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时隔近5个月后,中北能(CNEY.US)向SEC递交了更新后的上市资料。
据F-1/A文件显示,中北能此次IPO【IPO全称Initial public offerings(首次公开募股),是指某公司(股份有限公司或有限责任公司)首次向社会公众公开招股的发行方式。】将发行500万股普通股,每股价格在4-5美元,总募集金额2000万-2500万美元。而若未行使超额配售权【超额配售选择权,是指发行人授予主承销商的一项选择权,比如获此授权的主承销商按同一发行价格超额发售不超过包销数额15%的股份,即主承销商按不超过包销数额115%的股份向投资者发售。】,发行的普通股占公司IPO后总股份的32.26%,即中北能IPO的市值大约在6200万至7745万美元之间。
而在2020财年上半年时,由于受到疫情的影响中北能收入、净利润均出现了明显下滑,在此背景下,中北能是否可匹配该估值?
活性炭【活性炭(Active charcoal),亦称活性碳(Active carbon)、活化炭(Activated charcoal; Activated char)或活化碳(Activated carb-huoxingtan】业务占比96.31%
据招股书【招股说明书是股份有限公司发行股票时,就发行中的有关事项向公众作出披露,并向非特定投资人提出购买或销售其股票的要约邀请性文件。】显示,中北能源集团主要通过其在中国的全资子公司Khingan Forasen进行活性炭产品的生产,该等活性炭产品可用于制药、工业制造、水净化、环境保护和食品饮料生产等多个领域。
与此同时,该公司还展开生物质发电业务,即在生产活性炭过程中,将生物质用于发电,该业务属于活性炭生产业务的延伸。此外,对活性炭进行混合比调整、成分分析、吸收能力测试等技术服务亦是公司开展的业务之一。
不过,中北能的核心业务是活性炭产品的生产,在2019财年(截至9月30日止12个月)时,该业务收入占比高达96.31%,而生物质电、技术服务的收入占比分别为1.8%、1.89%,占比较小。可见,活性炭业务是决定公司业绩表现的关键。
事实上,活性炭行业竞争剧烈,除A股【A股,即人民币普通股,是由中国境内公司发行,供境内机构、组织或个人(从2013年4月1日起,境内、港、澳、台居民可开立A股账户)以人民币认购和交易的普通股股票。】上市公司元力股份【福建元力活性炭股份有限公司创立于1999年,注册资本2100万元,是国内综合实力最强的木质粉状活性炭生产企业,年生产能力达20000吨活性炭。】(300174)等部分制造商有年产超万吨的能力外,国内大多数的制造商年产量不超过数千吨,且行业整体增速相对较低,仅有个位数增长。据弗若斯特沙利文【沙利文,Harry Stack Sullivan (1892~1949),美国精神病医生和精神分析理论家、新精神分析学派代表人物之一。】数据显示,中国木质活性炭产品的产量由2014年的12.30万吨增加至2019年的17.21万吨,年复合年增长率【复合增长率一项投资在特定时期内的年度增长率计算方法为总增长率百分比的n方根,n相等于有关时期内的年数...】(CAGR)为8.1%。
产品高端化带动收入增长
在这样的行业背景下,要实现突围并不容易。不过,中北能却在2019财年实现收入的快速增长。据招股书显示,2019财年(截至9月30日止12个月)时,中北能收入为1089.3万美元,同比增长34.6%,收入增速远高于行业发展速度。
之所以能取得如此成绩,主要是因为中北能对产品结构进行了调整,以高端产品积极开拓新客户。2019财年时,中北能售出活性炭的数量为8584吨,较2018财年的6200吨同比增长38.45%。分析活性炭的类别能发现,产品结构已产生较大变化。
据招股书显示,2019财年时,中北能的活性炭产品主要为高质量和超高质量两种,二者的比例分别为40.73%、51.36%,合计超90%,剩余7.65%为定制质量,中等质量产品占比仅0.26%。反观2018财年,中等质量产品的收入占比为14.48%,而高质量与超高质量两大产品的占比分别为49.27%、27.87%,合计77.14%,较2019财年时低近13个百分点。此外,定制质量产品占比为8.38%。
可见,中北能舍弃低端产品,向高端化发展的趋势十分明显。凭借着高端化产品,中北能在2019财年与两个新客户展开合作,录得收入为284万美元,占公司总收入的比例为26.04%。新客户带来明显效益。
不过,在收入大增36.4%的同时,中北能的净利润增速却仅有6.73%,远落后于收入增速,盈利能力下滑明显。分拆利润表后发现,盈利能力下滑的主因是运营成本的上升。
由于活性炭销量的增长所产生的规模效应,中北能2019财年时的毛利率是上升的,由22.46%提升至27.29%。但一般开支及行政开支以及研发费用的大幅增长抬升了运营成本。
据招股书显示,2019年时一般开支及行政开支、以及研发费用的分别为85.78万美元、59.4万美元,同比增长分别为108.85%、1258.53%。其中,一般开支及行政开支中包含了IPO审计费约28万美元。若剔除该费用,中北能净利润增速约25%。
但进入2020财年(截至3月31日止6个月),由于受到疫情的影响,中北能收入、净利润均出现下滑。其中,收入下滑17.29%至394.34万美元,净利润下滑23.58%至52.28万美元。鉴于中北能的下游是包括食品工业、化学工业、制药工业等在内的不同行业,随着疫情影响的消除,其下半年业绩有望迎来复苏。
约5000吨活性炭产能明年中投产
至于此次上市募集资金的用途,中北能在招股书中做了详细介绍,其表示,大约80%的资金用于满洲里市兴建生产设施,大约20%用于研发,剩余资金用于运营及其他开支。
中北能在满洲里的工厂分为两个阶段建设。第一阶段建设投资约1.4亿人民币,预计于2021年6月完成,设计产能为5000吨左右的活性炭,并在生产过程中产生11.52万吨用于加热的蒸汽。第二期建设将追加1.9亿元投资,将年产能提升至1万吨活性炭和23.04万吨蒸汽用于加热,预计于2023年初完成。
新产房的建设投产有望加大中北能的市场占有率,而20%的募集资金用于研发便可看出公司在进军高端产品方面的决心,毕竟2019财年时的研发费用便已大增1258.53%。产品高端化,与中小厂家差异化竞争才是中北能立足活性炭市场的根本。
不过,由于行业增速的放缓,中北能的成长之路或许并不平坦。据弗若斯特沙利文数据显示,从2020年至2024年,活性炭行业的年复合增速将降至5.5%,而上一个五年的行业增速为8.1%。
从估值来看,中北能此次IPO的定价在6200万至7745万美元之间,乐观估计中北能2020财年的净利润能恢复至2019财年水平,即166.78万美元,那么上市IPO估值对应的2020财年的PE为37-46倍。短期来看,该估值并不算低。随着明年年中产能的释放,公司价值或会与该估值匹配。
(文章来源:智通财经网)
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