近日，证监会主席易会满【易会满，男，汉族，1964年12月生，浙江苍南人，北京大学光华管理学院高级管理人员工商管理硕士学位，中共党员，高级经济师，工程师。】在题为《提高直接融资比重》的署名文章【“署名文章”是报纸行业特有的名词，指报纸上这篇文章的观点是由署名的人自己负责，即文责自负。】中提出，形成适应不同类型、不同发展阶段企业差异化融资需求的多层次资本市场体系，增强服务的普惠性，是提高直接融资比重的关键。对于科创板，易会满表示，切实办好科创板，持续推进关键制度创新。

　　今年以来，科创板探索创新脚步未停。从发布上证科创板50成份指数【成份指数是通过科学客观的方法挑选出最具代表性的样本股票，建立一个反映整个证券市场的概貌和运行状况、能够作为投资评价尺度及金融衍生产品基础的基准指数。】，推出再融资【再融资是指上市公司通过配股、增发和发行可转换债券等方式在证券市场上进行的直接融资。】制度、减持规则，到近日将科创板股票纳入重要指数，科创板制度不断优化完善。对于科创板下一步的制度创新，接受《证券日报》记者采访的专家一致认为，可以探索更加市场化的交易制度，此外，定价机制和股权激励制度等亦有进一步优化空间。

　　半年内

　　推进多项制度创新

　　在6月18日第十二届陆家嘴论坛【由上海市政府和中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中国保险监督管理委员会共同主办，在2008年成功举办了第一届。】上，易会满曾提出，继续推进科创板建设，加快推出将科创板股票纳入沪【古代称松江的下游，在今中国上海市。】股通标的、引入做市商制度、研究允许IPO【IPO全称Initial public offerings(首次公开募股），是指某公司（股份有限公司或有限责任公司）首次向社会公众公开招股的发行方式。】老股转让【老股转让是指发行人首次公开发行新股时，公司股东将其持有的股份以公开发行方式一并向投资者发售的行为。】等创新制度，抓紧出台科创板再融资管理办法，推出小额快速融资制度，支持更多“硬科技”企业利用资本市场发展壮大。发布科创板指数，研究推出相关产品和工具。

　　据记者梳理，在此后不到半年时间里，除了做市商制度，易会满提及的多项制度均已落地或正在探索推进中。

　　6月19日，上交所表示，将与中证指数有限公司在7月22日收盘后发布上证科创板50成份指数历史行情，7月23日正式发布实时行情。而在11月16日，以上证科创板50成份指数为标的的4只上证科创板50成份ETF基金【ETF基金的中文名称为“交易型开放式指数基金”，是可以上市交易的跟踪某一指数、进行指数化投资的基金。】同时上市。

　　7月3日，上交所发布《科创板上市公司股东以向特定机构投资者【机构投资者主要是指一些金融机构，包括银行、保险公司、投资信托公司、信用合作社、国家或团体设立的退休基金等组织。】询价转让和配售方式减持股份实施细则》，通过市场化方式完善科创板股份减持制度。同日，科创板再融资相关规则出台。

　　“科创板减持规则适用首发前股份，相当于是对IPO老股转让的一种探索和推进。”华泰联合证券执行委员会委员张雷对《证券日报》记者表示，自科创板进入解禁期以来，部分符合减持条件的机构投资者(主要是PE)进行了减持，对于真正有价值的公司来说，还是有投资者愿意以合适的价格进行交易的。“其实，减持也是检验股票成色的一个窗口，总体来看，科创板企业的科技含量还是不错的。”

　　11月27日，上交所和中证指数有限公司公告称，将上市时间超过1年的科创板证券纳入上证180【指数简介上证成份指数（SSE CONSTITUENT INDEX，简称上证180 指数）是对原上证30指数进行调整和更名后产生的指数。】、沪深300等成份指数样本空间【随机事件E的所有基本结果组成的集合为E的样本空间。】，12月14日正式生效。

　　此外，上交所还在当日公布了科创板纳入沪股通标的的要求和时间表。即属于上证180、上证380指数【上海证券交易所和中证指数公司于2010年11月29日正式发布新兴蓝筹指数上证380指数。】成份股或A+H股【H股也称国企股，指注册地在内地、上市地在香港的外资股。】公司A股【A股，即人民币普通股，是由中国境内公司发行，供境内机构、组织或个人（从2013年4月1日起，境内、港、澳、台居民可开立A股账户）以人民币认购和交易的普通股股票。】的科创板公司，将根据沪港通现有规定调入沪股通股票范围，其对应的H股将根据沪深港通现有规定调入港股通股票范围。下一步，沪深港交易所将积极推进相关业务技术准备工作。预计于2021年初完成市场准备工作后将上述科创板股票纳入沪深港通股票范围。

　　南开大学金融发展研究院院长田利辉对《证券日报》记者表示，今年以来，科创板不断推进制度创新，明确监管边界，在减持制度和再融资规则等制度设计上，进一步突出了市场化的理念。

　　应探索

　　更加市场化的交易制度

　　作为资本市场改革的“试验田”，市场人士认为，科创板持续推进关键制度创新，要在市场化、法治化、国际化方面起表率作用。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对《证券日报》记者表示，目前，科创板正加速提升包容性和开放性。作为“硬科技”企业的专属市场，科创板应该适应新经济发展的需要。未来的制度创新应该注重如何让交易制度更加市场化。既有利于投资者风险控制和投资者权益保护，也可以提高科创板市场化、法治化、国际化程度。

　　田利辉亦表达了同样观点。而张雷认为，可以在沪股通方面进一步探索，拓展市场，创新衍生产品，引入做市商制度，继续探索IPO老股转让等，增加市场流动性，吸引更多的硬科技企业登陆科创板。从更长期的角度来看，等企业数量达到一定规模时，科创板可以试点推出风险对冲机制(如做空机制)。“下一步科创板既要推进交易制度的创新，也要进一步优化定价制度和股权激励制度。”张雷表示。

　　定价机制方面，张雷表示，科创板可以做适当的优化，进一步市场化，增加发行人的定价权。目前来看，发行价主要是由机构投资者来定，发行人的定价权还未充分体现。

　　股权激励方面，在张雷看来，目前从形式上看，A股整体的股权激励依旧比较单一，主要是限制性股票和期权，而且操作比较复杂。“未来可以探索将股权激励纳入薪酬体系，与薪酬结合起来，对于提升公司的创新能力、吸引和留住人才，也会有很大帮助。”

　　以稳定的高估值

　　体现差异化竞争优势

　　“要科学把握各层次资本市场定位，完善差异化的制度安排，畅通转板机制，形成错位发展、功能互补、有机联系的市场体系。”易会满在上述文章中如是表述。

　　对于科创板如何把握好板块定位、实现错位发展。田利辉认为，科创板要不忘初心，坚持成为“硬科技”企业的成长平台、融资渠道和评鉴场所，不能盲目追求企业数量和发行规模。“评价科创板发展的成功与否，不是上市企业有多少家，而是在科创板能够孕育出多少家中国的高科技‘黑马’‘白马’和‘独角兽’企业。”

　　张雷认为，从目前来看，科创板的板块特点还是很鲜明的。未来，科创板可以以相对稳定的高估值来体现板块的优势和差异，吸引优秀企业上市。

（文章来源：证券日报）

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