机构：华西证券【华西证券全称华西证券股份有限公司，成立于2000年7月13日，是在合并重组原四川省证券股份有限公司和四川证券交易中心的基础上，通过增资扩股而规范组建的四川省首家跨区域大型证券公司，是四川省综合类证券公司。】

　　评级：买入

　　目标价：24.53港元

　　事件概述：

　　公司发布2020年11月销量公告：单月汽车批发总销量(含领克【领克是由吉利控股集团、吉利汽车集团与沃尔沃汽车合资成立的全球汽车品牌....】)15.1万辆，同比增长5%，环比增长7%；其中，新能源汽车【新能源汽车是指采用非常规的车用燃料作为动力来源（或使用常规的车用燃料、采用新型车载动力装置），综合车辆的动力控制和驱动方面的先进技术，形成的技术原理先进、具有新技术、新结构的汽车。】销量6,829辆，占总销量4.5%；出口销量11,769辆，同比增长271%；中国市场销量13.9万辆，同比减少1%。公司2020年1-11月累计批发销量116.6万辆，同比减少5%，完成全年目标132万辆的88%。

　　分析判断：

　　领克品牌持续创新高星瑞开启全面OTA智能时代

　　1)高端品牌领克连续五个月创新高，进军欧洲【欧罗巴洲（Europe），名字源于希腊神话的人物“欧罗巴”（希腊语：Ευρώπης），位于东半球的西北部，北临北冰洋，西濒大西洋，南滨大西洋的属海地中海和黑海。】。11月领克品牌销量2.3万辆，同比增长61.3%，环比增长4.3%，其中领克05连续五个月突破4,000辆，领克06上市两个月交付量即突破10,000辆。“欧洲计划”持续推进，欧洲首家线下体验店已于荷兰阿姆斯特丹【《荷兰阿姆斯特丹》是一款IOS平台的应用。】正式开业，领克01【领克 01是为都市年轻族群打造的新时代SUV，于2017年11月28日正式上市，售价15.88-22.08万元。】全球版车型已于12月1日正式上市，在中欧【中欧全称欧洲中部（Central Europe），是欧洲五个国家地理分区之一，包括德国、波兰、捷克、斯洛伐克、匈牙利、奥地利、列支敦士登和瑞士8国。】开启同步销售，未来还将覆盖瑞典【瑞典王国（瑞典语：Konungariket Sverige），简称瑞典（瑞典语：Sverige），是一个位于斯堪的纳维亚半岛的国家，北欧五国之一，首都为斯德哥尔摩。】、德国、法国【法国（La France），全称为法兰西共和国，现在是法兰西第五共和国，位于欧洲西部。】等欧洲其他国家，目标“全球新高端品牌”和“持续改变出行方式”。

　　2)星瑞爆款可期，开启全面OTA智能时代。11月吉利【浙江吉利控股集团有限公司是中国国内汽车行业十强中唯一一家民营轿车生产经营企业，成立于1986年，经过二十年的建设与发展，在汽车、摩托车、汽车发动机、变速器、汽车电子电气及汽车零部件方面取得辉煌业绩。】品牌销量12.8万辆，同比减少1.1%，环比增长8.1%。其中星瑞上市首月销量突破7,017辆，11月20日发布了首次FOTA【FOTA（Firmware Over-The-Air）移动终端的空中下载软件升级，指通过云端升级技术，为具有连网功能的设备：例如手机、平板电脑、便携式媒体播放器、移动互联网设备等提供固件升级服务，用户使用网络以按需、易扩展的方式获取智能终端系统升级包，并通过FOTA进行云端升级，完成系统修复和优化。】升级暨上新计划，优化全系车型的NVH【噪声、振动与声振粗糙度（Noise、Vibration、Harshness）的英文缩写。】性能，12月1日针对信息娱乐域板块进行第二波OTA升级推送，定价区间为11.37-14.97万元，极具性价比优势，有望成为爆款。

