12月4日，一起教育正式登陆纳斯达克【纳斯达克（英语：NASDAQ），全称为美国全国证券交易商协会自动报价表（National Association of Securities Dealers Automated Quotations），是美国的一个电子证券交易机构，是由纳斯达克股票市场公司所拥有与操作的。】，发行价10.50美元，募资规模为3.3亿美元。上市首日，一起教育股价高开低走，盘中跌破发行价。

　　资本市场的顾虑可见一斑。2018年来，一起教育累计巨亏26亿，现金净流出16亿，上市与其说“上岸”，不如说“续命”。

　　问题是，上市融来的这笔钱，能给一起教育“续多久的命”？

　　一头扎进K12在线大班课的“红海【红海，是指介于阿拉伯半岛和非洲大陆之间的狭长海域，古希腊人称为THALASSAERYTHRAE，今名是从古希腊名演化而来的，意译即“红色的海洋”。】”

　　一起教育成立于2011年，最初的定位是补充公立校教育场景的学习产品。

　　根据财报，一起教育为全国超90万教师、5430万学生、4520万家长提供教学、学习和评测应用。目前服务全国7万所学校，覆盖全国三分之一的公立中小学。但这所谓的上亿用户，实际上并未给一起教育带来多少收入。

　　财报显示，一起教育的绝大多数收入来源于K12在线大班课。2017年始，一起教育加入在线大班课的争夺；2018年，其K12在线大班课的收入为0.94亿元，占总营收30%。到2019年，这项收入达到3.6亿元，占比暴增至89%。到了今年前三季度，这项收入已达到7.51亿，占比进一步增至93%——按此比例计算，一起教育的公立校增值服务收入只有不到5700万。这意味着，虽然历经近10年的发展，一起教育的To B业务却始终不温不火，真正有起色是在最近三年涉足在线大班课之后。

　　一起教育的在线大班课究竟在行业内处于怎样的地位？一起教育并没有公布正价课付费人次。财报披露，截至2020年9月30日，一起作业学生端日活跃为680万，月活跃用户为1950万。虽然号称“国内课外K12在线大班课服务TOP 5”，但这项排名中，有一个关键限定词“在线K12大班课”——严格来说，学而思【学而思国际教育集团（（TAL Education Group））成立于2003年，致力于为3-18岁的孩子提供高品质的课外辅导，已成为北京乃至全国范围内颇受家长和学生信赖的中小幼课外辅导品牌。】、猿辅导【猿辅导是猿题库的兄弟产品，为初高中学生提供真人在线辅导。】等旗下课程品类更加丰富的公司，可能没有被计算在内。

　　2019年，一起教育的付费课程人数为72.6万。2020年前9个月，在线K12辅导服务付费课程入学人数为116.8万，同比增加188.4%。根据公开数据，2020年猿辅导的暑期长期付费用户为160万人次，作业帮暑期正价班学员就读数超过171万人次——一起教育与头部机构仍然有不小的差距。

　　对比上市公司，一起教育的付费课程人数与跟谁学正价课付费人次相当，后者三季度正价课付费人次为125.6万。但两者正价课学员的价值却又有很大不同：跟谁学仅第三季度的收入就达到19.658亿元，一起教育前三季度的营收只有8.08亿元。一起教育前三季度的营收之和仅相当于跟谁学单季度营收的40%左右。

　　再来看网易【网易（NASDAQ: NTES）是中国领先的互联网公司，利用最先进的互联网技术，加强人与人之间信息的交流和共享，实现“网聚人的力量”。】有道，三季度有道正价课付费人次达49.9万，精品课销售额8.8亿元，也高于一起教育三个季度的总营收。以此粗略推算，一起教育的正价课学员质量可能与上述机构还有很大差距；正价课用户量也可能远未达到第一梯队，突围压力很大。

　　前三季亏损即超去年全年

　　对于一起教育而言，K12在线大班课业务或许是一把双刃剑。

　　积极的一面是，该业务确实带来了整体规模的大幅提升。特别是进入2020年，站上风口的一起教育，前三季度实现营收8.08亿元，同比大幅增加277.6%。前三季度已经是去年全年营收近2倍。

　　但需要看到的是，K12在线大班课业务发展的同时带来了成本费用的陡增。前三季度，仅营销费用就高达8.51亿，营销开支甚至超过了营业收入【营业收入是从事主营业务所取得的收入。】。

