至2.13亿元，增长了5倍；同期，销售费用占营收的比重从6.89%提升至16.9%，截至三季度末，销售费用占营收的比重已达17.46%。值得一提的是，不断攀升的销售费用，并未给公司带来营收规模的扩张，好太太的营收从2019年以来一直呈现疲软状态。

　　销售费用的攀升也进一步使得公司经营业绩增速放缓。好太太上市后，2018年、2019年归母净利润增速连降两年，从2017年的35%下降至2019年的7%，增速明显放缓。此外，2013年-2020年9月末，好太太的净资产收益率(ROE加权)从49.07%下降至9.83%。

　　据好太太上市时招股书，截至2017年6月末好太太拥有经销商410家，如今，截至2020年9月末，好太太的经销商数量已经达到1800多家，从年初到9月末的这段时间里，经销商数量增加了950家。

　　记者也就经销商队伍迅速扩大是否会给公司增加运营成本提出疑问，好太太方面表示，公司今年主要是对经销商队伍进行了改革，将原有的省级、区域分销体系改为直接与最终面向消费者的经销商合作。同时，好太太工作人员还表示，公司今年前三季度来自于经销商渠道的销售收入有所下降。

（文章来源：红刊财经）

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