　　3)SUV【SUV的全称是Sport Utility Vehicle，中文意思是运动型多用途汽车。】和轿车持续增长，MPV【MPV（multi-Purpose Vehicles），多用途汽车，是从旅行轿车演变而来，它集旅行车宽大乘员空间、轿车的舒适性、和厢式货车的功能于一身，一般为两厢式结构，可以坐7-8人。】短期承压。11月公司轿车/SUV/MPV销量分别为5.5/9.3/0.3万辆，环比分别增长19.3%/增长2.8%/减少27.3%。

　　步入科技4.0时代决胜智能电动变革

　　1)步入科技4.0时代，开启全面架构造车。2020年6月公司正式宣布进入科技4.0时代，开启全面架构造车，用CMA【CMA即美国注册管理会计师,英文译名为 (Certified Management Accountant)是美国注册管理会计师协会（IMA)旗下的注册管理会计师认证（CMA认证），被誉为财会领域的三大】世界级模块化母体打造汽车制造的各个生态。除11月1日上市的星瑞外，2021年还将推出基于CMA架构的全新SUV车型和另一款新车及数款改款车型，预计将贡献显著增量。

　　2)发布SEA【Sea，是韩国著名星际争霸职业选手廉宝成（Yuam Bo Sung）的游戏ID。】浩瀚架构，决胜智能电动变革。2020年9月公司正式发布SEA浩瀚架构(即PMA【丙二醇甲醚醋酸酯（PMA）是一种高级溶剂，其分子中既有醚键，又有羰基，羰基又形成了酯的结构，同时又含有烷基。】纯电模块平台)，全面覆盖A级到E级车【E级车指奔驰E级。】，可满足轿车、SUV、MPV、小型城市车、跑车、皮卡及未来出行车辆等全部造型需求，并将软件开发时间缩短至50%以上。根据规划，基于该架构的首款纯电豪华轿跑概念车——领克ZEROconcept将于2021年量产上市，目前已有超过7个品牌，总计超过16款新车型启动研发，布局不同的细分市场，均将于2021年起投放市场。

　　3)携手戴姆勒【戴姆勒股份公司（Daimler AG）的总部位于德国斯图加特，是全球最大的商用车制造商，全球第二大豪华车生产商、第二大卡车生产商。】，共同开发混合动力系统解决方案。2020年11月戴姆勒宣布将与吉利合作开发用于混合动力汽车的下一代内燃机，并在欧洲和中国进行生产。吉利的新能源策略是纯电和混动并行，2021年将推出第二代混动产品。

　　拟合并沃尔沃【沃尔沃（Volvo），瑞典著名豪华汽车品牌，曾译为富豪。】业务开启“全球大吉利”时代

　　公司与沃尔沃汽车拟业务合并重组提高竞争力。我们认为，各业务一体化势不可挡，未来有望开启“全球大吉利”时代：

　　1)研发一体化。沃尔沃汽车目前在全球范围内拥有三大研发中心(欧洲、美洲、亚太)，未来有望与吉利在电动智能化领域开展高效同步研发；

　　2)生产一体化。对于吉利汽车而言，沃尔沃汽车的全球供应链体系及欧洲、美洲工厂将助力吉利品牌加速实现出口及国际化；对于沃尔沃汽车而言，吉利在中国市场成熟的供应链体系及成本控制优势将推动沃尔沃汽车在华零部件本土化，进而优化成本结构，国产替代逻辑将利好吉利产业链核心零部件供应商【拓普集团、新泉股份】；

　　3)运营一体化。未来“吉利一体化”概念将涵盖沃尔沃、吉利、领克及极星四大品牌，保留每个品牌的独特性；品牌间将形成有效互补，系统性管理催化运营协同效应。

　　投资建议

　　公司11月销量延续向上趋势，全年销量目标完成可期，展望2021年，CMA、SEA架构平台新车型有望开启新一轮产品周期，业绩修复弹性高。此外公司已于9月30日获得科创板上市委的审核通过，拟募集200亿元用于新车型和前瞻技术研发等，助力科技转型。维持盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利为75.4/127.0/164.8亿元，按照1:0.84的人民币港元汇率换算，EPS为0.97/1.64/2.13港元，对应PE21/13/10倍；给予公司2021年16倍PE，目标价24.53港元不变，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动；沃尔沃汽车合并进展不及预期等。

（文章来源：格隆汇）

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