　　横向对比网易有道来看，一起教育的费用构成非常特殊。营销费用虽高，但其他费用开支竟同样高企。其中研发费用高达4.23亿，一般及行政费用达1.83亿，均明显超过网易有道。网易有道将大量资金用于市场开拓，而一起教育却被研发和行政费用牵扯很大精力。在烧钱大战的关键节点，这样的资金分配情况，很容易对一起教育的用户增长产生消极影响。

　　此外，费用高企也带来了一起教育的巨额亏损。前三季度，一起教育净亏损【净亏损（net loss），相对于净利润的概念，计算上成本后的净负利润。】9.75亿元，同比增加24%，亏损额【税法所指亏损的概念，不是企业财务报表中反映的亏损数额，而是企业财务报表中反映的亏损额经主管税务机关按照税法规定核实调整后的金额！ 如： 如果05年的亏损是经税务机关审核的，那本年度可以弥补的就是6000元，你可以拿出05年的企业所得税申报表，上面的应税所得额就是你可以弥补的亏损额。】超越了去年全年。从2018年以来，一起教育分别亏损6.56亿、9.64亿、9.75亿，累计亏损近26亿元。常年巨额亏损下，一起教育未来的经营压力巨大。

　　最直观的是经营活动现金流，2018年、2019年以及2020年前三季度，一起教育常年处于现金净流出的状态，分别流出4.19亿、6.31亿和5.26亿元，累计现金流出高达15.77亿元，而这一时段的累计营业收入为15.25亿元。纵观其他上市公司，无论是有道还是跟谁学，都没有出现如此大幅度的现金净流出。这样的经营状态，风险隐患不小。

　　另外，资产负债情况也已展现了经营层面的压力。2018年至今，一起教育的总负债持续上升，资产负债率从23.8%一路陡增到85%、扩大了2.6倍。现金情况则从2018年末的12.53亿减少到今年9月末的8.14亿，缩水逾三成。三季度末的8.14亿现金，按一起教育的“烧钱速度”来看，甚至可能无法支撑未来三个季度的经营。

　　此前，一起教育累计进行了7轮融资。2015年以前，基本保持每年一轮的频率。而从D轮到E轮，一起教育用了将近3年时间；从2018年完成E轮2.5亿美元融资后，一起教育再也没有获得新的融资。

　　而在多达7轮融资之后，资方的话语权正越来越重。股权结构显示，顺为资本持股20.2%，已经是一起教育的第一大股东。并且，顺为不只是持有普通股，还持有大量优先股。

　　没有新融资进场，资方的话语权又越来越重——一起教育的上市，颇有为经营输血而被“裹挟上市”的意味。

　　千亿美元市值“路漫漫其修远兮”

　　虽然创始人曾贵为新东方【新东方，全名北京新东方教育科技（集团）有限公司，总部位于北京市海淀区中关村，是规模最大的综合性教育集团，同时也是教育培训集团。】最年轻的分校校长；虽然新东方“三驾马车之一”的王强曾担任过董事长；虽然获得了真格基金、老虎基金、淡马锡、顺为资本等知名机构投资，但一起教育眼下仍然如履薄冰。

　　一方面，在线大班课的烧钱大战正步入白热化阶段。无论是未上市的猿辅导、作业帮，还是已上市的跟谁学、网易有道，营销大战愈演愈烈，且投入力度极大。网易有道CEO周枫【周枫，江苏宜兴人。】曾明确表示，今年是企业快速起量，进行规模化发展的重要窗口期，以后跑出新玩家的几率明显变小。

　　对一起教育来说，虽然可能不想烧钱但身不由己。前三季度高达8.51亿的投入已经说明了问题，接下来一起教育可能还会继续追加投入。但3.15亿美元的上市融资，能够支撑一起教育经营多久？按照目前的亏损程度，可能最多支撑仅1年，压力可见一斑。

　　另一方面，其To B业务的变现依然困难。To B业务主要是为公立校提供增值服务进而收取费用，或者向一起学网校导流。但从目前看，一起教育为超过90万教师、5430万学生、4520万家长服务，却似乎只换来了116.8万付费用户，转化率非常低。而一起教育提升转化率的手段或也十分有限。

　　今年7月，王强离任董事长时曾表示，“教育赛道将出现一两个一千亿美元市值的公司，一起教育是其中一个”。目前来看，巨额亏损、现金大幅流出、烧钱大战看不到尽头，一起教育实现千亿美元市值的梦想，恐怕要走很长的路。

（文章来源：中国经济网）

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