核心观点

　　跨年行情-春季躁动或提前演绎，4阶段与3类品种有望依次接力

　　中央经济会议召开在即，叠加明年上半年盈利趋势可预测性高于过往、外围风险偏好【风险偏好是主动追求风险，喜欢收益的波动性胜于收益的稳定性的态度。】在疫苗与美国财政刺激进展下回升，A股【A股，即人民币普通股，是由中国境内公司发行，供境内机构、组织或个人（从2013年4月1日起，境内、港、澳、台居民可开立A股账户）以人民币认购和交易的普通股股票。】跨年行情-春季躁动或提前演绎。历史上A股在此期间走势呈现4阶段特征，阶段III【III是英国天团Take That的第七张录音室专辑。】(春节后至两会前)、阶段IV(两会召开-会后1个月)正收益概率最高；促销品种(阶段I和II)→开工+成长品种(阶段III)→政策敏感品种(阶段IV)在此期间有接力表现，银行/煤炭在阶段I胜率也较高。短期关注与利率趋势/疫苗/冷冬/出口逻辑共振的银行/煤炭/家电。中期主线以大宗为盾、以制造为矛。

　　市场结构：流动性呵护下顺-弱周期品种再平衡，跨年行情演绎开启

　　上周弱周期高估值【高估值：指的是价值被高估，往往出现在投资商品的价格上或者是各种综合性数据指标上，指的是目前的价格或者指标被人为高估，其实不值这么多钱或者指标达不到这么高。】品种反弹，顺逆周期交易再平衡，创50/创业板指相对上证50【上证50 指数是根据科学客观的方法，挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50 只股票组成样本股，以便综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体状况。】/沪深300结束11.3以来跑输趋势，医药/食饮/科技领涨，周期股【周期股：指支付股息非常高（当然股价也相对高），并随着经济周期的盛衰而涨落的股票。】与汽车回调，除受辉瑞疫苗获英国【英国，全称大不列颠及北爱尔兰联合王国（The United Kingdom of Great Britain and Northern Ireland），本土位于欧洲大陆西北面的不列颠群岛，被北海、英-yingguo】批准、茅台【茅台酒独产于中国贵州省遵义市仁怀市茅台镇，是汉族的特产酒。】涨价、面板涨价等事件驱动外，周初央行意外操作MLF【MLF(Medium-termLendingFacility中期借贷便利),由人民银行2014年9月创设的新的货币政策工具。】呵护流动性亦提供弱周期板块反弹催化，且此前医药/半导体等强势板块从高位回调幅度分别达19%/21%，短期亦有再平衡需求。周中【周中在5岁到了香港，于1960年代入行，历40多年，退休前是凯悦酒店凯悦轩大厨，现时流行中西合璧的新派菜是他在1980年代创制的，率先把鹅肝、三文鱼等西方材料做成中菜。】上证50与沪深300创年内新高，叠加中央经济会议召开在即、美股三大指数创历史新高情绪加持下，跨年行情或已开始提前演绎。

　　资金面：7.10以来北向流入首度超过公募资金，杠杆资金持续回暖

　　上周北向资金净流入【资金净流入(net capital inflow)是一个金融学术语，与其相对的是资金净流出，它们用来描述资金流向的，举个通俗的例子，一个水池有一个进口，一个出口，假设进口流入1立方的水，出口流出2立方的水，相对于水池来说，水净流出1立方，反之水净流入1立方。】245亿，延续10.23以来升势；新成立偏股型公募基金【公募基金（Public Offering of Fund），是指以公开方式向社会公众投资者募集资金并以证券为投资对象的证券投资基金。】203亿份，延续7.18以来的下行趋势；两融热度继续回暖，融资净买入177亿，两融成交占比10.1%，均延续10.30以来升势；产业资本净减持144亿，减持规模环比回落。上周北向资金净流入为7.10以来首度超过公募基金新成立规模，疫苗进展、美国欲达成迷你财政刺激等驱动下外围风险偏好回升，以及中美利差高位等因素，共同推动外资回暖。

　　大势规律：A股跨年行情-春季躁动的经典四阶段与三个关键节点

　　A股跨年与春季躁动行情通常始于12月中央经济会议，结束于次年两会结束后1个月左右(大致对应年报季和4月政治局会议召开)。2004年以来，跨年与春季躁动行情期间，全A录得正收益率概率达63%，区间表现均值/中位数为11.5%/5.0%。以中央经济会议、春节、两会三个关键节点为分水岭，全A四个阶段录得正收益概率为：阶段I(经济会议后1个月内)50%，阶段II(经济会议后1个月至春节)50%，阶段III(节后至两会前)80%，阶段IV(会后1个月)67%，四阶段表现均值分别为1.1%→1.5%→3.4%→4.8%。从分布看，阶段III和IV(节后至两会后)是行情高峰。

　　行业规律：促销品种→开工+成长品种→政策品种的行情接力

　　逻辑上这一日历效应或有四个背景：1)节前消费品促销+节后开工旺季，2)节前居民资金需求量大，央行较呵护流动性，3)中央经济会议与两会首尾接力，政策预期强，4)业绩空窗期中景气难证伪。行业表现大致顺应上述逻辑的演绎，阶段I高胜率品种为促销相关的家电/食饮+银行/煤炭(胜率均为73%)，阶段II为家电(73%)，阶段III为对流动性敏感的成长板块+开工旺季板块：TMT(71-79%)/农业(86%)/纺服(71%)/建材(86%)/机械(71%)，阶段IV为政策敏感板块，如地产(79%)/消服(71%)。

　　行业配置：12月大金融+时点性机会，中线以大宗为盾、以制造为矛

　　考虑到利率趋势，我们认为12月风格仍偏向价值，我们对大金融排序为银行>保险>券商>地产：以去年底为对比，银行PB-LF仍有较大修复空间、保险已修复至相应水平；经济基本面修复的确定性高于A股继续走牛，银行保险逻辑上优于券商。12月也建议关注出口/冷冬/疫苗消息等因素带来的短期机会，如燃气/煤炭/航空/机场等。当前或处跨年-春季躁动阶段I，关注与前述逻辑共振的银行/煤炭/家电。中线继续以大宗为盾，以制造为矛。

　　风险提示：

　　全球疫情反弹；中美关系压力显著增大；市场避险情绪上升。

　　风险提示

　　内外疫情反弹，景气修复扰动加大；中美关系压力显著增大，市场避险情绪上升。

（文章来源：华泰证券）

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